Které společnosti jsou v tom zapleteny a jak velký je jejich oficiální dluh?

Analýza se týká společností Alphabet (Google), Amazon, Meta, Microsoft a Oracle . Jejich kombinovaný oficiální dluh se za posledních pět let zhruba zdvojnásobil na zhruba 350 miliard dolarů . Skryté závazky ve výši 1,65 bilionu dolarů tuto částku překonaly . Za přibližně čtyři roky tento dluh mimo rozvahu vzrostl osminásobně .

Jak to účetnictví umožňuje?

Takový postup povolují standardní účetní pravidla (GAAP/IFRS) pro operativní leasing a speciální účetní jednotky (SPE) neboli společné podniky (joint ventures). Mezi běžné struktury patří:

• Zvláštní subjekt (joint venture nebo SPE), který získá nebo vyvíjí aktiva datacenter, přičemž dluh zůstává mimo rozvahu technologické firmy .
• Smlouvy typu „take-or-pay“ (odeber nebo zaplať) a dlouhodobé leasingové závazky, které jsou zveřejněny pouze v poznámkách k účetní závěrce, nikoli jako položka rozvahy .
• Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) tuto praxi označuje jako „stínové půjčování“ .

Konkrétní čísla: Meta a Oracle

Meta si zajistila přibližně 60 miliard dolarů na výstavbu datacenter, přičemž zhruba polovina této částky – tedy 30 miliard dolarů – byla strukturována tak, aby zůstala zcela mimo její rozvahu . Meta zároveň vykazuje oficiální dluh ve výši zhruba 28,8 miliardy dolarů .

Oracle je z pětice nejvíce zadlužený: jeho současný oficiální dluh činí přibližně 105 miliard dolarů a vykázal také nezveřejněné leasingové závazky ve výši zhruba 20 miliard dolarů . Volný peněžní tok Oracle se stal záporným .

Soulad se zprávou Moody's

Ratingová agentura Moody's samostatně zjistila, že pět hlavních technologických gigantů podepsalo, ale dosud nevykázalo v rozvahách leasingové smlouvy na datacentra v celkové hodnotě přibližně 662 miliard dolarů, což odpovídá 113 % jejich kombinovaného očištěného dluhu . Skutečný objem tohoto „fantomového dluhu“ může být výrazně vyšší . To je v souladu s širším odhadem Nikkei ve výši 1,65 bilionu dolarů, který zahrnuje nejen leasing, ale také závazky na nákup čipů a další infrastruktury.

Napětí na úvěrových trzích

• Goldman Sachs poznamenala, že trh s investičními dluhopisy nemusí být schopen pokrýt všechny finanční potřeby technologických gigantů . Barclays samostatně uvedla, že nárůst dluhu souvisejícího s AI „prověřuje“ trh s dluhopisy nejvyšší kvality .
• Dluh spojený s AI nyní představuje zhruba 30 % čisté nové nabídky investičních dluhopisů na americkém dolarovém trhu .
• Podle časopisu The Economist utratí těchto pět firem jen v roce 2026 za AI infrastrukturu 800 miliard dolarů .
• Největší technologické firmy se zavázaly utratit v roce 2026 až 725 miliard dolarů na kapitálové výdaje, přičemž se očekává, že tato částka do roku 2027 překročí 1 bilion dolarů . Společnost McKinsey odhaduje, že celosvětové investice do datacenter by mohly do roku 2030 dosáhnout 7 bilionů dolarů .

Rizika v případě, že poptávka po AI nebude naplněna

Pozorovatelé z oboru a analytici upozorňují na několik rizik:

• Odpisy a uvízlá aktiva: Pokud se poptávka po AI nenaplní, mohla by masivní výstavba datacenter zanechat společnosti s nevyužitým nebo zastaralým majetkem .
• Napětí v peněžních tocích: Struktury mimo rozvahu zavazují společnosti k dlouhodobým leasingovým a nákupním platbám bez ohledu na poptávku, což by mohlo omezit zpětné odkupy akcií a výplatu dividend .
• Skrytá páka: Velká část z 1,65 bilionu dolarů v nezveřejněných závazcích je právně závazná, ale neodráží se ve standardních ukazatelích zadlužení, což investorům ztěžuje posouzení rizika .
• Narušení úvěrového trhu: Nesplacení nebo restrukturalizace dluhu některého z hlavních hráčů by se mohla přelít na trhy soukromého úvěru a pojišťovnictví, které toto stínové půjčování z velké části financovaly .

Optimistický protiargument firem

Technologičtí giganti argumentují, že budování AI infrastruktury je nezbytnou dlouhodobou investicí. Mezi jejich hlavní obhajobu patří:

• Obrovské projektové rezervy: Firmy uvádějí, že poptávka po cloudových a AI službách rychle roste a že mají dlouhodobé smlouvy s firemními zákazníky, které zajišťují viditelnost příjmů .
• Postoj AWS: Amazon Web Services trvá na tom, že jeho plánování kapacity je řízeno stávající a očekávanou poptávkou zákazníků a že v případě potřeby může kapitálové výdaje zpomalit .
• Pevné rozvahy: Navzdory zvýšenému dluhu si společnosti jako Microsoft, Alphabet a Amazon stále udržují investiční úvěrový rating a silné hotovostní pozice, které dokáží absorbovat šoky .
• Růst příjmů: Společnosti zdůrazňují, že příjmy související s AI rostou rychleji než výdaje na infrastrukturu a že kapacitní omezení – nikoli poptávka – jsou současným úzkým hrdlem .

