Co znamená americko-íránský mírový rámec pro globální dluhopisové trhy

V některých segmentech trhu však rally postrádala přesvědčení. Agentura Bloomberg uvedla, že navzdory propadu cen ropy klesly výnosy amerických státních dluhopisů (Treasuries) jen mírně. Investoři vyčkávají na zveřejnění plného znění dohody a sledují další rizikové události na obzoru, včetně nadcházejícího zasedání americké centrální banky (Fed) . Inflační obavy drží řadu účastníků trhu v pozoru. Stratégové společností KCM Trade, Pepperstone Group a Stifel Nicolaus varovali, že dohoda spíše vytvoří krátkodobou obchodní příležitost, než aby odstartovala dlouhodobější rally . Willem Sels z HSBC uvedl, že mírová dohoda rychle nenapraví již způsobené ekonomické škody a že inflační impulsy z měsíců zvýšených cen energií a dopravy stále přetrvávají .

Čínské státní dluhopisy: Konec nečekaného bezpečného přístavu

Jeden z nejvýraznějších obratů, který mírový rámec spustil, se týká čínských státních dluhopisů (CGBs). Ty se během konfliktu staly nečekaným bezpečným přístavem. Koš vysoce kvalitních dluhopisů denominovaných v jüanech – zahrnující státní i korporátní dluh – byl letos nejvýkonnější ze všech hlavních fixně úročených indexů agentury Bloomberg, když přinesl výnos okolo 1,1 % . Globální správci aktiv nakupovali čínské dluhopisy nikoliv kvůli výnosu, ale kvůli jejich téměř nulové korelaci se západními trhy. To se dělo uprostřed globálního výprodeje státních dluhopisů, který od března poslal výnosy referenčních dluhopisů v USA, Británii, Evropě a Japonsku nahoru o 35 až 60 bazických bodů . Výnosy srovnatelných čínských vládních dluhopisů přitom o 8 bazických bodů klesly .

Mírový rámec tento trend začal obracet. S odeznívajícím geopolitickým rizikem slábne důvod držet vyčleněnou alokaci jako válečné zajištění. Investoři se nyní opět přesouvají k rizikovým aktivům a západním státním dluhopisům, což signalizuje začátek odvíjení pozic, které z čínských dluhopisů udělaly útočiště v době konfliktu . Tento posun je pozoruhodný, protože obrací vzácný moment, kdy se čínské dluhopisy oddělily od globálních úrokových trendů a fungovaly jako skutečný diverzifikační nástroj pro globální instituce.

Hedgeové fondy oživují předválečné strategie

Rámec spustil rychlé odvíjení zajištění, která si investoři stavěli během konfliktu, a to napříč celou řadou aktiv. Podle agentury Bloomberg hedgeové fondy znovu otevírají své předválečné playbooky a přesouvají kapitál zpět do krátkodobějších amerických dluhopisů, oslabených asijských měn a dalších cyklických obchodů, které po vypuknutí války opustily . Floridská společnost Grey Value Management a singapurská Reed Capital Partners identifikovaly hodnotu v krátkodobějších amerických vládních dluhopisech, zatímco Vantage Point Asset Management tipuje na úspěch podhodnocené akcie z jihovýchodní Asie .

Americký dolar se propadl na desetidenní minimum, protože kapitál opustil bezpečné USD pozice a zamířil do rizikovějších měn a aktiv na rozvíjejících se trzích . Jihokorejský won posílil o 8,7 wonu na 1 511,1 za dolar a korejské státní dluhopisy rostly v očekávání návratu zahraničního kapitálu . Zajištění navázaná na ropu byla agresivně rušena a futures na americkou ropu klesly o více než 4 %, protože otevření Hormuzského průlivu odstranilo největší rizikovou prémii, která byla zakomponována v cenách energií .

Překážky, které drží rizikové prémie ve hře

Navzdory pozitivní reakci trhů, významné výhrady nadšení krotí. Oznámený rámec je memorandem o porozumění – počátečním rámcem, nikoli konečnou komplexní mírovou dohodou . Formální podpisový ceremoniál je naplánován na pátek 19. června ve Švýcarsku . Obchodníci si palčivě uvědomují, že "memorandum/rámec není ani dohoda, ani konečná komplexní mírová smlouva" .

Znovuotevření Hormuzského průlivu, kde na vyplutí čeká téměř 600 lodí, je podmíněno formálním podpisem a tím, že širší příměří vydrží . Rámec nastavuje 60denní období příměří, během kterého se očekávají další jednání o nevyřešených otázkách, včetně íránského jaderného programu .

Jaderná vyjednávání jsou zcela samostatnou a nevyřešenou záležitostí. Trump prohlásil, že pokud Írán nedosáhne konečné jaderné dohody s USA – procesu, který by podle jeho poradců měl začít v pátek ve Švýcarsku – znovu zahájí vojenské údery . Memorandum o porozumění vyzývá k 60dennímu pozastavení bojových akcí, ale jaderná otázka zůstává největším nevyřešeným rizikem .

Írán oznámil, že veškeré vojenské akce, včetně těch v Libanonu, od pondělní noci trvale ustanou . Izraelské vojenské aktivity v Libanonu však nejsou v americko-íránském rámci explicitně pokryty a zůstává klíčovou nejistotou, zda íránský závazek obstojí uprostřed probíhajících izraelských operací .

Co bude následovat

Dluhopisová rally a odvíjení zajišťovacích pozic jsou reálné, ale jen částečné. Dokud nebude memorandum v pátek podepsáno, dokud jaderná jednání nepřinesou vlastní rámec a dokud se Hormuzský průliv fyzicky neotevře běžnému provozu, zůstane v cenách státních dluhopisů a napříč aktivy zakomponována významná riziková prémie. Inflační škody z konfliktu – nahromaděné během měsíců zvýšených cen energií a dopravy – nezmizí přes noc a měnová politika Fedu zůstává samostatným zdrojem nejistoty .

Trhy prozatím oceňují naději, nikoliv jistotu. Rámec znovu otevřel dveře k předválečnému investičnímu prostředí, ale obchodníci stále drží jednu ruku na únikové cestě.