Proč hedgeové fondy vsadily na největší medvědí pozici vůči japonskému jenu od roku 2007

Hedgeové fondy vytvořily největší medvědí sázku na japonský jen od roku 2007 kvůli tomu, že úrokový rozdíl mezi USA a Japonskem zůstal i po zvýšení sazeb BOJ výjimečně široký, což činí jenový carry trade hluboce ziskovým a měnu strukturálně zranitelnou vůči dalšímu oslabení. Následuje podrobný rozpis s důkazy.

Rozsah medvědí sázky

• Rekordní čisté krátké pozice: Kombinované sázky hedgeových fondů a správců aktiv na oslabení jenu dosáhly v dubnu 2024 před zasedáním BOJ rekordních 184 180 kontraktů . Naposledy koncem května 2026 držely nekomerční účty čistou krátkou pozici 114 667 jenových futures, přičemž čisté shorty vzrostly o 27 152 kontraktů za jediný týden . Pákové fondy přidaly 35 624 čistých krátkých kontraktů v týdnu končícím 13. lednem 2026 – největší týdenní nárůst od května 2015 .
• Rozmezí 138 000–146 000: Začátkem roku 2024 měly hedgeové fondy jednu z největších medvědích pozic „za roky", s čistými krátkými kontrakty kolem 85 000–100 000 . Čísla rostla v několika vlnách budování shortů, což odpovídá údajům 138 000–146 000 během vrcholných fází zajišťování pozic.

Proč byla sázka tak velká: přetrvávající úrokový diferenciál

• I po zvýšení sazeb BOJ zůstává spread široký. BOJ zvýšila svou základní úrokovou sazbu na 1 % do června 2026 – nejvýše za 31 let – ale sazba Fedu se nacházela v pásmu 3,25 %–3,5 % a některé odhady dokonce uváděly americké sazby výše. Výsledkem je 2,5–2,75 procentního bodu úrokový diferenciál, který „stále činí půjčování levných jenů a investování do dolarů jedním z nejtrvalejších strukturálních obchodů na globálních trzích" .
• Carry trade zůstává vysoce výnosný. USD/JPY je „učebnicový pár pro carry trade", protože Japonsko drželo sazby po desetiletí blízko nuly, zatímco americké sazby byly v roce 2026 na 3,75 % . Dokonce ani snížení sazeb Fedu v září 2025 neposílilo jen, protože americká ekonomika zůstala odolná .

USD/JPY nad 162 – 40leté minimum

• Dne 30. června 2026 prolomil USD/JPY hranici 162 a dotkl se 162,27–162,83 – nejslabší úroveň jenu od roku 1986 . Stratégové začali ukazovat na 163 a výše jako na další úrovně pro případnou intervenci .
• Japonsko již utratilo rekordních ¥11,7 bilionu (zhruba 74 miliard dolarů) na intervence na podporu jenu v dubnu a květnu 2026, ale účinek byl dočasný . Během čtyř vln intervencí od roku 2022 je vzorec konzistentní: prudké posílení jenu trvající pouze jeden až dva týdny, než měna opět začne oslabovat .

Riziko odvíjení carry trade

• Carry trade v jenu je opakovaně označován za „tikovací bombu" . Rychlé odvíjení v srpnu 2024 ukázalo, že deleveraging tažený jenem zasahuje současně globální akcie, dluhopisy a rozvíjející se trhy .
• Analytici varovali po srpnu 2024, že odvíjení „zdaleka není u konce" , a obnovené zvyšování sazeb BOJ udržuje riziko naživu. Zvýšení sazeb v prosinci 2025 na 0,75 % vyvolalo nové obavy z „velkého odvíjení carry trade" a do června 2026 zvýšení BOJ na 1 % udržovalo trhy v napětí .

Japonské dilema: intervence vs. sazby vs. dluh

• Intervence ztrácejí účinnost. Navzdory 74 miliardám dolarů utraceným na jaře 2026 jen nadále klesal. Japonsko „kupuje čas, ne směr" a analytici nyní vidí 165 jako další věrohodnou intervenční linii .
• Zvýšení sazeb posiluje jen, ale drtí státní finance. Japonský poměr dluhu k HDP je ~230 % – nejvyšší na světě . Vyšší sazby BOJ tlačí nahoru výnosy JGB; výnos 10letých JGB dosáhl v prosinci 2025 1,917 %, nejvýše od roku 2007 . Každé zvýšení sazeb zvyšuje náklady státu na obsluhu tohoto masivního dluhu.
• BOJ čelí trojímu omezení: nemůže agresivně zvyšovat sazby kvůli (1) riziku pro domácí růst, (2) historicky vysokému dluhovému zatížení a (3) destabilizačnímu účinku prudkých pohybů výnosů JGB . Bez vyšších sazeb však jen zůstává slabý, inflace tažená dovozem přetrvává a intervence selhávají.

Shrnutí

Sázka hedgeových fondů na short jenu je přímým důsledkem přetrvávajícího úrokového diferenciálu 2,5–3+ procentních bodů mezi USA a Japonskem, díky kterému je carry trade neodolatelný, v kombinaci se strukturální neschopností Japonska tento rozdíl uzavřít zvyšováním sazeb, aniž by vyvolalo dluhovou krizi. Propad jenu pod 162 je symptomem; past politiky BOJ – marně intervenovat, bolestivě zvyšovat sazby, nebo nechat jen padat – je příčinou.