Podivný případ ASML: Rekordní cena akcií, historicky nejnižší relativní ocenění

V dubnu 2026 se ASML obchodovalo za zhruba 37násobek očekávaných zisků (forward P/E) – tedy s prémií pouhých 17 % oproti Applied Materials. To je nejužší prémie od roku 2014 a představuje dramatický posun oproti mnohem většímu rozdílu, kterému se společnost historicky těšila díky svému strukturálnímu monopolu na systémy extrémní ultrafialové (EUV) litografie . ASML dokonce sklouzlo do diskontu vůči Lam Research, což je jev nevídaný 14 let, a v ukazateli forward P/E se nyní nachází těsně pod společností KLA .

Strukturální překážky: Čína, koncentrace zákazníků a dynamika zisků

Relativní valuaci ASML stlačuje několik specifických faktorů, a to i navzdory růstu absolutní ceny jeho akcií.

Jedním z nich je expozice vůči Číně. Přetrvávající vývozní omezení vytvářejí trvalou nejistotu ohledně toku příjmů, který je pro ASML významný. Analytici sice podotýkají, že čínská snaha o vlastní vývoj AI čipů bude nakonec vyžadovat pokročilejší nástroje, nicméně krátkodobé riziko sankcí zůstává brzdou nálady investorů .

Dalším faktorem je koncentrace zákazníků a cyklické riziko. Klíčoví odběratelé z oblasti logických čipů a pamětí, jako jsou Intel a Samsung, se potýkají s vlastními cykly kapitálových výdajů a restrukturalizací, což tlumí tempo krátkodobých objednávek ve srovnání s širším americkým sektorem, který se veze na vlně investic hyperscalerů .

A konečně je zde prostá trajektorie růstu zisků. Američtí konkurenti jsou přímo navázáni na prudký nárůst investic do AI továren, což agresivněji zvedlo jejich výhled krátkodobých zisků a stlačilo relativní mezeru v ocenění, i když vlastní kniha objednávek ASML roste .

Co očekávají analytici: převládá optimismus, ale s velkými rozdíly v názorech

Konsenzus analytiků z Wall Street je jednoznačně pozitivní, avšak rozsah odhadů je nezvykle široký.

V polovině roku 2026 data S&P Global sledující 44 analytiků ukazují konsensuální rating "Strong Buy" (Silně kupovat), s průměrnou cílovou cenou okolo 1 669 USD a mediánem blízko 1 737 USD . Nejvyšší cíl leží na 2 007 USD, což znamená potenciál růstu zhruba 24 % ze současných úrovní, zatímco nejvíce medvědí odhad představuje pouhých 902 USD, což odráží možný pokles o více než 40 % .

Po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí zvedla vlna velkých bank své cílové ceny. UBS, Citi, Deutsche Bank a RBC Capital zvýšily své odhady u akcií kótovaných v Amsterdamu na rozmezí 1 600 až 1 700 EUR, což v hrubém přepočtu odpovídá úrovním 1 870 až 1 990 USD u amerických depozitních certifikátů (ADR) . Tato zvýšení z velké části odrážejí vylepšený celoroční výhled ASML pro rok 2026, kdy se očekávají čisté tržby mezi 34 a 39 miliardami EUR a rostoucí objednávky systémů High-NA EUV .

Býčí a medvědí scénář

Analytici, kteří vidí prostor pro výrazný růst, argumentují, že signálem je už samo stlačené ocenění. Historicky se prémie ASML rozšiřovala, když se zrychlovala dynamika objednávek, a s tím, jak nyní polovodičový průmysl vstupuje do přechodu na 2nm a 3nm výrobní procesy, poptávka po EUV systémech poroste. Pokud opadnou obavy z čínského exportu nebo pokud se rychleji rozběhnou dodávky High-NA EUV, může dojít k výraznému přecenění valuace . Bank of America má mezi analytiky jeden z nejvyšších cílů a předpovídá, že do konce roku 2027 by výroba mohla dosáhnout až 90 EUV nástrojů ročně .

Na druhé straně skeptici varují, že velká část příběhu o růstu je již v ceně akcií zahrnuta. Ke stlačení valuace akcií došlo navzdory silným ziskům a zvýšenému výhledu, a jakékoli zpomalení objednávek EUV od TSMC nebo Intelu by mohlo současné úrovně učinit přepálenými. Cílová cena 902 USD na spodní hranici od jednoho z analytiků odráží skutečné obavy z tempa adopce High-NA litografie a geopolitického rizika spojeného s prodeji do Číny .

Historicky neobvyklý moment

ASML není levné v absolutním vyjádření, ale je pozoruhodně levné ve srovnání se svou vlastní historií a s americkými firmami, které jsou jeho nejbližšími konkurenty. Sedmnáctiprocentní prémie oproti Applied Materials a diskont vůči Lam Research nejsou normální – jde o anomálie způsobené historickou vlnou investic do americké AI infrastruktury, která zanechala nizozemskou monopolní akcii, jež podle některých měřítek vypadá téměř jako hodnotová investice.

Většina analytiků očekává od současných cen mírný růst, přičemž průměrný cíl znamená u amerických ADR zhruba 3,5% zisk, a optimističtější evropské cíle naznačují výrazně větší prostor k růstu . Konečná odpověď bude záviset na tom, zda rotace kapitálových výdajů na AI, která tak dramaticky prospěla americkým výrobcům zařízení, konečně začne zvedat všechny lodě – nebo zda specifické výzvy ASML udrží tento diskont na místě.