Sázka Big Techu na AI za 1,46 bilionu dolarů: skryté závazky, rekordní investice a souboj o návratnost

170 miliard dolarů za jediné čtvrtletí

Tempo investic je mimořádné:

• Ve druhém čtvrtletí 2026 dosáhly společné kapitálové výdaje čtyř firem 170,1 miliardy dolarů, což představuje meziroční růst o 72 %. Odpovídalo to přibližně 36 % jejich společných čtvrtletních tržeb ve výši 471,2 miliardy dolarů .
• Celoroční plány pro rok 2026 se podle dostupných odhadů pohybují přibližně mezi 725 a 733 miliardami dolarů. Amazon počítá zhruba s 200 miliardami, Microsoft s téměř 190 miliardami, Alphabet s 175 až 205 miliardami a Meta se 115 až 135 miliardami dolarů .
• CreditSights odhaduje kapitálové výdaje pěti největších hyperscalerů včetně Oraclu na přibližně 750 miliard dolarů. To by znamenalo meziroční růst o 67 % a třetí rok v řadě s růstem přes 60 % .
• Goldman Sachs předpovídá, že hyperscaleři vynaloží od fiskálního roku 2025 do fiskálního roku 2030 na kapitálové investice kumulativně 5,3 bilionu dolarů. Bloomberg zároveň uvádí, že čtyři největší hráči si do budoucna zavázali téměř 2,4 bilionu dolarů na nájmy, budovy, energie a vybavení .

Pro srovnání: nejde jen o nákup počítačů. Část výdajů směřuje do celých kampusů datových center, energetických přípojek, chlazení, pozemků a dlouhodobě rezervované kapacity.

Závazky mimo hlavní rozvahu dosahují 1,65 bilionu dolarů

Analýza dokumentů odevzdaných americké Komisi pro cenné papíry (SEC), kterou provedla Nikkei Asia, odhalila, že Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta a Oracle mají dohromady přibližně 1,65 bilionu dolarů v závazcích mimo hlavní rozvahu. Jde především o dlouhodobé nájmy datových center a smlouvy na budoucí nákupy serverů, čipů a další infrastruktury .

Označení „skrytý dluh“ je v tomto případě zjednodušené. Nejde nutně o klasické bankovní úvěry a tyto závazky nejsou doslova tajné — obvykle se objevují v poznámkách k účetním výkazům. Pro investora však nejsou viditelné v hlavním řádku s dluhem, a proto mohou při rychlém srovnání finanční pozice působit méně významně, než ve skutečnosti jsou .

Klíčová čísla:

• Objem těchto budoucích závazků se za čtyři roky zvýšil osminásobně a nyní převyšuje 1,35 bilionu dolarů dluhu, který pětice vykazuje přímo v rozvaze .
• U Mety se skryté závazky odhadují na 420 miliard dolarů, tedy přibližně trojnásobek jejího vykázaného dluhu .
• Závazky Oraclu mimo rozvahu se podle dostupných údajů během jediného roku zvýšily třicetinásobně .
• Techniký komentátor Ed Zitron označil rozsah těchto závazků za „korporátní skandál“ .

Podle amerických účetních pravidel US GAAP je tento způsob vykazování legální. Budoucí smluvní povinnosti se totiž nemusí okamžitě objevit jako rozvahový závazek, pokud ještě nedošlo k zahájení příslušného nájmu nebo k převzetí majetku .

Odpisová zeď: náklady se teprve začínají propisovat do výsledků

Největší účetní riziko nespočívá pouze v tom, kolik peněz firmy utratí dnes. Důležité je také to, kdy se tyto výdaje objeví ve výsledovce jako náklad.

Ve čtyřech čtvrtletích do března 2026 nakoupili čtyři hyperscaleři majetek a vybavení za 433,9 miliardy dolarů, ale vykázali jen přibližně 149 miliard dolarů odpisů. Výsledovka tak zatím zachycuje pouze část nákladů na vybudovanou infrastrukturu .

Samostatná analýza odhaduje, že pět největších hyperscalerů v roce 2026 vynaloží na infrastrukturu zhruba 760 miliard dolarů, zatímco odpisy dosáhnou jen přibližně 211 miliard. Rozdíl ve výši asi 549 miliard dolarů se podle tohoto výpočtu začne výrazněji promítat do hospodářských výsledků v letech 2027 až 2029 .

