BIS bije na poplach: Rekordní zadlužení a hedgeové fondy vytvářejí nebezpečný „fiškálně-finanční nexus“

Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) – často označovaná jako „centrální banka centrálních bank“ – zveřejnila 28. června 2026 svou výroční ekonomickou zprávu za rok 2026. Zpráva přichází s ostrým varováním, že globální finanční systém čelí nové nebezpečné hrozbě. Identifikuje v ní „fiškálně-finanční nexus“ – tedy propojení dvou dlouhodobých trendů: rekordně vysokého veřejného zadlužení vyspělých ekonomik a stále důležitější a vysoce zadlužené role hedgeových fondů na trzích se státními dluhopisy . Tato dynamika podle BIS vytváří podmínky pro náhlé a samo se posilující krize, které by mohly ochromit obranyschopnost centrálních bank.

Jádro varování: Nebezpečný nový vztah fiskální a finanční stability

Zpráva BIS varuje, že se dva dlouho se vyvíjející trendy spojily a vytvořily systémové riziko:

• Rekordně vysoký veřejný dluh a vyšší úrokové sazby vážně omezily fiskální manévrovací prostor vlád, které mají jen minimální možnost reagovat na případné budoucí recese nebo šoky .
• Rostoucí role hedgeových fondů na trzích se státními dluhopisy zesiluje a urychluje přenos stresu, zejména ve velkých vyspělých ekonomikách . Jejich použití vysoké páky, zejména v tzv. „relativních hodnotových“ obchodech (relative value trades), je činí zranitelnými vůči rychlému snižování zadlužení (deleveragingu) .

Vzájemné působení těchto faktorů vytváří to, co BIS nazývá „novým suverénně-finančním nexusem“ . V tomto prostředí se může ztráta důvěry v udržitelnost veřejných financí šířit alarmující rychlostí. Úřadující šéf BIS Frank Smets varoval, že takové přecenění rizika může rychle zpřísnit finanční podmínky, zkomplikovat kalibraci měnové politiky a přimět centrální banky k intervencím, které by mohly podkopat tržní a fiskální disciplínu . Zpráva také hodnotí likviditu na klíčových dluhopisových trzích jako křehčí kvůli nataženým valuacím aktiv a uspokojení investorů .

Reálná zkouška: Krize britských dluhopisů v roce 2022

Krize britských státních dluhopisů (giltů) z roku 2022 slouží jako přímý, názorný příklad mechanismu, na který BIS nyní upozorňuje .

• Spouštěč a spirála: Po tzv. „minirozpočtu“ (mini-budget) z 23. září 2022 došlo k prudkému růstu výnosů britských dluhopisů (o více než 100 bazických bodů za čtyři dny). To spustilo nucené prodeje ze strany zadlužených penzijních fondů využívajících strategie LDI (Liability Driven Investment). Vznikl tak samo se posilující cyklus: rostoucí výnosy, mizející likvidita trhu a další nucené prodeje . Celkové čisté prodeje giltů mezi 23. zářím a 14. říjnem přesáhly 36 miliard liber .
• Intervence centrální banky: Bank of England byla nucena 28. září 2022 zasáhnout nouzovým programem nákupu dluhopisů, aby tuto spirálu zlomila a stabilizovala trh .
• Paralely s varováním BIS: Krize LDI ukázala, jak koncentrované a zadlužené pozice ve státních dluhopisech, byť držené nebankovními institucemi, mohou zesílit fiskální šok v systémovou událost. Zpráva BIS varuje, že hedgeové fondy nyní hrají podobnou zadluženou roli – ale napříč širším spektrem dluhopisových trhů vyspělých ekonomik . V listopadu 2025 dosahovaly čisté výpůjčky hedgeových fondů na trhu repo operací s britskými dluhopisy téměř 100 miliard liber, přičemž více než 90 % těchto výpůjček bylo soustředěno u malého počtu fondů .

Eroze klíčového zajištění: Měnící se korelace mezi dluhopisy a akciemi

Varování BIS je prohloubeno kritickou strukturální změnou: erozí tradičního negativního vztahu mezi dluhopisy a akciemi . Zpráva MMF o globální finanční stabilitě (duben 2026) uvádí, že častější nabídkové šoky (supply shocks) poškodily tento „zajišťovací vztah“ . To znamená, že v době stresu již dluhopisy nemusí poskytovat zajištění portfolia jako dříve. Rizikem je současné snižování páky na obou trzích, což by znásobilo ztráty zadlužených investorů a zesílilo systémový stres .

Recept BIS: Volání po politické disciplíně

Zpráva BIS vyzývá k naléhavým a koordinovaným opatřením na několika politických frontách :

• Zajistit cenovou stabilitu: Centrální banky musí pevně dodržovat závazek k kontrole inflace .
• Zajistit fiskální udržitelnost: Vlády musí obnovit fiskální rezervy a snížit zadlužování, aby zmírnily jednu z největších hrozeb pro globální finanční stabilitu .
• Rozšířit regulaci na nebankovní instituce (NBFI): Regulace musí být rozšířena na nebankovní finanční instituce, včetně hedgeových fondů, které jsou v současnosti méně regulovány než banky . Generální ředitel BIS Pablo Hernández de Cos již dříve uvedl, že omezení vysoce zadlužených spekulací hedgeových fondů na státní dluhopisy by mělo být nejvyšší politickou prioritou .
• Omezit pákový efekt hedgeových fondů: BIS naléhá na tvůrce politik, aby zavedli „souladnou regulaci“ a dočasné, cílené a snadno zvratitelné likvidní záchranné sítě, které by zabránily neuspořádanému snižování zadlužení .
• Provést strukturální reformy: Vlády by měly provést strukturální reformy na podporu růstu produktivity a zvýšení odolnosti ekonomiky vůči nabídkovým šokům .
• Jednat nyní, ne později: BIS zdůrazňuje, že disciplína v měnové, fiskální a regulační politice rozšiřuje prostor pro ostatní oblasti; oddálení pouze prodraží nezbytné úpravy .