Manažer bilionových fondů Pimco spustil alarm: Úvěrový cyklus ztrát se rozbíhá

Pacific Investment Management Co. (Pimco) nepatří ke společnostem, které by vyhlašovaly planý poplach. Přesto nyní tento správce aktiv, spravující 2,27 bilionu dolarů a udávající tón v oblasti institucionálních investic s pevným výnosem, učinil něco, k čemu se neodhodlal od dob vrcholících před globální finanční krizí v roce 2008: výslovně označil rychlý růst složitých úvěrových struktur za trend, který si zaslouží vážnou pozornost . Zpráva, jejímž autory jsou Richard Clarida, Andrew Balls a Daniel Ivascyn, přichází v době, kdy výdaje na umělou inteligenci mění kapitálové toky, trhy privátních úvěrů vykazují známky pozdní fáze cyklu a geopolitické šoky hrozí vytvořit obtížný stagflační koktejl .

Hlavní poselství je přímé: cyklus úvěrových ztrát již začal a investoři by se měli zaměřit na kvalitu a likviditu, místo aby honili poslední bazické body výnosu ve stále rizikovějším dluhu.

Proč Pimco bije na poplach právě teď

Dan Ivascyn, investiční ředitel Pimco, záměrně přirovnal dnešní finanční inženýrství k prostředí, které předcházelo globální finanční krizi. Na tiskovém briefingu 11. června uvedl, že je to poprvé od oné krize, co Pimco tento trend považuje za hodný sledování – po letech, kdy mu nevěnovala větší pozornost .

Struktury, které jsou pod drobnohledem, zahrnují neprůhledné, nelikvidní nástroje, jež se rozmohly napříč privátními úvěry a některými veřejně obchodovanými obaly. Nízká míra selhání a snadné výnosy léta maskovaly rizika, která se hromadila pod povrchem. Nicméně nejnovější zpráva Pimco s názvem „Vrstvená nejistota: Konflikt, úvěrový stres a AI“ explicitně varuje, že rychlý růst a nerovnováhy se nyní dostávají na světlo .

Cyklus úvěrových ztrát už začal

Jazyk Pimco byl jednoznačný. Zpráva uvádí, že „cyklus úvěrových ztrát je tady“ a že „se znovu prosazuje cyklus selhání“ . Ivascyn samostatně varoval, že první trvalý cyklus úvěrových selhání za mnoho let již probíhá a že ztráty budou pravděpodobně vyšší, než na jaké si investoři zvykli .

Nejde o abstraktní předpověď. Pimco upozorňovalo na zranitelnosti už začátkem roku 2026, kdy varovalo, že nástroje přímého půjčování – jež po roce 2008 získaly rekordní objemy kapitálu – uvolnily své standardy upisování a čeká je zátěžový test . Firma popsala sektor, který by měl nakonec čelit „plnohodnotnému cyklu selhání“, jenž prověří jeho odolnost vůči sektorovým a makroekonomickým šokům .

Nový rozměr dodávají masivní investice do umělé inteligence. Ačkoliv jsou technologické výdaje silným motorem růstu, Pimco varuje, že mohou prohloubit ekonomické rozdíly a zasáhnout méně kvalitní dlužníky, což vytvoří hlubší propast na úvěrových trzích .

Privátní úvěry: nelikvidita, neprůhlednost a „prodlužuj a předstírej“

Napětí je nejviditelnější na trzích privátních úvěrů, které Pimco popisuje jako nelikvidní a neprůhledné . Již nyní jsou patrné známky chování typického pro pozdní fázi cyklu, včetně zvýšené míry stínových selhání a většího spoléhání se na tzv. „payment-in-kind“ (PIK) mechanismy, které dlužníkům umožňují odkládat hotovostní platby úroků .