Které společnosti jsou v tom zapleteny a jak velký je jejich oficiální dluh?

Analýza se týká společností Alphabet (Google), Amazon, Meta, Microsoft a Oracle . Jejich kombinovaný oficiální dluh se za posledních pět let zhruba zdvojnásobil na zhruba 350 miliard dolarů . Skryté závazky ve výši 1,65 bilionu dolarů tuto částku překonaly . Za přibližně čtyři roky tento dluh mimo rozvahu vzrostl osminásobně .

Jak to účetnictví umožňuje?

Takový postup povolují standardní účetní pravidla (GAAP/IFRS) pro operativní leasing a speciální účetní jednotky (SPE) neboli společné podniky (joint ventures). Mezi běžné struktury patří:

• Zvláštní subjekt (joint venture nebo SPE), který získá nebo vyvíjí aktiva datacenter, přičemž dluh zůstává mimo rozvahu technologické firmy .
• Smlouvy typu „take-or-pay“ (odeber nebo zaplať) a dlouhodobé leasingové závazky, které jsou zveřejněny pouze v poznámkách k účetní závěrce, nikoli jako položka rozvahy .
• Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) tuto praxi označuje jako „stínové půjčování“ .

Konkrétní čísla: Meta a Oracle

Meta si zajistila přibližně 60 miliard dolarů na výstavbu datacenter, přičemž zhruba polovina této částky – tedy 30 miliard dolarů – byla strukturována tak, aby zůstala zcela mimo její rozvahu . Meta zároveň vykazuje oficiální dluh ve výši zhruba 28,8 miliardy dolarů .

Oracle je z pětice nejvíce zadlužený: jeho současný oficiální dluh činí přibližně 105 miliard dolarů a vykázal také nezveřejněné leasingové závazky ve výši zhruba 20 miliard dolarů . Volný peněžní tok Oracle se stal záporným .

Soulad se zprávou Moody's

Ratingová agentura Moody's samostatně zjistila, že pět hlavních technologických gigantů podepsalo, ale dosud nevykázalo v rozvahách leasingové smlouvy na datacentra v celkové hodnotě přibližně 662 miliard dolarů, což odpovídá 113 % jejich kombinovaného očištěného dluhu . Skutečný objem tohoto „fantomového dluhu“ může být výrazně vyšší . To je v souladu s širším odhadem Nikkei ve výši 1,65 bilionu dolarů, který zahrnuje nejen leasing, ale také závazky na nákup čipů a další infrastruktury.

Napětí na úvěrových trzích

• Goldman Sachs poznamenala, že trh s investičními dluhopisy nemusí být schopen pokrýt všechny finanční potřeby technologických gigantů . Barclays samostatně uvedla, že nárůst dluhu souvisejícího s AI „prověřuje“ trh s dluhopisy nejvyšší kvality .
• Dluh spojený s AI nyní představuje zhruba 30 % čisté nové nabídky investičních dluhopisů na americkém dolarovém trhu .
• Podle časopisu The Economist utratí těchto pět firem jen v roce 2026 za AI infrastrukturu 800 miliard dolarů .
• Největší technologické firmy se zavázaly utratit v roce 2026 až 725 miliard dolarů na kapitálové výdaje, přičemž se očekává, že tato částka do roku 2027 překročí 1 bilion dolarů . Společnost McKinsey odhaduje, že celosvětové investice do datacenter by mohly do roku 2030 dosáhnout 7 bilionů dolarů .

Rizika v případě, že poptávka po AI nebude naplněna

Pozorovatelé z oboru a analytici upozorňují na několik rizik:

• Odpisy a uvízlá aktiva: Pokud se poptávka po AI nenaplní, mohla by masivní výstavba datacenter zanechat společnosti s nevyužitým nebo zastaralým majetkem .
• Napětí v peněžních tocích: Struktury mimo rozvahu zavazují společnosti k dlouhodobým leasingovým a nákupním platbám bez ohledu na poptávku, což by mohlo omezit zpětné odkupy akcií a výplatu dividend .
• Skrytá páka: Velká část z 1,65 bilionu dolarů v nezveřejněných závazcích je právně závazná, ale neodráží se ve standardních ukazatelích zadlužení, což investorům ztěžuje posouzení rizika .
• Narušení úvěrového trhu: Nesplacení nebo restrukturalizace dluhu některého z hlavních hráčů by se mohla přelít na trhy soukromého úvěru a pojišťovnictví, které toto stínové půjčování z velké části financovaly .

Optimistický protiargument firem

Technologičtí giganti argumentují, že budování AI infrastruktury je nezbytnou dlouhodobou investicí. Mezi jejich hlavní obhajobu patří:

• Obrovské projektové rezervy: Firmy uvádějí, že poptávka po cloudových a AI službách rychle roste a že mají dlouhodobé smlouvy s firemními zákazníky, které zajišťují viditelnost příjmů .
• Postoj AWS: Amazon Web Services trvá na tom, že jeho plánování kapacity je řízeno stávající a očekávanou poptávkou zákazníků a že v případě potřeby může kapitálové výdaje zpomalit .
• Pevné rozvahy: Navzdory zvýšenému dluhu si společnosti jako Microsoft, Alphabet a Amazon stále udržují investiční úvěrový rating a silné hotovostní pozice, které dokáží absorbovat šoky .
• Růst příjmů: Společnosti zdůrazňují, že příjmy související s AI rostou rychleji než výdaje na infrastrukturu a že kapacitní omezení – nikoli poptávka – jsou současným úzkým hrdlem .