Proč selhal historický záchovný plán Japonska za 88 miliard dolarů už za 10 dní?

Tento obrat byl způsoben hlubokými strukturálními silami, které žádný nákup měny nedokáže sám o sobě zvrátit. Přinášíme přehled toho, co se pokazilo a co to znamená pro trhy, investory a japonské firmy.

Tři strukturální faktory, které přemohly intervenci

1. Přetrvávající úrokový diferenciál mezi USA a Japonskem

I přes postupné zpřísňování měnové politiky BOJ zůstávají reálné úrokové sazby v Japonsku ve srovnání s americkými hluboko v záporu. To udržuje výhodný carry trade – investoři si půjčují levné jeny a nakupují vyšší výnosy v dolarech. Jen oslabil mezi koncem roku 2011 a koncem dubna 2026 o 51 % . Analytici se shodují, že bez výrazného zvýšení sazeb ze strany BOJ je intervence „zbytečná“ . Jeden z wallstreetovských analytiků to řekl jasně: „Pokud Japonsko nezvýší úrokové sazby, jakákoli intervence je k ničemu“ .

Úrokový diferenciál mezi USA a Japonskem zůstává klíčovým faktorem. Americký Fed drží sazby výrazně výš, zatímco BOJ postupuje směrem k normalizaci jen velmi pozvolna. I poté, co BOJ v červnu 2026 zvýšila svou základní sazbu na 1 % – nejvýše od roku 1995 – zůstává rozdíl stále propastný .

2. Fiskální expanze premiérky Takaichi

„Plán Honebuto 2026“, který japonská vláda schválila 21. července, byl trhy vykládán jako signál, že vláda tlačí proti zvyšování sazeb BOJ. To zvýšilo nejistotu ohledně normalizace měnové politiky . Japonsko má obrovský dluh – přes 250 % HDP – který nutí BOJ držet strop u výnosů dlouhodobých státních dluhopisů. Tím se slabá fiskální situace přenáší z dluhopisového trhu na měnu . Hlouběji vzato jsou úrokové diferenciály jen projevem právě tohoto obřího státního dluhu .

3. Pokračující odliv kapitálu

Japonští investoři stále ve velkém nakupují zahraniční dluhopisy. Goldman Sachs upozorňuje, že se nenaplnilo očekávání Tokia o návratu kapitálu do země – pro sílu jenu je mnohem důležitější zvýšení sazeb BOJ než jakákoli intervence . Hlavním motorem oslabení jenu je podle analytiků krvácení kapitálu z Japonska několika kanály najednou: drobní investoři posílají peníze do zahraničí přes reformovaný program NISA, firmy nakupují společnosti v cizině a spekulativní fondy si otevírají krátké pozice na jenu .

Co říká Wall Street

Goldman Sachs odhaduje, že Japonsko utratilo za dva dny až 85 miliard dolarů. Podle nich „základní příčiny slabosti jenu zůstávají nezměněny“ a očekávají, že se tlak na oslabení obnoví, pokud BOJ nezvýší sazby. Další zvýšení sazeb BOJ podle nich může přijít až v lednu 2027 . Reakce trhu na intervenci byla podle nich relativně utlumená, což odráží, že hlavní příčiny slabosti jenu přetrvávají . Goldman Sachs také dodává, že japonští investoři stále ve velkém nakupují zahraniční dluhopisy, a to i přes tlak Tokia na přesun kapitálu domů .

Mohamed El-Erian 2. srpna napsal, že USA porušily svou více než desetiletou politiku nezasahování, protože Washington považuje příliš slabý jen za brzdu americké obchodní konkurenceschopnosti, a to jak v bilaterálním obchodu s Japonskem, tak na trzích třetích zemí . Zároveň uvedl, že japonsko-americká strategie spočívá v používání „silných slov jako náhrady za skutečnou intervenci na trhu“, aby odradila trhy od testování odhodlání obou autorit .

