Proč ECB ještě neskončila s bojem proti inflaci, přestože byla uzavřena dohoda USA s Íránem?

Když v polovině června 2026 USA a Írán oznámily prozatímní dohodu o ukončení konfliktu a znovuotevření Hormuzského průlivu, ceny ropy klesly a akciové trhy zažily rally. Na okamžik se zdálo, že nejhorší část energetické krize je za námi. Jen o několik dní později však na konferenci Reuters NEXT Europe hlavní ekonom Evropské centrální banky Philip Lane vydal strohé varování: inflace rozpoutaná válkou stále prochází globální ekonomikou a ještě zdaleka nedosáhla svého plného dopadu .

Laneovo poselství bylo jasné. Znovuotevření průlivu je nezbytným krokem k normalizaci globálních energetických trhů, samo o sobě však nestačí k vymazání inflace, která už byla dána do pohybu . Ceny ropy sice klesly zhruba o 20 % ze svých válečných maxim, stále však zůstávají nad úrovní před krizí a „potrubí“ cenových tlaků, které nyní procházejí dodavatelskými řetězci, znamená, že centrální banky ještě nemohou vyhlásit vítězství .

ECB na základě těchto obav již jednala. Dne 11. června Rada guvernérů zvýšila všechny tři klíčové úrokové sazby o 25 bazických bodů – což je první zvýšení od září 2023 – a explicitně toto rozhodnutí spojila s energetickým šokem z blízkovýchodního konfliktu . Nové sazby vstoupily v platnost 17. června: depozitní sazba vzrostla na 2,25 %, sazba pro hlavní refinanční operace na 2,40 % a sazba pro mezní zápůjční facilitu na 2,65 % .

ECB rovněž zveřejnila aktualizované prognózy zaměstnanců Eurosystému, které ukázaly výraznou revizi inflačního výhledu směrem nahoru. Celková inflace by nyní měla v roce 2026 dosáhnout v průměru 3,0 % (oproti předchozí prognóze 2,6 %) a v roce 2027 2,3 % (oproti 2,0 %). Jádrová inflace, která nezahrnuje volatilní ceny energií a potravin, byla rovněž podstatně zvýšena na 2,5 % pro roky 2026 i 2027, ve srovnání s dřívějšími odhady 2,3 %, respektive 2,2 % .

Právě v tom spočívá jádro Laneovy argumentace o „potrubí“ (pipeline). Bezprostřední šok z uzavření Hormuzského průlivu způsobil rychlý a masivní pokles globálních dodávek ropy, avšak plný inflační dopad se materializuje až se zpožděním. Vyšší náklady na energie se promítají do výroby potravin, dopravy, průmyslového zboží a nakonec i služeb. Jak Lane uvedl již dříve v projevu v Tokiu: „I kdyby počáteční energetický šok začal odeznívat, sekundární efekty budou přetrvávat ještě nějakou dobu“ .

Tento pohled podporuje i průzkum profesionálních prognostiků ECB za druhé čtvrtletí roku 2026. Očekávání celkové inflace HICP byla pro rok 2026 „výrazně revidována směrem nahoru“ a v menší míře i pro rok 2027, zatímco dlouhodobější očekávání zůstala ukotvena . To naznačuje, že prognostici vnímají cenový skok u energií jako natolik trvalý, že zvedne krátkodobou inflaci, nikoli však natolik zakořeněný, aby trvale odkotvil inflační očekávání. Rovněž očekávání jádrové inflace byla v krátkodobém horizontu revidována směrem nahoru, což posiluje myšlenku, že přenos do širší ekonomiky již probíhá .

Co tedy čekat od měnové politiky ECB dál? Lane i prezidentka ECB Christine Lagardeová zdůraznili, že Rada guvernérů se nebude řídit předem stanovenou cestou, ale bude rozhodovat na každém zasedání na základě příchozích dat . Prohlášení z červnového zasedání však konstatovalo, že jádrová inflace by měla zůstat nad 2 % po celý prognózovaný horizont 2026–2028 – což je výsledek, který ECB nepovažuje za slučitelný s pouhým jedním zvýšením o čtvrt procentního bodu .

Průzkumy mezi ekonomy ukazují silný konsenzus ohledně dalšího zpřísňování. Průzkum agentury Reuters mezi 80 ekonomy ukázal, že přes 90 % předpovědělo červnové zvýšení, a následný krok v září je široce považován za základní scénář . Analytici Barclays a J.P. Morgan již dříve předpovídali až tři zvýšení sazeb o 25 bazických bodů v roce 2026 . Ekonomové Desjardins s poukazem na výraznou revizi prognóz jádrové inflace směrem nahoru rovněž očekávají v letošním roce alespoň jedno další zvýšení .

Zatímco ECB vede ofenzívu, ostatní centrální banky se pohybují ve stejném prostředí inflace tažené energiemi. Výbor pro měnovou politiku Bank of England zasedá 18. června a je téměř jisté, že ponechá svou základní sazbu na 3,75 %, kde je od prosince 2025 . Na svém dubnovém zasedání hlasoval výbor v poměru 8:1 pro ponechání sazeb beze změny, přičemž jeden člen již preferoval zvýšení na 4 % . Ačkoli britská inflace CPI v dubnu klesla na 2,8 %, banka očekává, že později v tomto roce vzroste nad 3,5 %, a to především v důsledku růstu cen energií . Trhy nyní místo snižování sazeb, které očekávaly před začátkem blízkovýchodního konfliktu, zaceňují další zpřísnění o zhruba 50 bazických bodů během následujících 12 měsíců .

Důkazy o konkrétním červnovém rozhodnutí Švýcarské národní banky pro rok 2026 nejsou v aktuální sadě zdrojů k dispozici. Na základě širšího vzorce čelí SNB pravděpodobně tlaku na zvýšení sazeb v důsledku dovážené energetické inflace, ale k definitivnímu posouzení by bylo zapotřebí více aktuálních dat.

Klíčovým závěrem z Laneova vystoupení na akci Reuters je, že mezera mezi geopolitickým řešením a ekonomickou normalizací je široká. Analytici varují, že úplné obnovení lodní dopravy Hormuzským průlivem může trvat týdny či měsíce, a ropa, která byla na cestě ještě před válkou, bude na cílové trhy putovat ještě déle . Toto zpoždění znamená, že údaje o inflaci v nadcházejících měsících budou i nadále odrážet energetický šok, který již nastal, a to i v případě, že by celkové ceny ropy dále klesaly.

Pro domácnosti a podniky v celé Evropě to znamená delší období zvýšených cen. Pro ECB to znamená, že boj s inflací není zdaleka u konce – a další zvyšování sazeb zůstává pevně na stole.