Veřejné úvěrové trhy vysílají vlastní varovné signály. Přestože se úvěrové spready pohybují poblíž svých historicky nejužších úrovní, Ivascyn poznamenal, že „pod povrchem se toho děje hodně“ – rozptyl, rozdvojení trhu a rostoucí počet selhání se koncentrují mezi méně kvalitními dlužníky s nižší likviditou .

Analytici firmy také poukázali na dynamiku „extend-and-pretend“ (prodlužuj a předstírej), kdy věřitelé raději upravují a prodlužují úvěry, než aby uznali ztráty, čímž maskují skutečný rozsah skrytého napětí . Tento vzorec podle nich činí trh privátních úvěrů zralým na strukturální zátěžový test, který by mohl donutit investory k přecenění rizika.

Geopolitické šoky a dilemata měnové politiky

Výhled nekončí jen u úvěrového inženýrství. Přetrvávající energetické výpadky způsobené konfliktem na Blízkém východě, včetně možné blokády Hormuzského průlivu, by mohly utlumit spotřebitelské výdaje, zpřísnit finanční podmínky, stlačit firemní marže a oslabit trh práce, pokud by trvaly déle . Takový energetický šok by vytvořil obtížný stagflační koktejl: současně by přidal inflační tlaky a brzdil by hospodářský růst .

Pimco to vnímá jako součást širšího vzorce vrstvené nejistoty – konfliktu, úvěrového stresu a transformace poháněné AI – jež může způsobit větší rozbíhavost makroekonomických výsledků a zvýšit důležitost odolných portfolií .

Kapitálové výdaje za 14 bilionů dolarů z AI, obrany a energetiky

Jedním z nejpozoruhodnějších čísel v analýze Pimco je odhadovaných 14 bilionů dolarů, které by výstavba infrastruktury pro AI v kombinaci s rostoucími výdaji na obranu a energetickou bezpečnost mohla přinést do globálních kapitálových výdajů během příštích pěti let . Jde o objem investic natolik velký, že může sám o sobě pohánět makroekonomickou aktivitu – a to nejen v technologickém sektoru, ale napříč celými ekonomikami.

Investice do AI překročily práh, za nímž již významně proměňují investiční prostředí . Pimco však také podotýká, že přínosy budou nerovnoměrné, vytvoří jasné vítěze, prohloubí nerovnosti a posílí argument pro selektivitu v úvěrování .

Jak by se podle Pimco měli investoři nyní postavit

Investiční důsledky jsou jednoznačné. Slovy sekulárního výhledu: „Dnešní podmínky nahrávají likvidnějším, vysoce kvalitním portfoliím, postaveným tak, aby odolala změnám tržního sentimentu a široké škále potenciálních výsledků“ .

Konkrétní rady Pimco pro investory do dluhopisů zahrnují:

• Hledejte odolnost a kvalitu: Odolný celkový růst spolu s rostoucím rozptylem posiluje argumenty pro vysoce kvalitní pevně úročené nástroje. Dluhopisy slouží jako pojistka proti rizikům poklesu a počáteční výnosy jsou dnes mnohem vyšší než v roce 2022, což poskytuje polštář proti inflačním scénářům .
• Přístupujte k likviditě jako k aktivu: Vzhledem k tomu, že korporátní přímé půjčky jsou nelikvidní a neprůhledné, mají investoři příležitost přesunout se směrem k likvidním a transparentním veřejným dluhopisům s pevným výnosem za podobné výnosy .
• Vyhněte se méně kvalitním úvěrům: Pimco očekává „výrazně vyšší ztráty u méně kvalitních úvěrů, jako jsou pákové a soukromé přímé půjčky“, a radí se nejslabším dlužníkům vyhnout .

Závěr jednoho z nejvlivnějších správců dluhopisového majetku na světě zní: investoři se dnes už nemusejí pouštět do velkého rizika, aby dosáhli rozumných dlouhodobých výnosů – musejí však být selektivní, upřednostňovat likviditu a připravit se na úvěrový cyklus, který se již obrací .