Tři šoky drtící carry obchody rozvíjejících se trhů

Plán carry obchodu se obrátil naruby

Klasický EM carry obchod si půjčuje v nízkoúročených měnách (jako je dolar) a investuje do výše úročených měn rozvíjejících se trhů. Daří se mu, když financující měna oslabuje a globální volatilita je nízká. Po většinu roku 2025 a začátek roku 2026 tento plán fungoval skvěle. Index agentury Bloomberg sledující EM carry strategie vrátil v roce 2025 zhruba 17 % a hlavní správci aktiv od Vanguardu po Goldman Sachs očekávali, že tento obchod poběží i v roce 2026, podpořen měkkým dolarem a širokými úrokovými diferenciály .

Toto nastavení se nyní zcela rozpadlo. Místo pozvolné cesty uvolňování Fedu a mírného oslabování dolaru nyní carry obchod bojuje s jestřábím Fedem, znovu posilujícím dolarem a energeticky poháněným inflačním šokem, který přímo ohrožuje měny a dluhy rozvíjejících se ekonomik.

Jestřábí Fed pod Kevinem Warshem: Konec snižování sazeb, na scéně je jejich zvyšování

Nejdramatičtější změnou v roce 2026 bylo přecenění trhem očekávané dráhy sazeb Fedu. Ještě koncem února futures trhy plně zaceňovaly dvě snížení sazeb do konce roku. Do května se trhy překlopily na ocenění přibližně 67% šance na zvýšení sazeb Fedu do dubna 2027 – což je naprostý obrat způsobený přetrvávající inflací a prudkým nárůstem cen energií v důsledku války s Íránem . Většina futures trhu nyní podle nástroje CME FedWatch očekává alespoň jedno zvýšení o 25 bazických bodů před koncem roku 2026 .

Nový předseda Fedu Kevin Warsh, který se úřadu ujal v květnu, tento jestřábí posun zatím posílil. Jeho první týden signalizoval více na pravidlech založený, jestřábí přístup, než trhy očekávaly . Warsh veřejně prohlásil, že inflace „nejde správným směrem“, a podpořil odstranění takzvaného „uvolňovacího zkreslení“ (easing bias) z prohlášení Fedu . Zdědil výbor, který se již vydal jestřábím směrem: dubnové prohlášení Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC) se přiklonilo k neutrálnímu až jestřábímu postoji poté, co ponechal sazby na 3,5–3,75 % . Několik představitelů Fedu signalizovalo otevřenost ke zvýšení sazeb, pokud zvýšená inflace přetrvá .

Pro EM carry obchod je jestřábí Fed přímou hrozbou. Vyšší americké sazby zvyšují atraktivitu aktiv denominovaných v dolarech a zdražují dolarové půjčky – což je dvojitá rána pro měny rozvíjejících se trhů, které spoléhají na příliv kapitálu hledajícího výnos.

Návrat dolaru: Proč je největší spojenec carry obchodu nyní jeho nepřítelem

Slabší dolar byl základním předpokladem letošních býčích výhledů pro EM carry obchody. Mnozí prognostici očekávali během roku 2026 mírné oslabování dolaru s poukazem na kompresi krátkodobých výnosů a podpůrné prostředí pro měny rozvíjejících se trhů . Carry strategie byly do konce ledna 2026 v meziročním zisku 1,3 %, když investoři masivně nakupovali měny jako brazilský real, jihoafrický rand nebo egyptskou libru .

Tento předpoklad se dramaticky rozpadl. Dolar posílil na základě očekávání trvající trpělivosti Fedu ohledně inflace a potenciálního zvyšování sazeb . Společnost State Street Global Advisors popsala tuto dynamiku v dubnu: eskalující válečná rizika a narušení dodávek energie posilují dolar, s vyšší pravděpodobností přetrvávající síly dolaru po jedno až dvě čtvrtletí . Síla dolaru přímo podkopává výnosy EM carry obchodů, protože i mírné znehodnocení vysokoúročených měn rozvíjejících se trhů může smazat úrokovou výhodu během několika týdnů.

