Emise dluhopisů Birkenstock za 900 milionů eur: refinancování dluhu, zpětné odkupy akcií a oživení evropského úvěrového trhu

Birkenstock uskutečňuje svůj nejvýznamnější kapitálový manévr od vstupu na burzu v roce 2023. Dne 15. června 2026 spustil německý výrobce obuvi nabídku prioritních dluhopisů (senior notes) se splatností v roce 2033 v celkovém objemu 900 milionů eur (přibližně 1,04 miliardy dolarů) . Transakce, provedená prostřednictvím nepřímé dceřiné společnosti Birkenstock Group B.V. & Co. KG, funguje jako dvoumotorová strategie: refinancovat stávající závazky a vytvořit novou kapacitu pro zpětné odkupy akcií.

Nejedná se jen o rutinní refinancování. Navazuje na dohodu o zrychleném zpětném odkupu akcií (ASR) s bankou Goldman Sachs z května 2026 v hodnotě 250 milionů dolarů, která je součástí většího programu zpětného odkupu až do výše 3 miliard dolarů. To vše v době, kdy firma balancuje mezi robustním růstem tržeb a protivětry v podobě cel a měnových kurzů .

Struktura obchodu

Sedmileté dluhopisy (s opcí na předčasné splacení po třech letech) budou zajištěny seniorskou bezpodmínečnou garancí od vybraných dceřiných společností Birkenstock . Firma plánuje dluhopisy kótovat na Mezinárodní burze cenných papírů (The International Stock Exchange) .

Podle regulatorních podání budou hrubé výnosy použity k:

• Splacení nesplacených prioritních dluhopisů, včetně 428,5 milionu eur dluhopisů s kupónem 5,25 % splatných v roce 2029 .
• Splacení půjček čerpaných v rámci revolvingového úvěrového rámce .
• Financování potenciálních zpětných odkupů kmenových akcií nebo pro jiné obecné firemní účely .

Ačkoli přesná výše kupónu nebyla při spuštění zveřejněna, tříletá opce na předčasné splacení (call) dává Birkenstocku cennou flexibilitu pro případné refinancování, pokud klesnou úrokové sazby. Sedmiletá splatnost zároveň zajišťuje dlouhodobé financování pro výplatu akcionářům.

Ofenziva zpětného odkupu: 250milionový ASR a autorizace na 3 miliardy

Nabídka dluhopisů přichází jen několik týdnů poté, co Birkenstock provedl masivní zpětný odkup akcií. Dne 20. května 2026 uzavřela společnost dohodu o zrychleném zpětném odkupu akcií (ASR) s Goldman Sachs International, na jejímž základě se zavázala odkoupit vlastní kmenové akcie za 250 milionů dolarů .

Podle podmínek ASR platí:

• Birkenstock zaplatil Goldman Sachs 21. května 2026 částku 250 milionů dolarů.
• Společnost obdržela počáteční dodávku přibližně 6,0 milionu kmenových akcií, což představuje zhruba 80 % akcií, které původně tvořily podklad dohody. Cena vycházela ze závěrečné ceny 33,21 dolaru za akcii z 20. května .
• Konečný počet akcií bude stanoven na základě diskontovaného objemově váženého průměru cen (VWAP) během trvání ASR. Program by měl být dokončen do 30. června 2026 .

Vedení firmy označilo zpětný odkup za oportunistickou reakci na nesoulad mezi cenou akcií společnosti a její fundamentální výkonností . Akcie se na začátku roku 2026 propadly a finanční ředitel Ivica Krolo již dříve naznačil, že společnost zvažuje nejlepší způsob, jak využít kapitál na zpětné odkupy poté, co v roce 2025 propásla příležitost k odkupu akcií společně se sekundární nabídkou .

Tento ASR je součástí mnohem větší autorizace ke zpětnému odkupu. V září 2025 schválila správní rada Birkenstocku program zpětného odkupu akcií v objemu 3,0 miliardy dolarů, který nahradil dřívější plán . Během devíti měsíců končících v březnu 2026 společnost v rámci tohoto programu odkoupila akcie již za 1,05 miliardy dolarů . Původní plán počítal se zpětnými odkupy ve fiskálním roce 2026 ve výši přibližně 200 milionů dolarů, ale samotný ASR tento cíl překonal během několika týdnů .

Cesta k oddlužení: od IPO k investičnímu ratingu

Schopnost Birkenstocku realizovat dluhopisový obchod takové velikosti pramení z jeho rychlého oddlužování od vstupu na burzu. Když společnost v říjnu 2023 dokončila IPO, použila čisté výnosy ve výši 473,6 milionu dolarů (450,0 milionů eur) spolu s hotovostí na splacení dluhu v ekvivalentu přibližně 520 milionů eur .

