ECB Sintra 2025: Křehké příměří, padající ropa a složitá cesta ke snižování sazeb

Centrální bankéři z celého světa se sešli v portugalské Sintře od 30. června do 2. července 2025 na výročním fóru ECB o centrálním bankovnictví. Toto setkání, které každoročně udává tón pro měnovou politiku na nadcházející měsíce, letos neslo podtitul „Přizpůsobení se změnám: makroekonomické posuny a reakce politik“ . Diskuze, které následovaly, jasně ukázaly, že se ECB pohybuje v nebývale nejistém prostředí: inflace se sice v základním scénáři blíží cíli, ale křehké příměří na Blízkém východě může všechno změnit.

Fórum v Sintře: Postoj opatrnosti

Prezidentka ECB Christine Lagardeová usedla na hlavní panel po boku šéfů centrálních bank Spojených států, Spojeného království, Jižní Koreje a Japonska . Z jednání vyplynula tři hlavní témata:

• Makroekonomická adaptace – Jak se ekonomiky a tvůrci politik přizpůsobují strukturálním a cyklickým změnám .
• Reakce politik v nejistotě – Měnová politika musí reagovat na měnící se podmínky, nikoli slepě následovat předem daný plán .
• Mezinárodní srovnání – Přítomnost šéfů několika významných centrálních bank umožnila porovnat výzvy, kterým jednotlivé jurisdikce čelí .

Hlavní poselství? Fórum posílilo postoj „počkejme, posuďme a reagujme“. To je v souladu s důrazem ECB na průběžné hodnocení inflačního výhledu, dynamiky jádrové inflace a transmise měnové politiky . Nikdo nebyl připraven vyhlásit vítězství nad inflací.

Křehké příměří USA-Irán a horská dráha s ropou

Příměří mezi USA a Iránem, oznámené na konci června 2025 po prudké eskalaci konfliktu, poslalo ceny ropy prudce dolů. Americká lehká ropa West Texas Intermediate (WTI) během dvou seancí ztratila téměř 15 % a ustálila se poblíž 64 dolarů za barel, zatímco severomořská ropa Brent se obchodovala těsně nad 67 dolary . Americký Úřad pro energetické informace (EIA) potvrdil, že ceny Brentu klesaly už v květnu kvůli slabší poptávce a zprávám o možné dohodě .

Příměří je však křehké. EIA ve svém krátkodobém výhledu výslovně podmiňuje předpověď cen ropy předpokladem, že Hormuzský průliv zůstane pro většinu lodní dopravy uzavřen, což udrží ceny Brentu v červnu a červenci v průměru na 105 dolarech za barel . Pozdější projekce Eurosystemu zase spojují skokový nárůst energetické inflace přímo s pokračujícím konfliktem na Blízkém východě . Trhy sice prozatím započítaly ten nejčernější scénář, ale riziko nové eskalace zůstává silným divokým faktorem.

Výnosy dluhopisů eurozóny: Citlivé na každý signál

Rada guvernérů ECB na svém červnovém zasedání v roce 2025 snížila klíčové úrokové sazby, přičemž depozitní sazba klesla na 2,0 % . Červnové projekce Eurosystemu počítaly s průměrnou celkovou inflací 2,0 % v roce 2025, 1,6 % v roce 2026 a 2,0 % v roce 2027 .

Trhy s dluhopisy reagovaly opatrně. Výnos německého desetiletého dluhopisu, který je benchmarkem pro celou eurozónu, klesl začátkem července na přibližně 2,55 %, což odráželo úzké obchodní rozpětí daného měsíce . Očekávání ohledně měnové politiky zůstávala citlivá na inflační data a rizika spojená s cenami energií. Obchodníci nadále upravovali své sázky na další snížení sazeb ECB podle toho, jak přicházela nová data . ECB ve svém hodnocení politiky znovu zdůraznila závislost na datech a dala najevo, že žádné další uvolňování není předem naplánováno .

Inflační křižovatka: Dvě velmi odlišné budoucnosti

Inflační výhled pro eurozónu je hluboce nejistý, protože existují dva věrohodné scénáře s radikálně odlišnými výsledky:

Scénář	2025 HICP	2026 HICP	2027 HICP	Klíčový faktor
Optimistický základní (červen 2025)	2,0 %	1,6 %	2,0 %	Klesající ceny energií, silnější euro
Válečný rizikový (červen 2026)	–	vrchol 3,4 %	nad 3,0 % do začátku roku 2027	Konflikt na Blízkém východě, skokový růst cen energií

Optimistický scénář z červnových projekcí Eurosystemu 2025 předpokládá, že ceny energií budou dále klesat. Rizikový scénář, zveřejněný o rok později, ukazuje celkovou inflaci HICP, která v třetím a čtvrtém čtvrtletí 2026 vrcholí na 3,4 %, a to v důsledku prudkého nárůstu cen energií způsobeného konfliktem na Blízkém východě. Tyto dvě projekce si neodporují – představují jen rozpětí možných výsledků v závislosti na geopolitickém vývoji .

Člen Rady guvernérů ECB Olli Rehn vystihl toto napětí v projevu z června 2025, když uvedl, že inflace by v krátkodobém horizontu pravděpodobně klesla pod cíl – „pokud izraelsko-íránský konflikt nepovede k trvale vyšším cenám energií“ .

Výhled měnové politiky: Opatrnost, závislost na datech a blízkovýchodní žolík

ECB se nachází mezi dvěma mlýnskými kameny: základní scénář umožňuje další uvolňování, rizikový scénář by ji mohl donutit vyčkávat, nebo dokonce znovu zvažovat zpřísnění. Opatrné vyznění z fóra v Sintře i samotný jazyk ECB poukazují spíše na nejistotu než na jasný signál ohledně dalšího kroku .

• ECB sice již v červnu 2025 snížila depozitní sazbu na 2,0 %, ale další uvolňování závisí na inflačním výhledu, dynamice jádrové inflace a transmisi měnové politiky .
• Klíčové riziko: pokud se napětí na Blízkém východě zhorší a Hormuzský průliv bude více narušen, předpoklady o cenách ropy a energetické inflaci by se mohly zhoršit, což by zkomplikovalo inflační výhled ECB a jakoukoli cestu k dalšímu uvolňování .
• Panel v Sintře ukázal, že podobné výzvy platí napříč jurisdikcemi a že riziko na energetických trzích je společným „žolíkem“ .

Stručně řečeno, vzkaz z fóra v Sintře nebyl slibem dalších škrtů, ale závazkem sledovat, čekat a reagovat. Nadcházející údaje o inflaci ponesou mimořádnou váhu – protože prozradí, který ze dvou scénářů se stává realitou.