Šok z Hormuzského průlivu: Geopolitika jako urychlovač

Posledním prvkem v tomto sevření je válka mezi USA a Íránem a faktické uzavření Hormuzského průlivu, kudy za normálních okolností prochází přibližně 20 % světového obchodu s ropou . Konflikt začal 28. února 2026 a vyústil v největší narušení dodávek ropy v moderní historii trhu, přičemž bylo odstaveno zhruba 20 milionů barelů denně . Mezinárodní agentura pro energii (IEA) charakterizovala tuto krizi jako největší narušení v historii ropných trhů a její výkonný ředitel Fatih Birol popsal její kombinovaný dopad jako ekvivalent ropné krize z roku 1973 a energetického šoku z roku 2022 dohromady .

Tento energetický šok se vrací do sevření EM carry obchodu prostřednictvím několika kanálů:

• Inflace: Vyšší ceny ropy vytlačily inflaci v USA zpět ke 4 %, což udržuje Fed v pohotovosti a činí jakékoliv snížení sazeb v dohledné budoucnosti nemožným .
• Síla dolaru: Trvalý nabídkový šok u ropy posiluje zájem o dolar jako bezpečný přístav, což je dynamika, kterou State Street výslovně označila, když posunula svůj výhled na USD z negativního na neutrální .
• Zranitelnost rozvíjejících se trhů: Ekonomiky rozvíjejících se trhů, které jsou velkými dovozci energie, čelí rostoucím deficitům běžného účtu a vyšším potřebám financování, což staví jejich měny přímo do křížové palby . Vyšší ceny ropy současně oslabují jejich obchodní bilance a posilují americký dolar – přesný opak toho, co carry obchod potřebuje.

Situace zůstává proměnlivá. Dubnové příměří krátce vyvolalo naději, že se část narušení zvrátí, ale obnovené střety a nejistý stav americko-íránských jednání znamenají, že Hormuzský průliv zůstává živým rizikem . Pokud bude narušení pokračovat, společnost CICC varovala, že by cena ropy Brent mohla přesáhnout 120 dolarů za barel, což by si vynutilo obrovské čerpání globálních zásob a vyvinulo by ještě větší tlak na ekonomiky rozvíjejících se trhů .

Jak sevření dopadá na EM carry obchod v praxi

Následující tabulka ukazuje, jak se základní podmínky pro EM carry obchody od začátku roku zhoršily.

Tento posun je dramatický. Na konci roku 2025 hlavní správci aktiv aktivně prodlužovali pozice v EM carry obchodech do roku 2026 a očekávali, že kombinace holubičího Fedu a nízké volatility udrží tento obchod ziskový . Do poloviny roku 2026 byly tyto předpoklady nahrazeny režimem rizika zvyšování sazeb Fedu, silného dolaru a nejvážnější energetické krize za poslední desetiletí.

Klíčové výhrady a co by mohlo obrázek změnit

Výhled pro EM carry obchod není neměnný. Tlak by mohlo zmírnit několik faktorů:

• Pokud by bylo narušení Hormuzského průlivu vyřešeno trvalým příměřím, část ropného šoku by se mohla obrátit, zmírnit inflační tlaky a potenciálně oslabit dolar .
• Warshův Fed je stále ve svých počátcích. Zatímco tržní ocenění odráží jestřábí výhled, skutečná politická rozhodnutí budou záviset na vývoji inflace a ekonomiky. Někteří analytici stále tvrdí, že rizika poklesu na trhu práce jsou podceňována a že snížení sazeb zůstává možné do konce roku 2026 .
• EM carry obchod není monolitický celek. Měny se silnými fundamenty, velkými úrokovými polštáři a omezenou expozicí dovozu energie mohou odolávat lépe, než naznačuje širší třída aktiv.

Závěrem: EM carry obchod se přesunul z podpůrného prostředí měkkého dolaru a nízké volatility do mnohem ohroženější pozice. Kombinace jestřábího Fedu pod Kevinem Warshem, posilujícího dolaru a velkého ropného šoku soustředěného kolem Hormuzského průlivu je pro tento obchod strukturálně nepřátelská. Vyřešení energetické krize by mohlo nabídnout určitou úlevu, ale prozatím se sevření utahuje.