Dluhová cena boomu umělé inteligence roste. Nvidia i hyperscaleři čelí varovným signálům

CDS lze zjednodušeně chápat jako pojištění proti selhání dlužníka. Když jeho cena roste, trh obvykle požaduje vyšší kompenzaci za vnímané úvěrové riziko. Bloomberg uvedl, že náklady na ochranu dluhu Nvidie proti nesplácení vzrostly rekordním tempem poté, co se objevily zprávy o jednáních týkajících se AI infrastrukturních projektů v hodnotě přes 750 miliard dolarů .

Samotná úroveň 82 bazických bodů neznamená, že Nvidia bezprostředně směřuje k platební neschopnosti. Prudký pohyb však naznačuje, že úvěrový trh přehodnocuje rizika spojená s financováním zákazníků a případnými zárukami, které by výrobce čipů mohl v rámci budování AI infrastruktury převzít .

Dluhopisy hyperscalerů už trh nepřijímá bez výhrad

Tlak se neomezuje na Nvidii. Trh s dluhopisy investičního stupně se snaží absorbovat mimořádný objem nových emisí technologických firem. Spready dluhopisů hyperscalerů — tedy prémie, kterou investoři požadují oproti americkým státním dluhopisům — dosáhly na konci roku 2025 hodnoty 0,78 %, nejvýše od dubnové paniky vyvolané cly .

Nová emise Amazonu například zvýšila spread u jeho dříve vydaného třicetiletého dluhopisu o 20 bazických bodů. Investoři tak požadovali větší ústupek, aby byli ochotni absorbovat další velký balík dluhu .

Slábne také takzvaný cover ratio, tedy poměr poptávky investorů k objemu nabízených dluhopisů. Podle Apollo Global Management klesl u dluhopisů hyperscalerů z přibližně pětinásobku na začátku roku 2025 na zhruba dvojnásobek v polovině roku 2026 .

I firmy s prvotřídní úvěrovou reputací, jako jsou Alphabet a Meta, proto musí kupující lákat vyšší prémií. U Oracle se CDS rozšířil na 215 bazických bodů poté, co S&P snížila rating společnosti na BBB- . Vzkaz dluhopisového trhu je stále zřetelnější: technologické firmy by měly tempo zadlužování zmírnit .

Emise dluhu spojeného s AI dosáhly rekordů

Pět hlavních hyperscalerů — Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft a Oracle — vydalo v roce 2025 firemní dluhopisy v celkové hodnotě přes 121 miliard dolarů. To je více než čtyřnásobek průměrné roční hodnoty 28 miliard dolarů z let 2020 až 2024 .

Dluh spojený s AI nyní představuje přibližně 30 % čisté nové nabídky dluhopisů investičního stupně denominovaných v amerických dolarech . Alphabet, Meta, Amazon a Oracle od začátku roku 2025 společně vydaly dluhopisy za více než 300 miliard dolarů . Podle Bloomberg se celkový dluh velkých technologických firem související s AI zdvojnásobil na 350 miliard dolarů .

Bank of America po dluhopisové emisi Amazonu v objemu 54 miliard dolarů zvýšila odhad celkového zadlužení hyperscalerů v roce 2026 na 175 miliard dolarů . Problémem už však není jen objem, ale také ochota trhu další emise kupovat. Investoři, kteří dříve tyto dluhopisy rychle skupovali, začínají být k nové nabídce výrazně zdrženlivější .

Moody’s: ze softwarových firem se stávají infrastrukturní podniky

Moody’s v červencové analýze z roku 2026 upozornila, že investice do AI oslabují volné cash flow a zvyšují riziko v rozvahách společností Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft a CoreWeave .

Ratingová agentura tento vývoj popsala jako přesun od modelu s nízkou kapitálovou náročností k modelu s vysokou kapitálovou náročností. Kombinované kapitálové výdaje těchto firem související s AI se podle odhadů mohou do roku 2027 přiblížit 1 bilionu dolarů .

Dříve technologické společnosti stavěly především na softwaru, duševním vlastnictví a škálovatelných cloudových službách. Nyní musí financovat rozsáhlou fyzickou infrastrukturu: datová centra, GPU, elektrické kapacity a dlouhodobé nájemní závazky. To mění jejich finanční profil — a podle Moody’s také úvěrové riziko.

Agentura upozornila na budoucí závazky z nájmů datových center v hodnotě 662 miliard dolarů u pěti největších amerických hyperscalerů. Tyto závazky zatím nejsou vykázány v rozvahách, přesto představují skutečnou budoucí finanční expozici . Celkové nediskontované budoucí nájemní závazky těchto technologických firem dosáhly na konci roku 2025 přibližně 969 miliard dolarů; částka 662 miliard dolarů se týká smluv, jejichž plnění ještě nezačalo .

Moody’s už dříve upozornila také na rizika spojená s AI kontrakty Oracle v hodnotě 300 miliard dolarů .

Proč může být důležitější FCI než růst zisku na akcii

Rámec Bank of America staví finanční podmínky — takzvaný financial conditions index (FCI) — nad samotný růst zisku na akcii (EPS). FCI kombinuje například vývoj úvěrových spreadů, ocenění akcií a podmínky financování.

Logika je jednoduchá: pokud se úvěrové trhy utahují a náklady dluhu rostou, ani silný růst zisků nemusí vyvážit tlak vyšších diskontních sazeb a rizika refinancování. Právě to se nyní odehrává ve chvíli, kdy se spready hyperscalerů rozšiřují, CDS zdražují a obrovský objem nových emisí začíná převyšovat poptávku .

Pro akcie spojené s AI tak může být rozhodující nejen to, kolik firmy vydělávají, ale také za jakých podmínek dokážou financovat další expanzi. Úvěrový trh se může stát omezením dříve než samotné hospodářské výsledky.

Společný problém: kruhové financování a slabá monetizace

Za těmito signály se skrývá ještě hlubší obava — takzvané kruhové financování. Nvidia může například pomáhat financovat své zákazníky, jako jsou OpenAI nebo SK Group, kteří následně využívají získané prostředky k nákupu čipů Nvidia. Vzniká tak finanční smyčka, v níž se kapitál vrací k dodavateli .

Současně zůstává propast mezi příjmy z AI a výdaji na její infrastrukturu. Příjmy spojené s AI dosáhly v roce 2025 přibližně 60 miliard dolarů, zatímco kapitálové výdaje činily zhruba 400 miliard dolarů . Alphabet navíc poprvé od vstupu na burzu vykázal záporné volné cash flow .

To neznamená, že AI infrastruktura nemůže být dlouhodobě zisková. Znamená to však, že trh začíná mnohem přísněji posuzovat, kdy se dnešní investice promění ve skutečné příjmy a zda firmy dokážou mezitím bezpečně obsluhovat rostoucí dluh.

Právě rozdíl mezi rychlostí výdajů a tempem monetizace je zranitelností, kterou nyní úvěrové trhy začínají oceňovat. CDS, dluhopisové spready, slabší poptávka po emisích i varování Moody’s proto nepůsobí jako izolované události, ale jako součást širšího přecenění rizika kolem dluhově financovaného boomu AI.