Fitch bije na poplach: Korekce AI trhu ohrožuje globální úvěrový systém

Toto varování dopadlo na trh, který byl již tak v napětí. Do konce července se úzkost přesunula z řečí o akciích do tvrdých signálů na úvěrových trzích: jihokorejský benchmarkový index se propadl, úvěrové swapy (CDS) pro technologické giganty vystřelily na rekordní úrovně a do slovníku analytiků vstoupil nový termín – „kruhové financování“.

Jihokorejský KOSPI: 34% obrat za tři dny

Nejdramatičtější reakce trhu se odehrála v Soulu. Během 28. a 29. července se jihokorejský index KOSPI propadl o 16 % během dvou obchodních seancí, což v obou dnech aktivovalo přerušení obchodování (circuit breakers) . Výprodej byl přímo vyvolán pochybnostmi investorů o návratnosti investic do AI infrastruktury a rostoucí konkurencí v odvětví paměťových čipů, kde dominují jihokorejští giganti Samsung Electronics a SK Hynix . Společnost SK Hynix sice vykázala rekordní provozní zisk 60,54 bilionu wonů (41,25 miliardy dolarů) – meziročně vyšší o 557 % –, ale přesto zaostala za očekáváním analytiků zhruba o 3,5 bilionu wonů, což přispělo k nejistotě .

Pak přišel nejprudší obrat v historii. 31. července KOSPI během jediného dne poskočil o 18 % poté, co jihokorejská vláda oznámila, že do svého státního fondu blahobytu vloží 20 bilionů wonů (13,9 miliardy dolarů) na strategické investice do AI, datových center a infrastruktury . Deník The New York Times poznamenal, že před tímto růstem se trh nacházel v poklesu vyvolaném obavami, že globální AI investice přesahující bilion dolarů „byly přehnané“ .

Smíšené signály pokračovaly i v srpnu. 1. srpna Jižní Korea oznámila, že červencový vývoz překonal očekávání, přičemž vývoz polovodičů vyskočil o 179 % ve srovnání s loňským rokem díky globální poptávce po AI čipech . Tato silná data však působila nepatřičně vedle předchozího výprodeje akcií – odrážela trh, který si nedokáže být jistý, zda současná poptávka po AI ospravedlňuje rozsah vynakládaného kapitálu.

Rekordní CDS: Úvěrový trh přebírá vedení

Zatímco akcie kradly titulky, úvěrové trhy vysílaly ještě alarmující signál. Náklady na úvěrové swapy (CDS) pro Alphabet, Amazon, Meta a Nvidia dosáhly koncem července rekordních hodnot, protože investoři se stále více obávali zadlužování spojeného s financováním datových center, čipů a pokročilých modelů . Ceny CDS fungují jako pojistka proti selhání; vyšší rozpětí signalizuje rostoucí obavy ohledně schopnosti společnosti spravovat svůj dluh.

Úvěrový trh, nikoli ocenění akcií, se stal hlavním indikátorem stresu – CDS „předběhly zisk na akcii (EPS)“ jako klíčový ukazatel . Pětiletý CDS společnosti Oracle byl koncem července kotován na 215 bazických bodech, což v praxi znamená, že investoři museli ročně zaplatit 215 000 dolarů, aby pojistili 10 milionů dolarů dluhu proti selhání . Náklady na úvěrové pojištění Big Tech se od začátku roku 2025 více než zdvojnásobily .

CNBC 24. a 26. července informovala, že se úvěrová rozpětí pro technologické společnosti hnané investicemi do AI výrazně rozšiřují a investoři do dluhopisů jsou stále více znepokojeni objemem potřebného kapitálu . Čísla jsou ohromující: emise dluhopisů hyperscalerů dosáhla v první polovině roku 2026 výše 182 miliard dolarů – meziroční nárůst o 1 300 % .

Problém „kruhového financování“

Analytici upozornili na znepokojivou dynamiku „kruhového financování“ . Schéma funguje následovně: technologičtí giganti si masivně půjčují na nákup čipů od Nvidie a na stavbu datových center, která pak pohání služby AI. Konečná poptávka koncových uživatelů po těchto službách AI však zůstává neprokázaná. Pokud důvěra v jejich návratnost ochabne, celá smyčka by se mohla rozpadnout – od Nvidie napříč celým sektorem hyperscale cloudu .

Obava spočívá v tom, že se výdaje na AI přesunuly ze spekulativní akciové sázky na systémové úvěrové riziko. Sám Fitch jmenoval čtyři možné spouštěče korekce: nedostatečná komerční návratnost AI, přísnější regulace, rostoucí konkurence a narušení trhu práce .

Širší globální úvěrové podmínky

Fitchův výhled postavil riziko korekce AI na stejnou úroveň jako eskalaci vojenského konfliktu mezi USA a Íránem a případnou blokádu Hormuzského průlivu – tedy mezi dvě největší krátkodobé hrozby pro globální úvěry . Třetí riziko – silný jev El Niño – bylo zmíněno jako faktor zvyšující tlak na spekulativní (junk-rated) státy .

Varování nebyla ojedinělá. Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) ve své výroční zprávě z června 2026 označila udržitelnost investic souvisejících s AI za klíčový tlakový bod globálních finančních podmínek . Man Group ve svém úvěrovém výhledu na 2. pololetí 2026 (z 9. července) uvedla, že úvěrové trhy „již pociťují tíhu“ nabídky dluhopisů hyperscalerů, přičemž rostoucí emise a klesající ukazatele úrokového krytí pravděpodobně povedou k dalšímu rozšiřování rozpětí . Allianz Research (8. července) konstatovala, že ačkoli AI podpírá globální růst a kompenzuje dopady energetického šoku a obchodní války, rostoucí emise dluhopisů souvisejících s AI a zhoršující se ukazatele úrokového krytí pravděpodobně povedou k „mírnému rozšíření rozpětí“ a 4% nárůstu globálních insolvencí v roce 2026 .

Závěr

Zásadní obava – shrnutá v Fitchově větě, že výdaje na AI „běží napřed před nejistými budoucími výnosy“ – se přesunula z debaty o akciových trzích do reality trhů úvěrových. Během několika dní na konci července 2026 investoři viděli jihokorejský benchmarkový index kmitat o více než třetinu, CDS rozpětí největších světových technologických firem dosahovat rekordních hodnot a globální dluhopisový trh začít vážně přeceňovat riziko AI dluhu.

Otázka za bilion dolarů – zda investice do AI infrastruktury přinesou výnosy, které ospravedlní jejich náklady – zůstává nezodpovězená. Co se v červenci 2026 změnilo, je to, že trh začal odpověď požadovat.