Tato emise je ale jen špičkou ledovce. Podle prognózy banky Morgan Stanley celosvětová emise dluhu spojeného s umělou inteligencí letos přesáhne 570 miliard dolarů, což je více než dvojnásobek proti dřívějším odhadům . Už ke konci května 2026 bylo prodáno dluhopisů za 236 miliard dolarů, což je čtyřnásobek toho, co se prodalo za stejné období v roce 2025 .

Proč je to horší než dot-com bublina?

Man Group na to má jasný názor. Její analytici ve své zprávě explicitně uvádějí, že "nadšení pro tento sektor podpořilo značné přepínání sil" a že finanční cyklus expanduje mnohem rychleji, než jakákoli důvěryhodná křivka zavádění technologií dokáže ospravedlnit . Abychom si to dali do perspektivy: na vrcholu internetové a telekomunikační bubliny kolem roku 2001 dosáhly roční emise dluhopisů v tomto sektoru 85 miliard dolarů. Současná AI vlna je na cestě toto číslo překonat téměř sedminásobně .

Manažeři fondu nejsou skeptičtí k AI jako technologii. Jejich obava je sofistikovanější: trhy začaly oceňovat konečný stav AI revoluce dříve, než firmy prokázaly, jak na něm vydělají, kdo získá zisky a jak budou vypadat jejich dluhové profily .

Kde to nejvíc bolí: Páka, spekulativní dluhopisy a skryté hrozby

Man Group nevidí hlavní problém v obrech jako Microsoft, kteří mají hluboké kapsy. Varování míří jinam:

• Spekulativní dluhopisy a pákové úvěry: Zde je podle Man Group největší zranitelnost. Mnoho firem v těchto segmentech má negativní volný peněžní tok (free-cash-flow). Jinými slovy, půjčují si, aby mohly dál fungovat a investovat, aniž by generovaly dostatek hotovosti na obsluhu samotného dluhu .
• Rostoucí zadlužení i u cloudových gigantů: Ukazatel zadlužení (poměr dluhu k aktivům) u velkých poskytovatelů cloudu vyskočil z 0,9násobku na 1,8násobek během pouhých dvou čtvrtletí. Růst kapitálových výdajů nadále předbíhá růst tržeb a volných peněžních toků, přičemž plný dopad odpisů na sebe teprve nechá čekat .
• Trh privátních úvěrů: Zde již dochází k sérii významných defaultů (neschopnosti splácet) u firem z oblasti AI a softwaru, což zvyšuje napětí v celém systému .
• Pasivní fondy v ohrožení: AI dluh se stal od října 2025 největším segmentem na trhu investičních dluhopisů, čímž předběhl i americké banky. To znamená, že obrovské množství pasivních dluhopisových fondů je nyní silně vystaveno riziku spojenému s AI, často aniž by si to jejich podílníci plně uvědomovali .

Dějiny se opakují: Tři varovné lekce

Man Group ve svém varování připomíná tři historické paralely – cykly, kdy vlna dluhového investování do jednoho sektoru skončila těžkou kocovinou :

Hlavní tezí Man Group je, že každý cyklus vypadá v detailech jinak, ale řídí se stejným vzorcem: atraktivní nový sektor přitáhne obrovský dluhový kapitál, finanční disciplína se vytratí, a když se ukáže, že předpoklady o poptávce nebo cenách byly přehnaně optimistické, úvěrové trhy utrpí těžké ztráty. Současná výstavba AI infrastruktury podle nich nese tytéž znaky.

Je to jako stavět nejrychlejší a nejdražší železnici na světě, aniž bychom měli jistotu, že po ní bude mít kdo a co vozit. Lístky se prodávají fantasticky, ale jestli vlak vůbec vyjede a zaplatí své náklady, to je otázka, kterou si zatím málokdo klade.

Tato emise je ale jen špičkou ledovce. Podle prognózy banky Morgan Stanley celosvětová emise dluhu spojeného s umělou inteligencí letos přesáhne 570 miliard dolarů, což je více než dvojnásobek proti dřívějším odhadům . Už ke konci května 2026 bylo prodáno dluhopisů za 236 miliard dolarů, což je čtyřnásobek toho, co se prodalo za stejné období v roce 2025 .

Proč je to horší než dot-com bublina?

Man Group na to má jasný názor. Její analytici ve své zprávě explicitně uvádějí, že "nadšení pro tento sektor podpořilo značné přepínání sil" a že finanční cyklus expanduje mnohem rychleji, než jakákoli důvěryhodná křivka zavádění technologií dokáže ospravedlnit . Abychom si to dali do perspektivy: na vrcholu internetové a telekomunikační bubliny kolem roku 2001 dosáhly roční emise dluhopisů v tomto sektoru 85 miliard dolarů. Současná AI vlna je na cestě toto číslo překonat téměř sedminásobně .

Manažeři fondu nejsou skeptičtí k AI jako technologii. Jejich obava je sofistikovanější: trhy začaly oceňovat konečný stav AI revoluce dříve, než firmy prokázaly, jak na něm vydělají, kdo získá zisky a jak budou vypadat jejich dluhové profily .

Kde to nejvíc bolí: Páka, spekulativní dluhopisy a skryté hrozby

Man Group nevidí hlavní problém v obrech jako Microsoft, kteří mají hluboké kapsy. Varování míří jinam:

• Spekulativní dluhopisy a pákové úvěry: Zde je podle Man Group největší zranitelnost. Mnoho firem v těchto segmentech má negativní volný peněžní tok (free-cash-flow). Jinými slovy, půjčují si, aby mohly dál fungovat a investovat, aniž by generovaly dostatek hotovosti na obsluhu samotného dluhu .
• Rostoucí zadlužení i u cloudových gigantů: Ukazatel zadlužení (poměr dluhu k aktivům) u velkých poskytovatelů cloudu vyskočil z 0,9násobku na 1,8násobek během pouhých dvou čtvrtletí. Růst kapitálových výdajů nadále předbíhá růst tržeb a volných peněžních toků, přičemž plný dopad odpisů na sebe teprve nechá čekat .
• Trh privátních úvěrů: Zde již dochází k sérii významných defaultů (neschopnosti splácet) u firem z oblasti AI a softwaru, což zvyšuje napětí v celém systému .
• Pasivní fondy v ohrožení: AI dluh se stal od října 2025 největším segmentem na trhu investičních dluhopisů, čímž předběhl i americké banky. To znamená, že obrovské množství pasivních dluhopisových fondů je nyní silně vystaveno riziku spojenému s AI, často aniž by si to jejich podílníci plně uvědomovali .

Dějiny se opakují: Tři varovné lekce

Man Group ve svém varování připomíná tři historické paralely – cykly, kdy vlna dluhového investování do jednoho sektoru skončila těžkou kocovinou :

Hlavní tezí Man Group je, že každý cyklus vypadá v detailech jinak, ale řídí se stejným vzorcem: atraktivní nový sektor přitáhne obrovský dluhový kapitál, finanční disciplína se vytratí, a když se ukáže, že předpoklady o poptávce nebo cenách byly přehnaně optimistické, úvěrové trhy utrpí těžké ztráty. Současná výstavba AI infrastruktury podle nich nese tytéž znaky.

Je to jako stavět nejrychlejší a nejdražší železnici na světě, aniž bychom měli jistotu, že po ní bude mít kdo a co vozit. Lístky se prodávají fantasticky, ale jestli vlak vůbec vyjede a zaplatí své náklady, to je otázka, kterou si zatím málokdo klade.