Stress test Strategy: Pád Bitcoinu nespustí smrtící spirálu, ale akcionáři krvácí

Livingstonův stress test – podrobné výsledky

Modelované předpoklady a výsledky vykreslují jasný obraz:

Klíčové zjištění: firma přežije, ale kmenový kapitál je „anihilován.“ Držitelé preferenčních akcií (STRC/STRK) utrpí menší škody; běžní akcionáři nesou téměř všechno zředění a ztráty z prodeje BTC .

Klíčová rizika a současné finanční tlaky

• Komprese CEBE je primárním rizikem. Livingston identifikoval, že skutečné nebezpečí není bankrot, ale kolaps podílu Bitcoinu na kmenovou akcii, protože seniorní nároky (konvertibilní dluh + preferenční akcie) pohlcují stále větší díl bitcoinového trezoru .

• Preferenční akcie (STRC) jsou pod silným tlakem. STRC v červnu 2026 samy o sobě propadly o 23 % na ~76 USD, tedy hluboko pod nominální hodnotu 100 USD, což signalizuje tíseň na trhu preferenčních akcií . Akcie MSTR se propadly zhruba o 83 % ze svých maxim .

• Nerealizované ztráty jsou obrovské. Strategy vykázala ve Q4 2025 nerealizovanou ztrátu 17,44 miliardy USD na svých bitcoinových držbách, když BTC ve čtvrtletí klesl o 25 % . S Bitcoinen nyní pod 60 000 USD (dotkl se 59 978 USD v únoru 2026) nerealizovaná ztráta na ~671 000+ BTC pravděpodobně přesahuje 15–20 miliard USD .

• Přístup ke kapitálovým trhům je neznámou proměnnou. Pokud mNAV zůstane pod 1,0x, Strategy nemůže emitovat nové akcie nebo konvertibilní dluh za výhodných podmínek – svůj primární nástroj k akvizici dalších Bitcoinů a financování dividend . Prodloužený scénář „uzavřených kapitálových trhů“ je mechanismus, který nakonec vynutí prodej BTC.

• Riziko refinancování dluhu. Strategy se silně spoléhá na financování konvertibilními dluhopisy; pokud tyto dluhopisy dospějí v období, kdy se její akcie obchodují pod konverzní cenou, musela by splácet v hotovosti místo akcií, což by zatížilo likviditu .

Shrnutí

Stress test Adama Livingstona potvrzuje, že Strategy dokáže přežít několik let trvající medvědí trh bez smrtící spirály – její bitcoinové rezervy jsou v poměru k fixním závazkům natolik obrovské a dluh neobsahuje spouštěče nucené likvidace. Nicméně běžní akcionáři nesou téměř všechnu bolest – podíl BTC na akcii může v nejhorším případě klesnout o 94 %, akcie MSTR by se mohly propadnout na ~1 USD a držitelé preferenčních akcií utrpí těžké ztráty dříve, než firmě samotné bude hrozit insolvenční riziko. Okamžitými tlaky jsou komprese CEBE, tíseň preferenčních akcií STRC, masivní nerealizované ztráty a riziko, že uzavřené kapitálové trhy nakonec vynutí prodej Bitcoinů na obsluhu seniorních závazků.