Proč jen klesá i přes historické zvýšení sazeb BoJ na 1 %

2. Rekordní spekulativní krátké pozice proti jenu. Spekulanti se vrhli na sázky proti jenu v míře nevídané za téměř deset let:

• Pákové fondy držely na začátku června přes 115 000 čistých krátkých kontraktů – devítileté maximum .
• Kombinované krátké pozice pákových fondů a správců aktiv dosáhly 11 miliard dolarů, nejvíce od července 2024 .
• Čisté spekulativní krátké pozice dosáhly na začátku června 22měsíčního maxima 130 000 kontraktů a 9. června se vyšplhaly na 145 818 kontraktů – nejvíce medvědí údaj za devět let .
• Krátká expozice roste již tři týdny v řadě, což signalizuje, že obchodníci považují postup BoJ za nedostatečný .

3. Inkrementální kroky BoJ jsou již předem započítány v ceně. Cesta BoJ z 0 % na 1 % probíhala v malých, dobře ohlášených krocích po 25 bps od března 2024 . Každé zvýšení je trhem plně očekáváno dříve, než k němu dojde, takže jen po něm obvykle oslabuje – funguje zde princip „kup zvěsti, prodávej zprávy“. Samotné zvýšení sazeb 16. června spustilo okamžitý pokles jenu: USD/JPY poskočil ze 160,19 na 160,38, tedy zhruba o 0,12 % ve prospěch dolaru . Účastníci trhu vnímají 1 % jako stále hluboce uvolněnou úroveň ve srovnání s odhady BoJ vlastní neutrální sazby.

Riziko intervence

Ministryně financí Satsuki Katayama stupňuje verbální varování. 19. června, když byl jen na 40letých minimech, prohlásila, že vláda je „schopna podniknout výrazné kroky proti nadměrnému spekulativnímu chování“ na devizovém trhu . Opakovaně uvádí, že úřady jsou „vždy připraveny v případě potřeby podniknout kroky“ a varuje před „rozhodnou akcí“ proti nadměrné volatilitě .

Japonsko již svou ochotu zasáhnout prokázalo. Mezi koncem dubna a koncem května 2025 vláda provedla rekordní intervenční kampaň, během níž utratila 11,73 bilionu jenů (přibližně 73 miliard dolarů) na podporu jenu . Tato kampaň dočasně zastavila propad – jen krátce posílil – ale nepodařilo se jí zvrátit strukturální trend. V červnu 2026 se jen propadl pod tehdejší intervenční úrovně a 18. června dosáhl 161,80 JPY za dolar, než se mírně stabilizoval . Trhy počítají s vysokou pravděpodobností, že Tokio znovu zasáhne, možná pokud jen otestuje hranici 161,96, což by byla jeho nejslabší úroveň od roku 1986 .

Širší ekonomický kontext

Neutrální sazba BoJ je daleko nad 1 %. Centrální banka odhaduje neutrální sazbu v rozmezí 1,1 % až 2,5 % . To znamená, že současná politika na 1 % je stále pod – nebo na samém dně – neutrální úrovně. Místopředseda BoJ Šiniči Učida po zvýšení sazeb signalizoval, že BoJ hodlá „pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb v souladu s ekonomickými, cenovými a finančními podmínkami“ . Agentura Bloomberg 4. června informovala, že představitelé BoJ diskutovali o dalším zvýšení sazeb na 1,25 % ve čtvrtém čtvrtletí 2026 .

Velkoobchodní inflace se zrychluje. Rostoucí náklady na dovoz v důsledku slabého jenu se promítají do cen výrobců, což zvyšuje naléhavost normalizace politiky BoJ. Centrální banka uvedla „rostoucí inflační tlaky“ a riziko, že by inflace mohla trvale setrvat nad jejím dvouprocentním cílem, jako důvody pro červnové zvýšení sazeb .

Politické dilema ohledně omezování nákupů dluhopisů. BoJ také zvažuje, zda pozastavit nebo zpomalit omezování nákupů dluhopisů. Představitelé si uvědomují, že rychlé snižování bilance společně se zvyšováním sazeb by mohlo zesílit tržní stres v japonské vysoce zadlužené ekonomice . To vytváří obtížný kompromis: BoJ chce zpřísnit politiku na podporu jenu, ale obává se přílišného utažení.

Závěr

Pokles jenu je příběhem přetrvávajícího rozdílu v politice, extrémního spekulativního přetlaku a důvěryhodnostního zpoždění, které žádné jediné zvýšení sazeb o čtvrt bodu nemůže napravit. Sazba BoJ na 1 % je sice historicky vysoká pro Japonsko, ale globálně stále nízká a hluboko pod neutrální úrovní. Dokud BoJ nepřekvapí trhy výraznějším zvýšením nebo Fed rozhodně nesníží sazby, carry trade a spekulativní krátké pozice udrží jen u 40letých minim – a Tokio pravděpodobně zasáhne jen jako poslední záchrana, nikoliv jako hybatel trendu.