Toto agresivní snižování dluhu proměnilo rozvahu společnosti. Čistá zadluženost klesla z více než 3,0násobku v době IPO na přibližně 1,5násobek na konci fiskálního roku 2025 (září 2025) . Ratingová agentura S&P Global Ratings po IPO zvýšila rating společnosti na 'BB-' a v únoru 2026 jej dále zvedla na 'BB+' s odkazem na pokračující snižování zadlužení a růst .

Na konci prvního čtvrtletí fiskálního roku 2026 (prosinec 2025) se čistá zadluženost zvýšila na 1,7násobek, což je sezónní efekt typický pro obuvnický byznys v důsledku výkyvů pracovního kapitálu. Dlouhodobým cílem společnosti zůstává čistá zadluženost na úrovni 1,5–2,0násobku. Fiskální rok 2025 zakončila s 329 miliony eur v hotovosti a kapitálovými výdaji ve výši přibližně 85 milionů eur .

Růstové cíle pod tlakem

Birkenstock zopakoval svůj celoroční výhled na fiskální rok 2026 poté, co zveřejnil tržby za druhé čtvrtletí ve výši 618 milionů eur, což představuje 14% růst v konstantních měnách a 8% vykázaný růst . Společnost si klade za cíl:

• Růst tržeb: 13–15 % v konstantních měnách, což se promítne do vykázaných tržeb ve výši přibližně 2,30–2,35 miliardy eur .
• Upravený EBITDA zisk: Nejméně 700 milionů eur s upravenou EBITDA marží 30,0–30,5 % .
• Upravená marže hrubého zisku: 57,0–57,5 % .
• Upravený zisk na akcii (EPS): 1,90–2,05 eura, včetně dopadů cel a kurzových vlivů .
• Kapitálové výdaje: 110–130 milionů eur .

Těchto cílů se snaží dosáhnout v obtížném provozním prostředí. Společnost poukazuje na přetrvávající protivětry v podobě konfliktů na Blízkém východě, dodatečných amerických cel (která sama o sobě vytvářejí tlak na hrubou marži ve výši přibližně 100 bazických bodů) a kurzových přepočtů, které při současném kurzu eura k dolaru znamenají celkový odhadovaný negativní dopad na tržby ve výši 300–350 bazických bodů . Čistý zisk ve druhém čtvrtletí klesl o 22 % na 81,9 milionu eur, což částečně odráží negativní přecenění vložených derivátů na nové prioritní dluhopisy .

Tržní okno: Evropské úvěrové trhy nacházejí pevnou půdu pod nohama

Birkenstock umisťuje své dluhopisy na evropský úvěrový trh, který absorboval významné šoky, ale pro emitenty se zlepšujícím se kreditním profilem zůstává konstruktivní.

Očištěné rozpětí (OAS) indexu ICE BofA Euro High Yield Index se k 11. červnu 2026 nacházelo na úrovni 265 bazických bodů, což je výrazně pod maximy dosaženými na začátku roku . Evropské spready vysoce výnosných dluhopisů se v březnu 2026 výrazně rozšířily kvůli geopolitickým rizikům a volatilitě cen ropy spojené s napětím na Blízkém východě, ale následně se vrátily zpět, protože riziko výrazné eskalace konfliktu pominulo . Koncem května byly spready zpět na úrovních, které byly k vidění před vypuknutím americko-íránského konfliktu .

Pozorovatelé úvěrových trhů poznamenávají, že fundamenty napříč sektory technologií, energetiky a spotřebního zboží zůstávají "zdravé" – stabilní data o zaměstnanosti a silné firemní zisky podporují poptávku investorů . Evropský primární trh zaznamenal v květnu 2026 výjimečné objemy emisí a překonal několik rekordů, ačkoli někteří investoři začali být po dosažení několik let nejužších spreadů opatrní .

V širším kontextu evropský trh s investičními (IG) korporátními dluhopisy dosáhl v roce 2025 rekordních objemů navzdory rizikům spojeným s cly, nejistotě ve francouzské politice a geopolitickému napětí . Emise na pomezí spekulativního a investičního ratingu (high-yield a crossover), jako je Birkenstock s ratingem S&P na stupni 'BB+', přitahují poptávku investorů hledajících vyšší výnos v prostředí nízkých až středních sazeb. Trh však zůstává obezřetný a selektivní .

Vzhledem k historicky stlačeným spreadům analytici z UBS a Charles Schwab zdůrazňují, že výnosy z vysoce výnosných dluhopisů budou pravděpodobně pramenit především z carry (kupónového výnosu), a nikoli z dalšího stlačování spreadů. To zvyšuje důležitost výběru emitenta a kreditní kvality .

Pro Birkenstock, globálně uznávanou spotřebitelskou značku s jasnou trajektorií snižování dluhu a dvouciferným růstem tržeb, se okno na trhu zdá být otevřené. Struktura s opcí na předčasné splacení signalizuje důvěru, že firma bude mít za tři roky ještě lepší možnosti refinancování. Sedmiletá splatnost mezitím ukotvuje kapitálovou strukturu, která může podpořit další fázi programu akcionářských výnosů.