Goldman Sachs mění názor na dolar: Místo prudkého oslabení čeká jen pozvolný pokles

Co stálo za změnou názoru

Ústup od scénáře výrazného oslabení dolaru způsobilo několik faktorů:

• Neočekávaně silný americký trh práce byl hlavním katalyzátorem. V červnu 2026 ekonomové Goldman Sachs už nepočítali s žádným snížením sazeb Fedu v roce 2026 a poslední dvě očekávané redukce posunuli až na rok 2027 . To přímo podkopalo základní předpoklad, že Fed bude výrazně uvolňovat měnovou politiku, což by oslabilo dolar.
• Jestřábí obrat Fedu byl dalším faktorem. Americká centrální banka na svém zasedání v červnu 2026 ponechala sazby na 5,25–5,50 % a Goldman Sachs revidovala svou prognózu na pouhé jedno snížení o 25 bazických bodů v prosinci 2026 .
• Vyprchání teze o „konci americké výjimečnosti“ hrálo klíčovou roli. V dubnu 2025 Goldman Sachs prohlásila, že „americká výjimečnost“ skončila, a jako důvod pro strukturální oslabení dolaru uvedla cla, nejistotu ohledně politiky a obavy z recese . Do poloviny roku 2026 se však americká ekonomika ukázala jako odolnější, než se čekalo, což si vynutilo přehodnocení.
• Snížení negativního dopadu cel a daňové škrty rovněž přispěly k revizi. Goldman Sachs ve svém výhledu z července 2026 uvádí, že USA pravděpodobně výrazně překonají globální růst (2,6 % oproti konsenzu 2,0 %) díky nižšímu dopadu cel, daňovým škrtům a snazším finančním podmínkám – vše faktory podporující dolar .
• Zúžení „nabídkového šoku“ změnilo výhled. Do dubna 2026 Goldman Sachs konstatovala, že neočekávaně mírný nabídkový šok z narušení dodávek na Blízkém východě přetváří výhled dolaru, což mluví spíše pro opožděné než okamžité oslabení .

Nové měnové prognózy

Nejnovější známé prognózy Goldman Sachs odrážejí pozvolnější a opožděnější pokles dolaru, než se dříve předpokládalo:

Zpráva z ledna 2026 s názvem „Jiná strana poklesu dolaru“ (Different Dollar Downside) tuto změnu výstižně shrnuje: dolar v roce 2025 výrazně oslabil a zůstává zhruba o 15 % nadhodnocený, ale očekávaný pokles v roce 2026 bude mělčí, než se dříve předpovídalo .

Klíčové příčiny revize

1. Odolný americký trh práce – silnější než očekávaná čísla z trhu práce přiměla Goldman Sachs zcela zrušit předpověď snížení sazeb Fedu v roce 2026 .
2. Setrvalá inflace – rostoucí ceny a inflační očekávání donutily Fed setrvat na místě, přičemž divize správy aktiv Goldman Sachs dokonce projektuje zvýšení sazeb ze strany ECB .
3. Silnější růst USA – Goldman Sachs nyní očekává růst HDP USA v roce 2026 o 2,6 % oproti konsenzu 2,0 %, podpořený daňovými škrty a nižším dopadem cel .
4. Vyprchání obav z recese – prostředí bez recese znamená, že se škrty sazeb Fedu odkládají, což odstraňuje klíčový faktor dřívějších medvědích sázek na dolar .
5. Divergence globálního růstu – zbytek světa si sice vede lépe, než se čekalo, ale USA stále výkonnostně překonávají ostatní, což vytváří vyváženější, nikoliv jednostranně prodolarový obrázek .

Rozpolcený výhled dolaru

Výhled je výrazně rozdělený podle časových horizontů a mezi jednotlivými odděleními Goldman Sachs:

• Krátkodobý výhled (1. pololetí 2026): Goldman Sachs popsal dolar jako „volatilní“ v prvním pololetí a „pohybující se v pásmu“ ve druhém pololetí . Některé interní poznámky naznačovaly, že jestřábí obrat Fedu by mohl dolar v krátkodobém horizontu posílit díky „prémiové důvěryhodnosti“ .
• Střednědobý výhled (2026–2027): Stále medvědí, ale pokles je „mělčí“ a „jiný“ – nejedná se o dříve předpovídaný masivní výprodej .
• Dlouhodobý strukturální výhled: Goldman Sachs se stále domnívá, že dolar je nadhodnocený zhruba o 15 % a že poptávka po amerických aktivech klesá . Mnohaletý trend posilování dolaru byl zlomen .
• Interní názorová rozdílnost: Tým měnové strategie banky (Trivedi, Cahill) zastává dlouhodobý medvědí strukturální názor , zatímco její ekonomové (Hatzius, Mericle) výrazně zvýšili výhled sazeb Fedu, čímž přímo omezili medvědí tezi pro forex . Divize Goldman Sachs Asset Management ve svém červnovém „Market Pulse“ z roku 2026 dokonce upozornila na potenciální posílení USD v důsledku jestřábího obratu FOMC .

Související rizika

Několik rizikových faktorů by mohlo tento výhled narušit:

• Riziko eskalace cel: Obnovené obchodní napětí by mohlo znovu zažehnout obavy z recese a zvýšit volatilitu, ale mohlo by také oslabit dolar, pokud by nepřiměřeně poškodilo americký růst .
• Riziko energetického/nabídkového šoku: Narušení dodávek z Blízkého východu zůstává klíčovou neznámou; významný nabídkový šok by mohl převrátit výhled inflace a úrokových sazeb .
• Riziko chybné komunikace Fedu: Pokud by Fed otočil k holubičímu postoji dříve, než Goldman Sachs nyní očekává, dolar by mohl obnovit svůj pokles rychleji, než se předpovídá.
• Chování jako „riziková měna“: Goldman Sachs varovala, že by se dolar mohl i nadále chovat jako riziková měna, čímž by přerušil svou tradiční korelaci bezpečného přístavu s akciemi .
• Divergence globálního růstu: Silnější růst ve zbytku světa by mohl urychlit oslabení dolaru i přes odložené škrty sazeb Fedu.

Širší kontext trhu

Index dolaru DXY ukončil rok 2025 s poklesem zhruba o 9 %, což odráží celkový šok a vyprchání narativu o výjimečnosti . Konsenzus Wall Street na konci roku 2025 počítal s tím, že dolar v roce 2026 obnoví svůj pokles, protože Fed bude pokračovat v uvolňování měnové politiky – tento názor byl částečně překonán silou trhu práce . Deutsche Bank a další velké banky sdílely podobné prognózy slabšího dolaru v roce 2026, všechny nyní čelí podobnému riziku růstu . Širší devizové prostředí se posunulo od dominantního trendu USD v letech 2024–2025 k roztříštěnějšímu trhu řízenému relativní hodnotou, kde hrají větší roli data o ekonomické aktivitě a rozdíly v politice centrálních bank .