Saúdská centrální banka tiše otáčí kormidlem: Rekordní rezervy, ale miliardy mizí z rukou globálních správců

Saúdská centrální banka (Saudi Central Bank – SAMA) provádí výrazný strategický obrat ve správě svých devizových rezerv. V posledních měsících učinila dvě opatření, která se na první pohled zdají být v rozporu: nashromáždila rezervy na mnohaletá maxima a zároveň stáhla miliardy dolarů od globálních správců aktiv. Tento dvojí krok signalizuje hlubší posun směrem k upřednostňování likvidity a ochrany kapitálu, což má významné důsledky pro globální trhy a správce aktiv.

Dvě strany jedné mince: Rekordní rezervy a stažení miliard

Devizové rezervy SAMA vytrvale rostou. Ke konci roku 2025 dosáhly výše 1,73 bilionu saúdských rijálů (přibližně 461 miliard dolarů), což představuje meziroční nárůst o 5,3 %. V lednu 2026 rezervy vystoupaly na šestileté maximum 1,78 bilionu rijálů (475 miliard dolarů), což je meziročně o 10 % více. V březnu 2026 pak tato částka stoupla na 1,86 bilionu rijálů (496 miliard dolarů) – nejvyšší úroveň od února 2020, což představuje meziroční nárůst o 9,4 %.

Zároveň SAMA stáhla miliardy dolarů od nejméně dvou mezinárodních správců aktiv. Podle zdrojů agentury Bloomberg obeznámených se situací byl stažený kapitál reinvestován do likvidnějších aktiv, která primárně chrání kapitál, místo aby byl spravován externími mandáty.

Investice do zahraničních cenných papírů, které v březnu 2026 tvořily 56,6 % celkových rezerv, meziročně vzrostly o 9,2 % na 1,05 bilionu rijálů. Depozita u bank v zahraničí v lednu 2026 meziročně vyskočila o 36,3 % na 460 miliard rijálů.

Strategický posun: Od aktivních mandátů k likviditě

SAMA opouští model aktivních externích mandátů a přechází k postoji, který na první místo staví likviditu a ochranu kapitálu. Strategií je vybudovat větší celkový polštář, ale zároveň jej více koncentrovat v přímých, vysoce likvidních instrumentech, nikoliv v externě spravovaných mandátech s delší dobou trvání.

Centrální banka upřednostňuje ochranu kapitálu a udržení fixace rijálu na americký dolar před hledáním výnosů prostřednictvím externích investic. Domácí saúdské banky čelí tlaku na likviditu v důsledku vysokého úvěrování a SAMA převádí prostředky, aby zajistila dostatečné domácí rezervy. Stažení miliard signalizuje, že SAMA je „stále náročnější ve svých investičních strategiích“ po letech pasivního delegování na globální firmy.

Důležité je, že se nejedná o signál de-dolarizace. Držba amerických státních dluhopisů (Treasuries) SAMA v lednu 2026 naopak vzrostla o 6 % na 134,8 miliardy dolarů a království začátkem ledna úspěšně emitovalo dluhopisy v hodnotě 11,5 miliardy dolarů, které byly přibližně 2,7krát přeupsány. Guvernér SAMA v červnu 2026 prohlásil, že de-dolarizace je „postupný“ proces a nikoliv náhlý posun, a poznamenal, že dolar tvoří 57 % globálních devizových rezerv.

Širší kontext: Fiskální napětí a geopolitická nejistota

Strategický posun se odehrává na pozadí zhoršující se fiskální situace a geopolitické „multi-alignment“. Saúdská Arábie vykázala v roce 2025 deficit běžného účtu ve výši -3,1 % HDP, který by se měl v roce 2026 prohloubit na -3,2 %. Rozpočet na fiskální rok 2026 počítá s deficitem přibližně 165 miliard rijálů (3,3 % HDP) a s plánem půjček ve výši 57 miliard dolarů na jeho pokrytí. Allianz poznamenává, že „vnější pozice království se v posledních letech oslabuje“.

Evropský parlament charakterizuje strategii Rijádu jako „multi-alignment“ – balancování mezi dlouhodobým bezpečnostním partnerstvím s USA a rozšiřováním vazeb s Čínou, Ruskem a globálním Jihem. Přetrvávají rizika regionálního konfliktu, přičemž někteří analytici upozorňují na čerpání rezerv na vojenské výdaje, ačkoli guvernér SAMA tvrdí, že rezervy zůstávají „adekvátní“.

Globální podmínky na trzích přidávají další tlak. Globální toky akcií se začátkem roku 2026 poprvé od ledna dostaly do záporných hodnot, což signalizuje utahování likvidity uprostřed vleklého geopolitického konfliktu. Rozhodnutí amerického Federálního rezervního systému (Fed) ponechat úrokové sazby beze změny přidává k makroekonomické nejistotě.

Důsledky pro globální správce aktiv

Obrat SAMA má pro odvětví správy aktiv několik důsledků:

• Ztráta příjmů: SAMA jako jeden z největších světových fondů suverénních rezerv představuje pro správce aktiv významný zdroj poplatků. Stažení miliard dolarů znamená přímou ztrátu příjmů z poplatků pro postižené správce (nejméně dvě firmy, pravděpodobně jich bude více).
• Přecenění suverénních mandátů: Další centrální banky v Perském zálivu a na rozvíjejících se trzích by mohly následovat příklad SAMA a požadovat kratší doby blokace kapitálu, vyšší likviditu a flexibilnější podmínky. To by stlačilo marže správců aktiv u suverénních mandátů.
• Tlak na nelikvidní strategie: Posun od externích mandátů k čistě likvidním nástrojům signalizuje, že suverénní investoři jsou méně ochotni tolerovat doby blokace kapitálu v privátních trzích, alternativních investicích nebo dlouhodobých fixně výnosových instrumentech v období geopolitické nejistoty.
• Riziko koncentrace: Každý správce aktiv s významným vztahem k SAMA nyní čelí riziku reinvestice a musí prokázat vynikající řízení likvidity, aby si vztah udržel.
• Protiváha v amerických dluhopisech: Zvýšené přímé držby amerických Treasuries ze strany SAMA poskytují likviditní záchranu tomuto trhu, i když zároveň snižují objem kapitálu dostupného pro aktivní mandáty správy.

Výhled

Dvojí strategie SAMA – budování rezervních polštářů při současné koncentraci držby v likvidních nástrojích – odráží obranný postoj v době, kdy Saúdská Arábie manévruje mezi dvojím fiskálním deficitem, geopolitickou nejistotou a finančními nároky ambiciózní ekonomické transformace Vize 2030. Pro globální správce aktiv je vzkaz jasný: suverénní mandáty budou stále více upřednostňovat likviditu a flexibilitu před výnosem a éra pasivního delegování na externí firmy možná ustupuje náročnějšímu, praktičtějšímu řízení.