Biliónový sen o AI mění soukromé dluhopisové trhy: Kdo na něm vydělá a kdo může prodělat?

Biliónová investice do infrastruktury pro umělou inteligenci zásadně přetváří soukromé dluhopisové trhy. Peníze proudí nebývalým tempem do investičních dluhopisů, privátních úvěrů (private credit) a strukturovaných sekuritizací. Celkové odhady kapitálových výdajů (capex) na AI infrastrukturu se pohybují od 3 do 5 bilionů dolarů – a dluhové trhy, nejen rozvahy technologických gigantů, nyní nesou hlavní tíhu tohoto financování .

Klíčová čísla, která hýbou trhem

• Celková potřeba kapitálu na AI infrastrukturu: 3 biliony dolarů (Morgan Stanley, Moody's) až přes 5 bilionů při započtení výroby elektřiny (JPMorgan) .
• Potřeba investičních dluhopisů: ~1,5 bilionu dolarů během pěti let jen od hypescalerů (JPMorgan) .
• Úvěrové obchody pro datová centra v USA v roce 2025: nejméně 178,5 miliardy dolarů (Bloomberg) – zahrnuje dluhopisy, úvěry i privátní úvěry .
• Emise dluhopisů hypescalerů v roce 2025: přesáhly 100 miliard dolarů, což je zhruba 5 % veškeré emise investičních dluhopisů v USA – asi trojnásobek průměru předchozí dekády .
• Emise hypescalerů v roce 2026 (do května): 155 miliard dolarů, již o 45 % více než za celý rok 2025 .
• Privátní úvěry a infrastrukturní fondy: Infrastrukturní fondy spravovaly v září 2025 aktiva přes 1,7 bilionu dolarů a měly k dispozici 400 miliard dolarů „suchého prachu“; v roce 2024 vybraly rekordních 221 miliard .
• Sekuritizace datových center (CMBS/ABS): 17,4 miliardy dolarů v roce 2025 (k datu zprávy), což je o 50 % více než za celý rok 2024 (11,6 miliardy) .

Jak se trh mění

1. Privátní úvěry (private credit) zaplňují díru, kterou veřejné trhy samy neutáhnou.
Morgan Stanley identifikoval mezeru ve financování ve výši ~1,5 bilionu dolarů, kterou privátní úvěry samy o sobě nedokážou zacelit . To tlačí hypescalery a jejich společné podniky (joint ventures) k využívání všech dostupných dluhových kanálů. Běžnou strukturou se stávají účelové společnosti (SPV): hypescaler drží menšinový podíl (~20 %), zatímco konsorcia privátních úvěrů (Apollo, Blackstone, KKR, Blue Owl, PIMCO, Carlyle) poskytují většinu kapitálu a investiční banka zprostředkovává dluh .

2. Mimořetězcové (off-balance-sheet) financování zažívá boom.
AI společnosti přesunuly za necelé dva roky více než 120 miliard dolarů výdajů na datová centra mimo své rozvahy pomocí SPV a leasingových struktur. Důvod je prostý: výnosy z AI (~60 miliard dolarů v roce 2025) zaostávají daleko za kapitálovými výdaji (~400 miliard) . Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) tento přesun od equity k dluhovému financování označila za strukturální změnu, která vyvolává otázky ohledně úvěrových standardů a finanční stability .

3. Sekuritizace rychle roste.
CMBS a ABS pro datová centra se stávají škálovatelným finančním kanálem. Blackstone například dokončuje nabídku CMBS v hodnotě 346 miliard dolarů (sic) zajištěnou 10 datovými centry na šesti amerických trzích, jejímž cílem je refinancovat dluh QTS .

Klíčová rizika

• Nesoulad výnosů a nákladů: Výnosy související s AI (~60 miliard USD v roce 2025) jsou zlomkem infrastrukturních výdajů (~400 miliard USD). Pokud adopce AI zklame očekávání, držitelé dluhopisů mohou čelit riziku ztráty jistiny .
• Nadbytek kapacit a životnost aktiv: Man Group upozorňuje, že hrozící nadbytek datových center a omezená dostupnost elektřiny prohlubují obavy. Od září 2025 se již rozšířily spready u dluhopisů hypescalerů s ratingem A a výše .
• Rostoucí zadlužení a stlačený volný peněžní tok: Morgan Stanley uvádí, že stlačený volný peněžní tok a vyšší zadlužení vytvářejí rozdíly mezi jednotlivými úvěry – ne všechny AI dluhopisy jsou stejně kvalitní .
• Efekt vytěsňování (crowding-out): Dallas Fed varuje, že záplava dlouhodobých investičních dluhopisů souvisejících s AI by mohla vytěsnit emitenty z finančního sektoru a vyvinout tlak na vzestup termínových prémií na širším dluhopisovém trhu .

Institucionální dynamika

• Očekává se, že infrastrukturní fondy do roku 2030 narostou na aktiva v hodnotě 3 bilionů dolarů, čímž se stanou trvalou součástí trhů s AI dluhem .
• BIS formálně upozornila na makrofinanční důsledky přesunu od hotovostního k dluhovému financování AI capexu .
• Správci dluhopisů obecně považují poptávku za silnou, ale stále více se zaměřují na životnost aktiv a dostupnost elektřiny jako klíčové parametry při upisování .