Růst HDP eurozóny ve 2. čtvrtletí 2026 předčil očekávání: Jak to ovlivní plány ECB na zvýšení sazeb?

Důsledky pro očekávání zvýšení sazeb ECB

Silnější než očekávaný růst HDP udržuje jestřábí postoj ECB pevně v sedle . Červencová inflace HICP, která vzrostla na 2,9 %, argumenty pro zpřísnění politiky posílila, zejména proto, že vysoké ceny ropy předznamenávají rozšiřování cenových tlaků . ECB na svém zasedání 23. července ponechala sazby na 2,25 %, ale výslovně ponechala dveře otevřené pro zářijové zvýšení, přičemž někteří členové Rady guvernérů dokonce zpochybňovali, zda by zvýšení nemělo být zváženo již tehdy . Trhy nyní počítají se 2–3 dalšími kroky počínaje podzimem . Průzkum agentury Reuters zveřejněný 16. července již ukázal rostoucí většinu ekonomů očekávajících zářijové zvýšení, přičemž průzkum Bloombergu u všech 38 ekonomů předpověděl pauzu v červenci, ale většina očekává konečné zvýšení o 25 bb na 2,50 % v září .

Německý růst a ekonomická nálada

Německo ve druhém čtvrtletí vzrostlo o 0,2 % (mezikvartálně), čímž překonalo prognózy, které očekávaly stagnaci nebo pokles, a to především díky silnějšímu vývozu . To byl klíčový příspěvek k nadprůměrnému výsledku celé eurozóny, protože největší evropská ekonomika byla v minulosti trvalou brzdou. Růst byl však úzce založený: spotřeba domácností a investice zůstaly utlumené a analytici varovali, že vývozem tažené oživení je křehké . Německá inflace v červenci také vzrostla kvůli vyšším cenám energií v souvislosti s konfliktem v Íránu, což ohrožuje domácí poptávku . Podnikatelská nálada se po překvapivém růstu HDP a některých pozitivních signálech vládních reforem mírně zlepšila, ale Evropská komise popsala ekonomiku EU jako čelící „obnovenému energetickému šoku“, který narušuje důvěru a reálné příjmy domácností .

Sporné body ekonomů ohledně dalšího vývoje sazeb

• Jedno a dost vs. série. Průzkum Bloombergu považuje září za „poslední“ zvýšení tohoto cyklu . Trhy však počítají se 2–3 kroky a někteří ekonomové argumentují, že s inflací uvízlou nad 2,5 % a stále vysokými cenami energií může ECB potřebovat pokračovat i do roku 2027 .
• Růstový kompromis. Někteří ekonomové se obávají, že by další zpřísnění udusilo křehké oživení – zejména pokud se konflikt v Íránu zhorší – zatímco jiní namítají, že překvapivě silný HDP dává ECB „prostor ke zvýšení sazeb“, aniž by vyvolal recesi .
• Závislost na datech vs. výhledové vedení. Sama ECB trvá na tom, že se „nepředem nezavazuje k žádné konkrétní trajektorii sazeb“ a bude rozhodovat od zasedání k zasedání . To ponechává široký prostor pro neshody ohledně toho, jakou váhu přikládat každému novému údaji.

Rizika kalící pozitivní obraz

• Geopolitické napětí (konflikt v Íránu). Válka USA s Íránem narušila lodní dopravu v Hormuzském průlivu, poslala ceny ropy nahoru o zhruba 20 % a vytvořila „významnou volatilitu na globálních trzích s ropou“ . ECB varuje, že plný účinek energetického šoku se ještě v ekonomice neprojevil .
• Vyšší inflace. Pracovníci Eurosystému projektují průměrnou celkovou inflaci na 3,0 % v roce 2026, 2,3 % v roce 2027 a návrat ke 2,0 % až v roce 2028 . Jádrová inflace (bez energií a potravin) by měla letos a příští rok zůstat na 2,5 %, což naznačuje přetrvávající základní tlaky .
• Rostoucí nezaměstnanost. Jarní prognóza Evropské komise na rok 2026 počítá s mírným nárůstem nezaměstnanosti v eurozóně na 6,4 % v roce 2026 a její setrvání na této úrovni i v roce 2027, oproti 6,3 % v roce 2025 . Zpráva ECB o finanční stabilitě uvádí, že energetický šok narušuje firemní zisky a může vyvolat propouštění .
• Tlaky cen energií. Ceny ropy a zemního plynu zůstávají výrazně nad úrovněmi před konfliktem a Ekonomický bulletin ECB ze srpna 2026 popisuje výhled cen energií jako „vysoce volatilní“ a stále kolem zvýšené základní linie červnových projekcí .
• Snížení růstových prognóz MMF a EU. MMF v červnu snížil svou prognózu růstu eurozóny na rok 2026 a varoval, že „ještě trvalejší energetický šok“ by mohl odhady růstu snížit na polovinu . Jarní prognóza Evropské komise již pro celý rok 2026 projektuje zpomalení růstu eurozóny na pouhých 0,9 % .
• Slabá domácí poptávka. Spotřeba a investice zůstávají utlumené kvůli sníženým reálným příjmům a zvýšené nejistotě . Německý růst ve druhém čtvrtletí byl zcela tažen vývozem, zatímco domácí poptávka se stále snižovala .