Cena mědi atakuje 14 000 dolarů: Jak americká celní arbitráž rozbila globální trh

Co žene cenu mědi k 14 000 dolarům?

Výpadky v těžbě. Vyšší moc (force majeure) v dole Grasberg společnosti Freeport-McMoRan připravila trh zhruba o 525 000 tun dodávek v letech 2025–2026, čímž se téměř přes noc změnil očekávaný globální přebytek v deficit . Další výpadky v jiných významných dolech a nedostatek koncentrátů v hutích deficit dále prohloubily .

Fundamenty vs. spekulace. Do mědi se vrátili fondoví manažeři nakupující long pozice, což přidalo finanční dynamiku již tak napjatému fyzickému trhu . Analytici J.P. Morgan, S&P Global a Goldman Sachs však varovali, že ceny jsou vzhledem ke skutečné poptávce „natažené“ a Goldman Sachs předpovídá korekci ještě v roce 2026 .

Makroekonomické a geopolitické větry. Dlouhodobý růstový příběh podporuje rostoucí poptávka z datových center AI, energetických sítí a elektromobilů. Americký konflikt na Blízkém východě zároveň narušil klíčové lodní trasy a omezil dodávky .

Rekordní americké importy a arbitráž Comex-LME

Rozdíl v cenách mezi burzami Comex a LME je nejvíce disruptivním faktorem v globálních tocích mědi.

Americký import v roce 2025 vyskočil o 80 % na rekordních 1,64 milionu metrických tun. Obchodníci využili širokého arbitrážního okna vytvořeného očekáváním cel na rafinovanou měď . Tempo importů dále zrychlilo v roce 2026, i když se prémie v době nejistoty ohledně cel někdy zužovala .

Zásoby na Comexu dosáhly rekordních 652 200 tun (zhruba z 80 000 tun v únoru 2025), zatímco zásoby na LME a šanghajské burze SHFE mimo USA se vyprázdnily . Ke konci června 2026 ležela více než polovina všech viditelných zásob rafinované mědi na americkém trhu .

Arbitrážní okno se pravidelně otevírá a zavírá. Prémie Comexu oproti LME se koncem května 2026 opět rozšířila nad 500 dolarů za tunu kvůli obnoveným spekulacím o clech, poté se zhroutila, když Bílý dům rozhodnutí odložil, a pak se znovu rozšířila .

Globální zásoby a backwardace: Oceňování nedostatku v době hojnosti

Trh zažívá paradoxní situaci.

Globální burzovní zásoby (LME + Comex + SHFE) překonaly začátkem roku 2026 hranici 1,1 milionu tun – nejvíce od roku 2003 – a v polovině roku 2026 se blížily 1,2 milionu tun . Nejde o skutečný globální nedostatek; jde o geografické přerozdělení způsobené celní arbitráží.

Zásoby mimo USA se tenčí. Zatímco zásoby na Comexu bobtnají, zásoby na LME a SHFE mimo USA prudce klesají, což vytváří lokální napětí a podporuje backwardaci (prémie nejbližších kontraktů) na těchto burzách .

Reuters popsal tuto dynamiku jako „oceňování nedostatku v době hojnosti“ – cena na LME odráží obavu z nedostatku kovu mimo USA, nikoli jeho celkovou dostupnost .

Stav rozhodnutí Trumpovy administrativy o clech na rafinovanou měď

Celni režim byl již zčásti zaveden v několika fázích a postupné univerzální clo na rafinovanou měď je nyní naplánováno.

• 30. července 2025 (účinnost od 1. srpna 2025): Prezident Trump uvalil 50% cla podle paragrafu 232 na polotovary z mědi (trubky, dráty, tyče, plechy) a měď intenzivní deriváty, ale výslovně vyloučil rafinovanou měď (katody) .

• 2. dubna 2026 (účinnost od 6. dubna 2026): Druhá proklamace upravila režim, zavedla plošné 50% clo na většinu měděných artiklů a představila postupné univerzální clo na rafinovanou měď – 15 % od roku 2027 s nárůstem na 30 % v roce 2028 – dle doporučení ministra obchodu .

• 1. června 2026: Další proklamace znovu upravila celní strukturu, potvrdila postupné clo na rafinovanou měď a zpřísnila pravidla původu a pokrytí derivátů .

• Aktuální stav (konec července 2026): Klíčové „čekající“ rozhodnutí o rafinované mědi už není o tom, zda cla přijdou, ale kdy a v jaké výši. Start 15% cla v roce 2027 se zdá být jistý, ačkoli někteří účastníci trhu spekulovali, že administrativa by ho mohla urychlit nebo odložit .

Možné scénáře vývoje trhu: Cla zavedena vs. odložena

Pokud budou cla na rafinovanou měď zavedena (základní scénář: 15 % v roce 2027, 30 % v roce 2028)

• Prémie Comexu přetrvá nebo se rozšíří. Američtí kupci by čelili strukturální nákladové výhodě domácího kovu, což by udrželo Comex v trvalé prémii oproti LME .
• Americké zásoby zůstanou vysoké; zbytek světa se dále utáhne. Pobídka k přepravě kovu do USA bude pokračovat, vyčerpá zásoby na LME a SHFE a posílí backwardaci v kontraktech mimo USA .
• Krátkodobě ceny podpořeny, později korekce. Goldman Sachs předpovídá, že vyjasnění cel v polovině roku 2026 způsobí pokles cen z rekordních maxim, až se vytratí spekulativní bublina, ale samotné clo poskytne cenové dno na americkém trhu .
• Strukturální rozdělení trhu. Reuters varoval, že dislokace „riskuje, že se stane strukturálním rozdělením“ mezi americkým a mezinárodním trhem s mědí, s trvalou divergencí cen a alokace zásob .

Pokud budou cla na rafinovanou měď odložena nebo výrazně zpožděna

• Prémie Comexu se zhroutí. Arbitrážní okno by se rychle uzavřelo, což by způsobilo prudké znehodnocení kovu již na cestě nebo uskladněného v USA .
• Masivní přerozdělení zásob. Americké zásoby mědi by se uvolnily, protože by se kov reexportoval nebo prodával se slevou, zaplavil globální trh a výrazně stlačil ceny na LME .
• Prudká cenová korekce. Goldman Sachs a další analytici očekávají, že pokud by cla byla odložena, ceny na LME by klesly hluboko pod 12 000 dolarů za tunu, protože by se vypařila „celní prémie“ obsažená v současných cenách .
• Dočasný přebytek; fundamenty poptávky se prosadí. Bez celní deformace by se trh vrátil k hodnocení skutečných nabídkových deficitů (výpadky dolů) a růstu poptávky (AI, elektrifikace), což je sice podpůrný, ale při výrazně nižších cenových hladinách .