BofA varuje: AI obchod vysílá varovné signály jako za časů internetové bubliny

Interní varovné ukazatele BofA blikají

Michael Hartnett, hlavní investiční stratég Bank of America, je nejvytrvalejším hlasem upozorňujícím na paralely s obdobím 1998–2000. Jeho varování se soustředí na několik kvantitativních měřítek:

Ukazatel rizika bubliny (Bubble Risk Indicator) se zahřívá. Interní ukazatel rizika bubliny BofA ukazuje, že se trh posouvá do stavu, kdy prasknutí vypadá časem jako „nevyhnutelné“, ačkoli banka uznává, že jádrová AI aktiva se ještě zcela neodtrhla od fundamentů .

Poměr ceny k účetní hodnotě překonal vrchol z éry dot-com. Poměr ceny k účetní hodnotě (P/B) indexu S&P 500 dosáhl v srpnu 2025 rekordní výše 5,3, a překonal tak úroveň 5,1 zaznamenanou v březnu 2000 na samém vrcholu internetové bubliny. Další klasické ukazatele ocenění, včetně dvanáctiměsíčního forwardového poměru P/E a Shillerova cyklicky očištěného P/E (CAPE), jsou na svých nejvyšších úrovních od éry dot-com, nebo blízko nich .

Kreditní marže (spready) jsou nebezpečně těsné. V srpnu 2025 činily kreditní marže (rozdíl mezi výnosem korporátních dluhopisů a bezrizikových vládních dluhopisů) u amerických technologických společností pouhých 56 bazických bodů – úroveň signalizující extrémní tržní optimismus z historického hlediska. Hartnett varoval, že prudké rozšíření z těchto stlačených úrovní by mohlo signalizovat vážné problémy, a připomněl, že během krachu v letech 1999–2000 marže vystřelily nad 400 bazických bodů .

Rozdíl v ocenění mezi vítězi a poraženými dosahuje extrémů

Jedno z nejvýraznějších zjištění BofA se týká tržní koncentrace. Banka varuje, že koncentrace na americkém trhu se blíží úrovním, jaké jsme viděli pouze během železniční bubliny v 80. letech 19. století – nejextrémnější epizodě koncentrace v moderní historii trhů . Není to jen otázka několika málo akcií, kterým se daří. „Indikátor režimu“ (regime indicator) BofA naznačuje, že éra vedení mega-cap společností může končit, což je vzorec, který předcházel krachu internetové bubliny v roce 2000 .

Začátkem roku 2025 BofA zveřejnila zprávu varující, že americké růstové akcie vstoupily do bubliny v ocenění, která překonává jak mánii „Nifty Fifty“ z 60. let, tak éru dot-com z konce 90. let. Banka varovala, že korekce by mohla stáhnout index S&P 500 o 40 % z maximálních hodnot .

Současnější a možná výmluvnější metrikou je to, co BofA nazývá „propastí ROI“ (ROI Gap). V roce 2025 bylo podle odhadů vynaloženo 400 miliard dolarů na AI infrastrukturu, ale AI software vygeneroval jen asi 100 miliard dolarů přírůstkových tržeb – poměr výdajů k tržbám 4:1, který připomíná nadměrné investice do telekomunikací a optických vláken před krachem internetové bubliny . Banka rovněž upozornila, že agresivní kapitálové výdaje (CAPEX) velkých hráčů (hyperscalerů) se stále více spoléhají na dluh, což zvyšuje sázky pro investory, kteří stále čekají na materializaci výnosů .

Vlna mega-IPO zvyšuje riziko koncentrace

Zrychlující se tempo rozsáhlých primárních úpisů akcií (IPO) je dalším varovným signálem, který BofA explicitně spojila se scénářem z let 1999–2000. Ve zprávě Flow Show z května 2026 banka spočítala, že pokud by společnosti SpaceX, OpenAI a Anthropic vstoupily na burzu a připojily se k existující „AI velké desítce“, výsledná skupina by koncentrovala téměř polovinu celkové tržní kapitalizace indexu S&P 500. Tato úroveň koncentrace by překonala každou bublinu v moderní historii kromě železnic v 80. letech 19. století .

Hartnett explicitně spojil nárůst spekulací o rozsáhlých AI IPO s narůstajícími „historickými extrémy“ v riziku koncentrace a varoval, že kombinace prudce rostoucího počtu veřejných nabídek akcií a již tak přepáleného ocenění tlačí americké trhy do nebezpečného teritoria . Deník SCMP podobně informoval, že propast mezi bohatě oceněnými a levnějšími akciemi dosáhla extrémů, jaké jsme naposledy viděli jen před krachem internetové bubliny, zatímco tempo nových úpisů odpovídalo obdobím před vrcholy trhu v letech 2000 a 2008 .

Ne všichni souhlasí, že se opakuje rok 1999

Bylo by zavádějící prezentovat pohled BofA jako jednotný. Samotní analytici banky se ostře rozcházejí v tom, co současné signály znamenají.

Savita Subramanian, vedoucí americké akciové a kvantitativní strategie BofA, trvale argumentuje, že dnešní prostředí není rokem 2000. Popisuje situaci spíše jako „vzdušnou kapsu“ (air pocket) než plnou bublinu, přičemž poukazuje na silné peněžní toky velkých technologických společností, vysoké využití AI výpočetní kapacity (na rozdíl od přebytku „černých vláken“ z éry dot-com) a méně extrémní spekulace u neziskových akcií .

Samostatný tým vedený analytikem Vivekem Aryou publikoval v říjnu 2025 zprávu, která uznává „zlé zprávy o AI“, ale uvádí čtyři strukturální rozdíly od éry dot-com: vysoké využití výpočetní kapacity namísto nevyužité přebytečné kapacity; kapitálové výdaje (CAPEX) financované z provozních peněžních toků, nikoli dluhem; Federální rezervní systém (Fed) spíše nakloněný snižování sazeb než jejich zvyšování; a reálný růst zisků podporující ocenění .

Evropští akcioví stratégové BofA pod vedením Sebastiana Raedlera načrtli zcela jinou historickou paralelu – ne s internetovou bublinou, ale s minulými cykly boomu a krachu taženými kapitálovými výdaji . Mezitím zpráva týmu Global Equity Volatility Insights banky z prosince 2025 tvrdila, že klíčové segmenty amerických akcií spojené s AI zůstávají „značně vzdáleny podmínkám obvykle spojovaným s bezprostředním vrcholem bubliny“, i když spekulativní tlak na širším trhu zesiluje .

Na co by si investoři měli dát pozor

Obraz, který se vynořuje z výzkumu BofA, není čistě konsenzuálním stanoviskem. Je to živá debata uvnitř jedné z největších institucí na Wall Street. Na jedné straně Hartnett a tým globální makroekonomické strategie vidí stlačené kreditní marže, rekordní poměry ceny k účetní hodnotě, zející propast mezi infrastrukturou a tržbami a vlnu mega-IPO, což dohromady připomíná podmínky před krachem internetové bubliny. Na druhé straně několik akciových a technologických analytiků argumentuje, že fundamentální generování hotovosti a využití výpočetní kapacity dnešních lídrů v AI činí tento cyklus zásadně odolnějším než na konci 90. let.

Otázkou pro investory je, která sada signálů se ukáže jako prediktivní. Historicky byla kombinace extrémní disperze ocenění, extrémně těsných kreditních marží a návalu velkých IPO spolehlivým předchůdcem tržních turbulencí – ale minulé cykly také ukázaly, že takové podmínky mohou přetrvávat déle, než skeptici očekávají, než se nakonec zlomí.