Carry trade obrat: Měny rozvíjejících se trhů se financují bez dolaru

Starý carry trade manuál byl jednoduchý: půjčit si v levných amerických dolarech a nakoupit vysoce výnosné měny rozvíjejících se trhů (EM). Tento manuál je dnes obrácený naruby. Americký dolar v červnu 2026 dosáhl 13měsíčního maxima kvůli očekávání, že Federální rezervní systém (Fed) opět zvýší úrokové sazby . Půjčovat si v dolarech s sebou nese prohibitivní měnové riziko. Velké banky a správci aktiv proto přizpůsobují strategii a financují pozice v eurech, švýcarských francích a jenech. Následuje nový manuál, měny, které si vedou nejlépe, a proč by vše mohl změnit čínský jüan.

Nový manuál financování: EUR, CHF a JPY nahrazují dolar

Základní změna je přímočará: obchodníci si půjčují v málo výnosných měnách G10 – eurech, švýcarských francích a japonských jenech – a financují tak vysoce výnosné pozice v EM měnách, čímž se zcela vyhýbají nákladům na půjčky v USD .

• Japonský jen (JPY): Klasická financující měna. Ultra-nízké sazby v Japonsku z něj dělají stálého favorita. Standard Chartered uvádí, že FX carry obchody půjčující si v JPY a CHF k nákupu výnosnějších aktiv zůstávají populární .
• Švýcarský frank (CHF): Obchodníci stále častěji používají frank jako náhradu za jen. State Street a Citigroup jej označily za nejlepší volbu pro financování carry obchodů, zejména poté, co Švýcarská národní banka snížila sazby . Riziko: náhlý bezpečný rally. Frank může během geopolitického stresu prudce posílit a okamžitě zlikvidovat celý obchod. V dubnu 2025 frank posílil vůči dolaru o více než 7 % během několika týdnů .
• Euro (EUR): Euro získává na popularitě jako financující nástroj. Volatilita páru euro/dolar klesla na přibližně 5,6 % z vrcholu nad 12 %, což z eura činí předvídatelnější měnu pro půjčky . Goldman Sachs i JPMorgan doporučují půjčovat si v eurech k nákupu rizikovějších měn . ECB rovněž zaznamenává rostoucí mezinárodní roli eura na finančních trzích .

Starý dolarový carry obchod je z velké části obrácený. Obchodníci nyní shortují EUR, CHF a JPY a longují vysoce výnosné EM měny, čímž profitují z úrokového diferenciálu a obcházejí náklady na půjčky v USD .

Měny vývozců komodit si vedou nejlépe

Carry obchod se v roce 2026 silně vrátil, tažen rostoucími cenami ropy a dalších komodit. Vysoké ceny komodit posilují měny vývozců tím, že udržují jejich úrokové sazby vysoko a zlepšují jejich směnné relace .

Mezi nejvýkonnější cílové měny patří:

• Brazilský real (BRL): Oblíbený vysoce výnosný cíl. Vysoká základní sazba Brazílie nabízí velký úrokový diferenciál a měna těží ze silných komoditních exportů .
• Jihoafrický rand (ZAR): Klíčový komoditní měnový tip, těžící z vysokých cen komodit a atraktivních výnosů .
• Kolumbijské peso (COP) a mexické peso (MXN): Další favorizované EM carry měny, podpořené komoditními exporty a relativně vysokými úrokovými sazbami . Latinskoamerické měny nyní výrazně překonávají zbytek rozvíjejících se trhů v FX i fixním příjmu .

Čísla to potvrzují. Index sledující EM carry obchod vzrostl o více než 3 % z minima z března 2026 a indexy volatility JPMorgan ukazují, že EM měny jsou stabilnější než měny G7 po téměř 200 po sobě jdoucích dnů – což je série, která podporuje pokračující carry výnosy .

Proč je čínský jüan největším rizikem pro strategii

Čínský jüan (CNY/CNH) je strukturální divoká karta, která by mohla narušit celý EM carry obchod. Je příliš velký a příliš politicky řízený na to, aby byl ignorován.

• Přísná kontrola PBOC zabíjí carry. Čínská lidová banka (PBOC) záměrně řídí tempo apreciace jüanu, aby chránila exportéry. Toto odměřené tempo „neutralizuje veškeré výhody z držení výnosnějších dolarů“ a omezuje spekulativní carry přílivy . Obchodníci nemohou jüan spolehlivě shortovat pro carry, což z trhu odebírá velkou, likvidní EM měnu.
• Podhodnocení vytváří deformaci. Hodnocení MMF z července 2025 zjistilo, že renminbi je podhodnoceno o 8,5 % . Goldman Sachs ve svém výhledu na rok 2026 uvádí podhodnocení až 25 % . Náhlé prudší zhodnocení – ať už v důsledku politického tlaku nebo změny politiky – by mohlo spustit přecenění celého asijského FX komplexu a stlačit carry výnosy v celém regionu.
• Ambicióznější tlak Číny na internacionalizaci. Peking vypustil slovo „opatrně“ ze svého plánu internacionalizace jüanu na léta 2026–2030, čímž signalizoval agresivnější snahu o posílení globálního dosahu jüanu . Rychlejší internacionalizace jüanu by mohla vytvořit nové kanály financování nebo zajištění, které přetvoří tradiční carry párování, nebo by mohla přinést větší volatilitu, pokud Čína dále otevře svůj kapitálový účet.
• Riziko nákazy. Pokud by jüan neočekávaně oslabil (např. na podporu exportu v důsledku celního tlaku), mohl by stáhnout dolů i další asijské EM měny a zlikvidovat carry pozice v celém regionu. RBC poznamenává, že role jüanu jako kotvící měny pro Asii znamená, že jeho zhodnocení udává tón pro celý region . Směr jüanu hraje dominantní roli v ocenění mnoha EM měn.

Závěr: každá EM carry strategie musí brát v úvahu kroky PBOC. Náhlé oslabení na obranu exportu nebo rychlejší zhodnocení pod tlakem internacionalizace by mohlo náhle změnit celou EM měnovou krajinu.