Chyba za 31,7 miliardy dolarů: Nucené výprodeje podílů FTX v AI startupech připravily věřitele o miliardy

Když v listopadu 2022 zkrachovala kryptoměnová burza FTX, stála její konkurzní podstata před zdánlivě neřešitelným úkolem: získat rychle hotovost na vyplacení věřitelů, přičemž v portfoliu držela některé z nejslibnějších venture investic v technologickém sektoru. Výsledkem byla série nucených výprodejů, které – s odstupem času – připravily věřitele o odhadovaných 31,7 miliardy dolarů na ušlých ziscích . Dva nejbolestivější příklady jsou podíly v AI startupech Cursor a Anthropic – pozice prodané za zlomek toho, co mají hodnotu dnes.

Propast 31,7 miliardy dolarů: Dva podíly, dvě promarněná jmění

Jen u těchto dvou venture investic věřitelé FTX přišli o odhadovaných 31,7 miliardy dolarů v nerealizovaných ziscích . Zde je přehled:

Podíl	Náklady FTX	Prodejní cena (skutečná)	Současná hodnota (kdyby byl držen)	Ušlý zisk
Cursor / Anysphere (~5% podíl)	200 000 $	200 000 $	~3 miliardy $ (při akvizici SpaceX za 60 miliard $)	~2,9998 miliardy $
Anthropic (~8% podíl)	~500 milionů $	~1,3 miliardy $	~30+ miliard $ (při ocenění 380 miliard $)	~28,7 miliardy $
Celkem				~31,7 miliardy $

Cursor: Prodej za 200 000 dolarů, který se změnil v promeškané 3 miliardy

V dubnu 2022 investovala Alameda Research – obchodní rameno FTX – 200 000 dolarů do společnosti Anysphere, která stojí za AI nástrojem pro psaní kódu Cursor. Získala tak zhruba pětiprocentní podíl při ocenění 4 miliony dolarů . O rok později, když byla FTX v konkurzu, soudem jmenovaná podstata prodala tento podíl za stejných 200 000 dolarů .

V dubnu 2026 oznámila Muskova SpaceX dohodu o akvizici Cursoru při ocenění 60 miliard dolarů . Těch pět procent by dnes mělo hodnotu přibližně 3 miliardy dolarů – 15 000násobný výnos, který putoval kupci, nikoli věřitelům FTX .

Anthropic: Z 1,3 miliardy na více než 30 miliard

FTX investovala přibližně 500 milionů dolarů do Anthropicu v roce 2021, čímž získala téměř osmiprocentní podíl v AI společnosti stojící za chatbotem Claude . Během roku 2024 podstata prodala tento podíl ve dvou tranších za celkem zhruba 1,3 miliardy dolarů: asi 884 milionů v březnu konsorciu zahrnujícímu fondy z Abú Zabí a dalších 452 milionů v červnu .

Ocenění Anthropicu mezitím vyšplhalo na 380 miliard dolarů po sérii G financování . Při tomto ocenění by stejný osmiprocentní podíl měl hodnotu přes 30 miliard dolarů . Rozdíl mezi prodejní cenou a současnou hodnotou je zhruba 28,7 miliardy dolarů .

Proč podstata nemohla podíly prostě držet

Je snadné označit tyto prodeje za chybu, ale konkurzní podstata FTX nebyla volná v tom, aby venture pozice držela pro vyšší výnosy. K likvidaci ji vedlo několik strukturálních omezení.

1. Okamžitá potřeba hotovosti v rámci kapitoly 11. FTX podala návrh na konkurz podle kapitoly 11 11. listopadu 2022 po vážné likviditní krizi . Podstata potřebovala hotovost okamžitě na financování konkurzního řízení, odborné poplatky a případné výplaty věřitelům – nelikvidní venture podíly tyto účty zaplatit nemohly .

2. Povinnost maximalizovat vymahatelnou hodnotu. V soudem dozorovaném řízení podle kapitoly 11 bylo úkolem podstaty vyřešit pohledávky věřitelů, nikoli spekulovat na rané fáze soukromých společností . Držet koncentrované, rizikové pozice pro nejistý budoucí zisk by bylo těžké obhájit před soudem a věřiteli .

3. Koncentrační a volatilitní riziko. Podstata držela nelikvidní a obtížně ocenitelná aktiva. Konkurzní soudy vyslechly znalecká svědectví o nelikviditě a inherentním riziku takových držeb v souvisejících sporech o aktiva FTX, což činilo rychlou monetizaci obhajitelnější než ponechání velkých nediverzifikovaných sázek .

4. Soudní dohled a dohled věřitelů. Každé zásadní rozhodnutí dozoroval konkurzní soud v Delaware a výbor věřitelů se aktivně účastnil řízení . Tato struktura neumožňovala otevřené venture sázky – podstata potřebovala soudní souhlas k držení, nikoli k prodeji .

5. Žádný vhodný nástroj pro držbu. Ukončení podle kapitoly 11 je navrženo ke správě pohledávek a distribuci hodnoty, nikoli k dlouhodobému venture fondovému investování . Distribuovat akcie soukromých společností milionům věřitelů nebo udržovat portfolio po léta nebylo praktické .

Širší souvislosti

Jedna analýza odhadla celkové ušlé zisky z nucených výprodejů FTX – včetně Anthropicu, Cursoru a dalších pozic – na více než 35 miliard dolarů . Samotné podíly v Cursoru a Anthropicu tvoří drtivou většinu této částky .

Podstata sice z prodeje těchto dvou podílů získala zpět zhruba 1,5 miliardy dolarů – více než jejich původní cenu – ale ušlý zisk je ohromující. Pro věřitele FTX je to bolestivá připomínka, že v konkurzu podle kapitoly 11 může zákonná povinnost maximalizovat současnou vymahatelnou hodnotu přijít na úkor budoucího bohatství.