AI dluhová horečka trhá rekordy: Proč se obři jako Nvidia pouštějí do riskantní hry

Svět se upíná k umělé inteligenci jako k technologickému spasiteli, ale ve stínu nadšení se roztáčí mnohem znepokojivější soukolí. Man Group, správce aktiv s dlouhou historií, bije na poplach: historická vlna zadlužování, která má pohánět AI revoluci, nese všechny znaky bubliny, jakou jsme neviděli od přelomu milénia. A nejde jen o abstraktní varování – čísla jsou neúprosná.

Rekordy, které berou dech

Když technologický gigant Nvidia 15. června 2026 oznámil svou první emisi firemních dluhopisů od roku 2021, trh doslova explodoval zájmem. Firma původně plánovala získat kolem 20 miliard dolarů, ale nakonec upsala dluhopisy za 25 miliard dolarů. Poptávka investorů však byla ohromující – dosáhla přibližně 85 miliard dolarů, tedy více než trojnásobku celkové nabídky . To je signál, který ukazuje, že hlad po čemkoli spojeném s AI je prakticky bezmezný. Pro představu: je to, jako byste nabízeli lístky na koncert a místo vyprodaného sálu jich dokázali prodat ještě na tři další stadiony.

Tato emise je ale jen špičkou ledovce. Podle prognózy banky Morgan Stanley celosvětová emise dluhu spojeného s umělou inteligencí letos přesáhne 570 miliard dolarů, což je více než dvojnásobek proti dřívějším odhadům . Už ke konci května 2026 bylo prodáno dluhopisů za 236 miliard dolarů, což je čtyřnásobek toho, co se prodalo za stejné období v roce 2025 .

Proč je to horší než dot-com bublina?

Man Group na to má jasný názor. Její analytici ve své zprávě explicitně uvádějí, že "nadšení pro tento sektor podpořilo značné přepínání sil" a že finanční cyklus expanduje mnohem rychleji, než jakákoli důvěryhodná křivka zavádění technologií dokáže ospravedlnit . Abychom si to dali do perspektivy: na vrcholu internetové a telekomunikační bubliny kolem roku 2001 dosáhly roční emise dluhopisů v tomto sektoru 85 miliard dolarů. Současná AI vlna je na cestě toto číslo překonat téměř sedminásobně .

Manažeři fondu nejsou skeptičtí k AI jako technologii. Jejich obava je sofistikovanější: trhy začaly oceňovat konečný stav AI revoluce dříve, než firmy prokázaly, jak na něm vydělají, kdo získá zisky a jak budou vypadat jejich dluhové profily .

Kde to nejvíc bolí: Páka, spekulativní dluhopisy a skryté hrozby

Man Group nevidí hlavní problém v obrech jako Microsoft, kteří mají hluboké kapsy. Varování míří jinam:

• Spekulativní dluhopisy a pákové úvěry: Zde je podle Man Group největší zranitelnost. Mnoho firem v těchto segmentech má negativní volný peněžní tok (free-cash-flow). Jinými slovy, půjčují si, aby mohly dál fungovat a investovat, aniž by generovaly dostatek hotovosti na obsluhu samotného dluhu .
• Rostoucí zadlužení i u cloudových gigantů: Ukazatel zadlužení (poměr dluhu k aktivům) u velkých poskytovatelů cloudu vyskočil z 0,9násobku na 1,8násobek během pouhých dvou čtvrtletí. Růst kapitálových výdajů nadále předbíhá růst tržeb a volných peněžních toků, přičemž plný dopad odpisů na sebe teprve nechá čekat .
• Trh privátních úvěrů: Zde již dochází k sérii významných defaultů (neschopnosti splácet) u firem z oblasti AI a softwaru, což zvyšuje napětí v celém systému .
• Pasivní fondy v ohrožení: AI dluh se stal od října 2025 největším segmentem na trhu investičních dluhopisů, čímž předběhl i americké banky. To znamená, že obrovské množství pasivních dluhopisových fondů je nyní silně vystaveno riziku spojenému s AI, často aniž by si to jejich podílníci plně uvědomovali .

Dějiny se opakují: Tři varovné lekce

Man Group ve svém varování připomíná tři historické paralely – cykly, kdy vlna dluhového investování do jednoho sektoru skončila těžkou kocovinou :

Historický cyklus	Vrcholné období	Co se stalo
Internet a telekomunikace	Počátek 21. století	Masivní přeinvestice do optických kabelů a infrastruktury; vlna bankrotů po prasknutí internetové bubliny.
Evropské banky	2012	Dluhová krize, sanace bank a zmrazení úvěrového trhu.
Energetika	2015–2016	Kolaps cen ropy po dluhy taženém boomu americké břidličnaté těžby; vlna defaultů u spekulativních dluhopisů.

Hlavní tezí Man Group je, že každý cyklus vypadá v detailech jinak, ale řídí se stejným vzorcem: atraktivní nový sektor přitáhne obrovský dluhový kapitál, finanční disciplína se vytratí, a když se ukáže, že předpoklady o poptávce nebo cenách byly přehnaně optimistické, úvěrové trhy utrpí těžké ztráty. Současná výstavba AI infrastruktury podle nich nese tytéž znaky.

Je to jako stavět nejrychlejší a nejdražší železnici na světě, aniž bychom měli jistotu, že po ní bude mít kdo a co vozit. Lístky se prodávají fantasticky, ale jestli vlak vůbec vyjede a zaplatí své náklady, to je otázka, kterou si zatím málokdo klade.