Výprodej japonských dluhopisů a nečekaný nákup regionální banky: Dva pohledy na historickou změnu

Proč naopak Iyogin Holdings nakupuje (a co to signalizuje)

• Iyogin Holdings, regionální banka s nejlepšími nedávnými výsledky v obchodování s dluhopisy v Japonsku, začala v dubnu testovat trh malými nákupy super-dlouhých JGB – jedná se o její první investiční nákupy JGB za posledních deset let . Od roku 2016 banka nakupovala pouze krátkodobé pokladniční poukázky jako zástavu s tím, že „neexistoval způsob, jak do JGB investovat“ .
• Logika generálního ředitele Kenji Miyoshiho: počítá s tím, že základní sazba BOJ bude ke konci roku 2027 poblíž 1,5 % . Při současných výnosech na dlouhém konci křivky (30leté dluhopisy kolem 3,44 %) vidí po ukončení cyklu zvyšování sazeb reálný pozitivní výnos. Je to sázka na stabilizaci úrokového cyklu, nikoliv sázka proti dalšímu krátkodobému zvyšování sazeb.
• Objem nákupů je malý a opatrný. Vysoký představitel banky Naoaki Fujita uvedl, že se banka plně nepouští do duračního rizika – spíše „testuje vody“ . Není to odvážný býčí signál, ale spíše taktický návrat po desetiletí trvající odmlce. Miyoshi dříve naznačil, že plný návrat by zvažoval, až výnosy 10letých JGB dosáhnou přibližně 1,7 % až 1,8 % .

Co nám tento rozkol říká o nejistotě kolem normalizace měnové politiky

• Frustrace zahraničních investorů z tempa BOJ pramení z faktu, že jádrová inflace se pohybuje na úrovni 2,8 % a HDP za první čtvrtletí bylo odolné , přesto BOJ zvyšuje sazby jen po malých krůčcích z téměř nulových hodnot. Globální investoři, kteří očekávali rychlejší normalizaci, byli skokovým nárůstem výnosů na dlouhém konci křivky zaskočeni.
• Trh zaceňuje cestu k ~1,5 % (generální ředitel Iyoginu používá 1,5 % jako konečnou sazbu ), ale panuje značná neshoda v tom, zda BOJ může tuto trajektorii udržet vzhledem k masivnímu veřejnému dluhu Japonska a politickému tlaku plynoucímu z fiskálních výdajových plánů premiérky Sanae Takaichi .
• Sečteno a podtrženo: Výprodej a nákupy Iyoginu jsou dvě strany téže mince – hluboké nejistoty ohledně toho, kde se japonská normalizace zastaví. Zahraniční manažeři snižují riziko na dlouhém konci výnosové křivky; domácí banky s financováním z vkladů a bez potřeby zajišťovat měnové riziko opatrně vstupují do hry na úrovních výnosů, které neviděly celou jednu generaci. Ani jeden tábor si není jistý svým směrovým odhadem.