Inflační skok na 4,2 %. Inflace CPI tažená zdražováním ropy přímo podkopala vyprávění o snižování sazeb, které pohánělo zlatou rally. Vyšší ceny ropy se přímo promítají do inflačních očekávání a tlačí Fed k přísnější politice .
Jestřábí obrat Fedu pod vedením Kevina Warshe. Trhy nyní s 97% pravděpodobností očekávají, že Fed sazby nezmění, a s 70% pravděpodobností počítají alespoň s jedním zvýšením sazeb do prosince 2026 – to je úplný obrat oproti očekáváním uvolňování z konce roku 2025 . To je jeden z nejsilnějších protivětrů. Goldman Sachs výslovně snížila svůj cíl pro zlato, protože „již nevěří, že Federální rezervní systém v roce 2026 vůbec sníží sazby“ . Goldman nyní očekává první snížení sazeb až v červnu 2027 . JPMorgan přiznala, že rizika pro její prognózu „jsou vychýlena směrem dolů kvůli možnému brzkému zvýšení úrokových sazeb“ . Deutsche Bank varovala, že „jestřábi vyhánějí býky“ .
Největší americké banky jsou v názoru na další vývoj zlata hluboce rozdělené.
Cíl na konci roku 2026: 4 900 dolarů (sníženo z 5 400 dolarů v červnu 2026)
Goldman vidí zlato v příštích 12 měsících jako stagnující, s poptávkou centrálních bank jako kotvou. Banka nyní očekává první snížení sazeb Fedu až v červnu 2027 .
Základní reálná hodnota: ~4 700 dolarů; prognóza na Q4: 4 600 dolarů
Medvědí scénář: 3 800 dolarů, pokud Fed přistoupí ke 3–4 zvýšením sazeb
Deutsche Bank v červnu snížila svou prognózu na Q3 o 22 % na 4 300 dolarů. Začátkem srpna však banka stále označovala zlato za „explozivní fázi“ s reálnou hodnotou výrazně nad současnými úrovněmi .
Cíl na konci roku 2026: 6 000 dolarů (sníženo z 6 300 dolarů); cíl pro rok 2027: 6 300 dolarů; extrémní scénář: 8 000 dolarů
JPMorgan snížila svou průměrnou prognózu pro rok 2026 na 5 243 dolarů, ale ponechala cíl pro konec roku. Začátkem července však banka snížila svou prognózu na Q4 zhruba o 25 % na 4 500 dolarů, čímž vznikl rozdíl mezi hlavním cílem a realitou v bližším horizontu .
Důležité upozornění: JPMorganův cíl 6 000 dolarů na konci roku byl stanoven dříve v roce 2026. Začátkem července banka snížila svou prognózu na Q4 na přibližně 4 500 dolarů , čímž vznikl rozdíl mezi hlavním cílem a realitou v bližším horizontu. Deutsche Bankin medvědí scénář 3 800 dolarů je pesimistickým scénářem, nikoli základním – jejich odhad reálné hodnoty je zhruba 4 700 dolarů .
Navzdory prudké korekci existuje několik strukturálních faktorů, které podporují argument, že jde o korekci v rámci delšího růstového trendu, nikoli o cyklický vrchol.
Nákupy centrálních bank jsou strukturální kotvou. Snaha o diverzifikaci od dolarových rezerv po roce 2022, kterou spustilo zmrazení ruských rezerv, pokračuje. JPMorganova prognóza stojí na názoru, že oficiální údaje o nákupech centrálních bank podhodnocují skutečnou poptávku až patnáctinásobně . Goldmanův býčí scénář se opírá o „diverzifikaci centrálních bank z rozvíjejících se trhů“ jako o kotvu .
Teze Deutsche Bank o „explozivní fázi“. Podle Deutsche Bank zůstává zlato ve strukturální cenové fázi, která začala v srpnu 2024. Úprava relativních cenových poměrů zlata ke komoditám ukazuje na reálnou hodnotu výrazně nad současnými úrovněmi do konce roku .
Žádná změna režimu konkurenčního aktiva. Na rozdíl od roku 2013, kdy „taper tantrum“ ukončil býčí trh se zlatem rozhodujícím způsobem, je tento výprodej poháněn šokem z úrokových sazeb a načasování – nikoli strukturální změnou poptávky centrálních bank, geopolitické dedolarizace nebo fiskálních obav.
Tento pokles lze nejlépe charakterizovat jako běžnou korekci v rámci delšího dlouhodobého růstového trendu – ale takovou, která je hlubší než typické korekce býčího trhu o 10–15 %, a proto testuje integritu trendu mnohem přísněji.
Argumenty pro korekci: Nákupy centrálních bank zůstávají strukturální. Jestřábí postoj Fedu je otázkou načasování a cyklu sazeb, nikoli trvalé změny režimu. Dvě nejvíce býčí banky – JPMorgan a Deutsche Bank – stále vidí zlato ve druhé polovině roku 2026 a v roce 2027 výrazně výše. 28% pokles během několikaletého býčího trhu je extrémní, ale ne bezprecedentní: zlato v roce 2008 korigovalo zhruba o 30 %, než obnovilo svůj desetiletý růstový trend .
Argumenty pro konec býčího trhu: Pokud Fed skutečně zvýší sazby – nejen je ponechá beze změny – americké reálné výnosy dále porostou, investiční poptávka prostřednictvím západních ETF bude dále vysychat a kritická podpora 3 976 dolarů se prolomí za vysokého objemu. Za tohoto scénáře by lednový vrchol mohl být potvrzen jako „blow-off top“ . Deutsche Bankin medvědí scénář 3 800 dolarů výslovně předpokládá 3–4 zvýšení sazeb Fedu .
Trh se v současnosti nachází zhruba uprostřed těchto dvou scénářů. Následujících 4–6 týdnů s ohledem na údaje o CPI, Warshovo svědectví a případnou deeskalaci v Hormuzském průlivu pravděpodobně rozhodne, která cesta zvítězí.