Průzkum agentury Reuters ukázal, že analytici obecně pochybují, že se spekulanty podaří udržet na uzdě bez přísnější měnové politiky – intervence jen kupuje čas . HSBC dodala, že klíčem k udržitelnému posílení jenu bude strukturální změna v politice Bank of Japan .

Rostoucí tlak na japonské firmy

Japonští manažeři jsou stále hlasitější, co se týče škod, které slabý jen způsobuje. Téměř polovina japonských firem uvádí negativní dopad zvyšování sazeb BOJ, protože vyšší náklady na půjčky snižují zisky a odrazují od investic . Více než polovina japonských firem považuje slabý jen za negativní pro své příjmy .

• Kenichiró Fudžimoto, finanční ředitel Mitsubishi Electric, uvedl, že problémy, které ovlivňují japonskou ekonomiku jako celek, se nevyhnutelně dotýkají i jednotlivých firem. Dodal: „Slabý jen nemusí nutně znamenat, že je vše v pořádku“ . S ohledem na japonské ekonomické základy a obchodní bilanci poznamenal, že „kurz 120–130 jenů za dolar už možná nikdy neuvidíme“ .
• Makoto Tanaka, finanční ředitel Mitsui & Co., řekl: „Nejvíc si přeji stabilitu trhu a nižší volatilitu“ .
• Jošihiro Šimazu, finanční ředitel Mitsubishi Corp., uvedl, že společnost „opravdu cítí dopad prudkých výkyvů směnného kurzu“ a možná upraví svůj předpokládaný kurz 150 jenů za dolar .
• Džuniči Hanzawa, generální ředitel MUFG, varoval, že setrvalá inflace tažená slabým jenem by mohla zasáhnout spotřebitelskou důvěru a hospodářský růst: „Pokud růst cen překoná růst reálných mezd, zasáhne to spotřebu. To by bylo minus pro udržitelný ekonomický růst“ .

Manažeři velkých firem zdůraznili, že volatilní výkyvy směnného kurzu zatemňují výhled zisků a investičních plánů, a to i po společné intervenci .

Očekávání trhu: Co bude dál?

Zvyšování sazeb BOJ: Goldman Sachs předpovídá, že další zvýšení sazeb nemusí přijít dříve než v lednu 2027, protože fiskální postoj vlády tlačí proti zpřísňování . Trh obecně očekává spíše pozvolnou a opožděnou normalizaci než agresivní kroky. Jak uvedla jedna analýza, přetrvávající slabost jenu není způsobena jediným faktorem, ale „kombinací strukturálních protivětrů, které nadále převažují nad postupnou normalizací politiky BOJ“ .

Další intervence: Bývalý vysoce postavený pracovník BOJ Acuši Takeuči prohlásil, že Japonsko a USA „určitě“ provedou společnou intervenci znovu, pokud jen začne znovu oslabovat . Ministr financí USA Scott Bessent slíbil, že udělá „cokoli bude potřeba“ na podporu japonského úsilí . Panuje však shoda, že bez trvalé změny v úrokových diferenciálech nebo kapitálových tocích bude každá další intervence mít menší a menší účinek. Russell Investments poznamenali, že intervence sice krátkodobě jenu pomohla, ale „udržitelné oživení bude pravděpodobně vyžadovat přísnější politiku BOJ a zlepšení ekonomických základů“ .

Závěr

Intervence za 88 miliard dolarů byla historickou ukázkou síly, ale nedokázala změnit základní matematiku jenu. Dokud zůstanou americké úrokové sazby výrazně nad japonskými, japonští investoři budou nadále nakupovat zahraniční aktiva a Tokio bude svou fiskální politikou brzdit zpřísňování měnové politiky, jakékoli posílení jenu díky intervenci bude s největší pravděpodobností jen dočasné. Poučení je jasné: intervence kupuje čas, ale jen strukturální změny mohou koupit směr.