Princip je jednoduchý: peníze odtečou při nákupu serverů a výstavbě datového centra, ale účetní náklad se rozloží do několika let. U serverů jde typicky o čtyři až šest let, u budov o podstatně delší období .

Pozitivní signál přesto existuje. Bloomberg v červnu 2026 uvedl, že globální prodeje AI mimo Čínu dosáhly v prvním čtvrtletí 25 miliard dolarů, zatímco odhadované odpisy spojené s datovými centry a čipy činily přibližně 21 miliard dolarů. Příjmy z AI tak odpisy pokryly už druhé čtvrtletí v řadě .

Volné peníze se tenčí a investoři začínají být opatrnější

Rychlý růst kapitálových výdajů vytváří tlak na volný peněžní tok, tedy hotovost, která firmě zbývá po provozních výdajích a investicích.

• Společný volný peněžní tok velké čtyřky se v polovině roku 2026 přiblížil nule. Firmy tak dohromady utrácejí na investice prakticky veškerou hotovost vytvořenou provozem — a v některých obdobích ještě více .
• Alphabet se ve druhém čtvrtletí 2026 poprvé dostal do záporného volného peněžního toku. Kapitálové výdaje na AI se zdvojnásobily na 44,9 miliardy dolarů, což převýšilo 39,1 miliardy dolarů vytvořených provozní činností .
• UBS očekává, že růst kapitálových výdajů hyperscalerů zpomalí ze 76 % v roce 2026 na 25 % v roce 2027 a pouze 6 % v roce 2028 .
• Morgan Stanley zároveň upozorňuje, že ani zvýšený konsenzus Wall Street pro cloudové investice v roce 2027 nemusí být dostatečný. Odhad, který byl během jediného čtvrtletí navýšen o 170 miliard dolarů, může být podle banky stále přibližně o 200 miliard dolarů příliš nízký .

Tato kombinace vytváří pro akcionáře nepříjemnou otázku: pokud se růst příjmů z AI zpomalí, jak velký prostor zůstane firmám pro další investice, zpětné odkupy akcií nebo dividendy?

Dva pohledy na návratnost AI

Optimistický scénář

Příznivci současné investiční vlny tvrdí, že firmy stále fungují v prostředí, kde poptávka po výpočetní kapacitě převyšuje nabídku. Rozšiřování datových center proto podle nich potrvá minimálně do roku 2027 .

První známky monetizace se již objevují: příjmy z AI mimo Čínu ve výši 25 miliard dolarů překonaly odhadované odpisy 21 miliard dolarů . Microsoft navíc uvádí, že jeho roční tržby z Azure překročily 100 miliard dolarů a pro fiskální rok 2027 očekává kladný volný peněžní tok .

Pesimistický scénář

Kritici upozorňují, že největší náklady teprve přijdou. Dnešní investice se budou v příštích letech měnit v odpisy bez ohledu na to, zda příjmy z AI porostou podle očekávání. Odhadovaných 549 miliard dolarů odložených nákladů může zatížit výsledky v letech 2027 až 2029 .

K tomu je nutné připočíst 1,65 bilionu dolarů budoucích závazků mimo hlavní rozvahu. Skutečná finanční zátěž tak může být výrazně vyšší, než naznačuje samotný údaj o vykázaném dluhu . Pokud se volný peněžní tok drží kolem nuly, firmy mají menší rezervu pro případ, že se růst příjmů z AI zadrhne .

Rozhodující otázka pro další roky

Wall Street zůstává z velké části optimistická, stále více investorů však sází na zpomalení růstu výdajů . Pro trh proto není nejdůležitější pouze to, kolik datových center Big Tech postaví, ale také zda tato infrastruktura dokáže generovat dostatečné tržby a marže.

Celková investiční sázka může do roku 2030 přesáhnout 5,3 bilionu dolarů . Teprve příští roky ukážou, zda šlo o nezbytné vybudování nové technologické základny, nebo o předimenzovanou kapacitní horečku, jejíž účet se naplno objeví až ve výsledovkách.