Stoletý dluh Alphabetu ztratil za pět měsíců 10 %: dvojí tlak vyšších sazeb a dluhové vlny kolem AI

Nešlo o jednorázové selhání Alphabetu. Pokles vznikl kombinací dvou tlaků: prudkého růstu výnosů státních dluhopisů, který kvůli mimořádně dlouhé duraci mechanicky srazil cenu, a přívalu nového dluhu na financování AI infrastruktury, jenž začal zahlcovat úvěrový trh.

Dva přímé důvody propadu

1. Rostoucí výnosy státních dluhopisů

U dluhopisů platí, že jejich ceny se pohybují opačně než výnosy. U stoletého dluhopisu je tento vztah mimořádně silný, protože investor dostává většinu peněžních toků až za mnoho desetiletí. Dluhopis Alphabetu tak nese obrovské úrokové riziko a má nejdelší zbývající splatnost mezi srovnatelnými firemními dluhopisy investičního stupně.

Podle údajů citovaných Bloombergu může při růstu výnosů o 1 procentní bod cena tohoto dluhopisu klesnout přibližně o 15 pencí . Výnosy britských státních dluhopisů — takzvaných giltů — v polovině roku 2026 rostly kvůli obavám z inflace a vývoje britských veřejných financí .

Podobný pohyb byl patrný také ve Spojených státech. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů v červenci vystoupal na 4,71 %, nejvýše od ledna 2025, zatímco třicetiletý výnos dosáhl 5,19 % . K růstu přispěly eskalující konflikty na Blízkém východě, vyšší ceny ropy a obavy, že dražší energie znovu podpoří inflaci. Cena ropy Brent se vrátila k hranici 100 dolarů za barel a trh začal započítávat dvě zvýšení sazeb amerického Fedu do konce roku .

2. Vlna půjček na AI infrastrukturu

Technologické firmy současně ve velkém využívají dluhové trhy k financování datových center a výpočetní infrastruktury pro umělou inteligenci. Alphabet v únoru prodal dluhopisy v objemu přibližně 32 miliard dolarů napříč měnami, Oracle vydal dluh za 25 miliard dolarů a pět velkých technologických firem dohromady podle dobového tržního zpravodajství vydalo dluhopisy za 159 miliard dolarů .

Takový příval nabídky může tlačit dolů ceny již obchodovaných dluhopisů a rozšiřovat úvěrové spready — tedy přirážky, které investoři požadují nad výnos bezpečných státních dluhopisů . Strategové proto stoletý dluhopis Alphabetu interpretovali také jako známku „exuberance“, tedy přílišného optimismu na úvěrových trzích v době dluhově financovaných závodů o prvenství v AI .

Proč jde o dvojí tlak na technologické dluhopisy

Technologický dluhopisový trh se ocitl mezi dvěma protichůdnými silami:

• Vyšší bezrizikové sazby snižují současnou hodnotu budoucích plateb. Čím delší je splatnost, tím citlivější je cena dluhopisu na změny výnosů — a stoletý dluhopis je v tomto ohledu extrémním případem.
• Přebytek nové nabídky zvyšuje konkurenci o peníze investorů. Firmy potřebují obrovské částky na AI infrastrukturu, ale trh nemusí být schopen absorbovat nové emise bez vyšších výnosů a širších úvěrových spreadů.

Výrazným testem ochoty investorů byl prodej dluhopisů v hodnotě 12,3 miliardy dolarů, který BlackRock připravoval na financování datového centra pro společnost Meta v texaském El Pasu. Emise 24. července podle zpráv čelila „slabé poptávce“, což naznačilo, že po měsících intenzivního zadlužování může být trh s AI financováním přesycený .

Co ukazují klíčová čísla

Závěr

Propad stoletého dluhopisu Alphabetu je především důsledkem matematiky extrémně dlouhé durace v prostředí rostoucích výnosů. Jakmile výnosy britských giltů a amerických státních dluhopisů vzrostly, cena dluhopisu s přesahující splatností do roku 2126 reagovala mnohem citlivěji než u běžných firemních dluhopisů.

Pokles navíc zesílila masivní vlna dluhového financování AI. Technologické firmy vydávají dluhopisy na datová centra a výpočetní kapacitu v bezprecedentním měřítku, čímž zvyšují nabídku právě ve chvíli, kdy investoři požadují vyšší výnosy kvůli inflaci, ropě a geopolitickým rizikům. Výsledkem je dvojí zásah: vyšší diskontní sazby srážejí ceny mechanicky a přebytek nových emisí zhoršuje podmínky pro celý trh technologických dluhopisů.