Barclays varuje před explozí výdajů Alphabetu na umělou inteligenci

Výsledky za Q2 2026 – čísla, která překonala očekávání

Alphabet reportoval za čtvrtletí končící 30. června 2026:

• Tržby: 119,8 miliardy dolarů, meziročně +24 % (23 % v konstantní měně), nad konsensem odhadů kolem 116,5–117,2 miliardy .
• Zředěný zisk na akcii (EPS): 9,11 dolaru, výrazně nad odhadem Zacks Consensus 2,88 dolaru a prognózami Wall Street kolem 2,87–2,95 dolaru . Výrazný rozdíl je způsoben zisky z cenných papírů ve výši 98–99 miliard dolarů .
• Provozní zisk: 40,8 miliardy dolarů, +30 %, provozní marže 34 % .
• Čistý zisk: 112,2 miliardy dolarů, téměř čtyřnásobek oproti 28,2 miliardám v Q2 2025, opět díky mimořádným investičním ziskům .
• Google Cloud: tržby vzrostly o 82 % na rekordních 24,8 miliardy dolarů, s backlogem objednávek 514 miliard dolarů – odráží obrovskou poptávku po AI výpočetním výkonu a cloudových službách .
• Reklama ve vyhledávání: +17 % meziročně .
• YouTube reklama: +13 % meziročně .
• API Gemini zpracovávalo přibližně 22 miliard tokenů za minutu, oproti 16 miliardám v předchozím čtvrtletí, a aplikaci Gemini používá 950 milionů aktivních uživatelů měsíčně .

Šok z kapitálových výdajů a propad volného peněžního toku

Přes silný růst tržeb dominovala příběhu výhledová čísla o utrácení.

• Kapitálové výdaje za Q2 2026: 44,92 miliardy dolarů – více než dvojnásobek oproti loňsku (+100 %), poháněné investicemi do AI infrastruktury, datových center a nákupů GPU/serverů .
• Volný peněžní tok (FCF): záporných 5,855 miliardy dolarů za čtvrtletí, protože 44,9 miliardy v kapitálových výdajích překonalo 39,1 miliardy provozního cash flow. To je obrat o přibližně 11,2 miliardy oproti kladným 5,3 miliardám o rok dříve .
• Celoroční výhled na 2026 zvýšen: Alphabet nyní očekává 195 až 205 miliard dolarů, oproti dřívějšímu rozpětí 180–190 miliard stanovenému před třemi měsíci .
• Vedení zároveň uvedlo, že výdaje v roce 2027 výrazně vzrostou .

To znamená, že Alphabet utrácí v anualizovaném tempu zhruba 180 miliard dolarů ročně a nový výhled předpokládá další nárůst v druhé polovině roku. Firma de facto upřednostňuje budování AI infrastruktury před krátkodobou tvorbou hotovosti.

Role modelu Gemini 4

Prezentační materiály Alphabetu a komentáře analytiků zdůrazňují Gemini 4 jako jádro výdajové strategie:

• Využití API Gemini dosáhlo 22 miliard tokenů za minutu, výrazné zrychlení z 16 miliard v Q1 2026 .
• 950 milionů měsíčně aktivních uživatelů aplikace Gemini .
• Gemini je motorem firemních Model API a cloudových AI služeb, které stojí za 82% růstem cloudových tržeb a backlogem 514 miliard dolarů .
• Obrovské kapitálové výdaje směřují do budování kapacity datových center potřebných pro provoz inference Gemini 4 ve velkém měřítku. Jak uvedlo vedení, poptávka po AI výpočetním výkonu stále převyšuje dostupnou kapacitu .

Stručně řečeno, Gemini 4 je jak ospravedlněním výdajů (přináší reálné tržby a využití), tak důvodem k jejich zrychlení (poptávka převyšuje nabídku).

Reakce ostatních analytiků

Wall Street je ostře rozdělená – většina udržuje býčí hodnocení, ale snižuje cílové ceny s ohledem na stín kapitálových výdajů.

• JPMorgan prudce snížil cílovou cenu ze 460 na 420 dolarů s odkazem na trajektorii kapitálových výdajů, ale ponechal rating Overweight a stále vidí potenciál růstu asi 31,5 % .
• Cantor Fitzgerald a Raymond James snížily cíle, ale udržely býčí ratingy – uznávají sílu cloudu, ale upozorňují na brzdu v podobě výdajů .
• Roth Capital naopak cíl zvýšil na 440 dolarů díky důvěře v monetizaci AI .
• S&P Global upozornil, že očekávání konsensu ohledně marže cloudu v Q2 klesla o 320 bazických bodů na 30,8 %, protože vyšší odpisy z AI infrastruktury ohlodávají ziskovost .

Reakce trhu

Trh akcie potrestal i přes silné výsledky:

• Pokles v after-hours: Akcie spadly až o 4,6 % ihned po zveřejnění výhledu kapitálových výdajů, uzavřely na přibližně 327,40 dolaru, což je pokles o 4,24 % .
• Následující den: 23. července Alphabet ztratil asi 6 % v běžném obchodování a smazal tak pozitivní dopad 82% růstu cloudu .
• Korekční teritorium: Akcie jsou nyní asi 13 % pod svými květnovými maximy, oficiálně v korekci .
• Bloomberg popsal reakci jako „varování před rozhazovačnými výdaji na AI“ a poznamenal: „I s tak dobrým kvartálem budete potrestáni, pokud oznámíte ještě další výdaje“ .
• WSJ rámoval napětí jako „Googleova utrácecí horečka na AI znervózňuje investory“ a zdůraznil, že klíčovým spouštěčem byl záporný volný peněžní tok .
• Výprodej stáhl dolů i Meta Platforms a Snap, protože trh přecenil riziko AI výdajů v celém sektoru .

Hlavní napětí

Zásadní konflikt pro investory je jasný:

• Býčí případ: Cloud roste o 82 %, backlog 514 miliard dolarů, využití Gemini exploduje, vyhledávání i YouTube rostou o desítky procent. Výdaje generují hmatatelnou poptávku.
• Medvědí případ: Kapitálové výdaje se meziročně zdvojnásobily, volný peněžní tok je záporný, v roce 2027 výdaje dále porostou a marže cloudu se kvůli odpisům zmenšují. Investoři nevidí krátkodobé zastavení utrácení a obávají se, že návratnost celoodvětvového budování AI infrastruktury za více než bilion dolarů se dostaví až za několik let .

Alphabet v podstatě vsází na to, že budování infrastruktury pro Gemini 4 a cloudovou AI vytvoří samoposilující se koloběh příjmů. Trh je zatím skeptický, zda se vyplacení dostaví dostatečně rychle, aby ospravedlnilo současné spalování hotovosti.