Evropa v pasti stagflace: Jak krize v Hormuzském průlivu nutí ECB k prvnímu zvýšení sazeb za tři roky

Koncem jara data z terénu potvrdila nejhorší obavy. Meziroční inflace v eurozóně v dubnu stoupla na 3,0 % a v květnu zrychlila na 3,2 %. Byl to třetí měsíc v řadě nad cílem ECB a nejvyšší úroveň za více než dva roky. Ve všech „velkých čtyřech“ ekonomikách bloku byly hlavním tahounem růstu cen vyšší náklady na energie, zejména na zemní plyn.

Když vyšší ceny znamenají pomalejší růst

Dilema ECB spočívá v tom, že přesně ta samá síla, která tlačí vzhůru inflaci, současně drtí hospodářský růst – klasická stagflační dynamika. Vyšší účty za energie snižují kupní sílu spotřebitelů a ubírají jim peníze, které by mohli utratit za jiné zboží a služby. Zároveň rostoucí geopolitická nejistota nahlodává důvěru firem a brzdí investice.

V důsledku toho byly seškrtány odhady růstu. Před konfliktem prognózy Eurosystému z prosince 2025 předpovídaly růst reálného HDP pro rok 2026 ve výši 1,2 %. Do března 2026 ECB tento údaj snížila na 0,9 %. Jarní ekonomická prognóza Evropské komise z roku 2026 toto pesimistické hodnocení potvrdila, když zhoršila výhled růstu pro celý blok na 1,1 %, s výraznými škrty pro hlavní ekonomiky, jako je Německo, jehož prognóza růstu pro rok 2026 byla snížena na polovinu – z dřívějšího odhadu 1,2 % na 0,6 %.

Organizace The Conference Board zastávala názor, že růst eurozóny v roce 2026 pravděpodobně zpomalí na pouhé 1,0 %, a dokonce i optimističtější hlasy, jako Barclays, přiznaly, že jejich model "nowcasting" ukazoval na mezikvartální pokles HDP v prvních třech měsících roku.

Odhalená strukturální slabina

Intenzita bolesti pramení z přetrvávající závislosti Evropy na dovozu energií. Energetická krize z roku 2022 donutila blok horečně hledat alternativy k ruskému plynu, ale začátkem roku 2026 zůstávala eurozóna vysoce zranitelná vůči globálním cenovým výkyvům. Krize v Hormuzském průlivu proměnila tuto zranitelnost z latentního rizika v akutní a nákladnou realitu.

Analytici a instituce neoznačili tento šok za pomíjivé narušení, ale za strukturální výzvu. Zpráva Deutsche Bank Wealth Management varovala, že nárůst cen energií "nepředstavuje jen dočasný tržní incident – představuje strukturální nárůst, který by mohl vést ke stagflaci v klíčových evropských ekonomikách". Výzkumná zpráva skupiny Allianz varovala, že vleklý konflikt by mohl oddálit cykly uvolňování měnové politiky, protože by silněji přecenil inflační očekávání napříč výnosovou křivkou.

Tato strukturální zranitelnost znamená, že ECB nemůže jednoduše smést inflační vlnu ze stolu jako "přechodnou" a vyčkávat. I kdyby nepřátelství rychle skončilo, zkušenost z roku 2022 naučila tvůrce politik, že inflace tažená energiemi se může zabydlet v širší ekonomice prostřednictvím druhotných efektů na mzdy a širší ceny služeb. Zápis z dubnového zasedání ECB odhalil, že řada členů už považovala rozhodnutí ponechat sazby beze změny za "těsné" a podpořili by zvýšení sazeb s odůvodněním, že se nabídkový šok ukazuje být úpornějším, než se dříve očekávalo.

Nevyhnutelné zvýšení sazeb a nejistá budoucnost

Trajektorie směřující ke zvýšení sazeb se během několika měsíců od začátku konfliktu změnila ze spekulace na téměř jistotu. Koncem dubna průzkum agentury Reuters zjistil, že těsně nadpoloviční většina ekonomů očekává, že ECB v dubnu sazby ponechá, ale v červnu přistoupí ke zvýšení o čtvrt procentního bodu. Koncem května členka Výkonné rady ECB Isabel Schnabel veřejně prohlásila, že červnové zvýšení sazeb je nezbytné pro boj s válkou poháněnou energetickou inflací, když inflace v eurozóně dosáhla o celý procentní bod nad cíl.

Toto rozhodnutí není jen o boji s růstem cen; jde o řízení důvěryhodnosti. Vstoupil do hry i Mezinárodní měnový fond, který do konce roku 2026 předpověděl kumulativní zvýšení základní úrokové sazby o 50 bazických bodů, aby se zachoval široce neutrální postoj, i když uznal vysokou míru nejistoty ohledně výhledu růstu.

To připravilo půdu pro měnověpolitický paradox. ECB se fakticky chystá zdražit půjčky pro firmy a domácnosti v okamžiku, kdy roste riziko recese. Sama banka si je tohoto obtížného balancování vědoma a v jednom ze svých interních ekonomických bulletinů varovala, že válka učinila výhled "významně nejistějším, vytváří proinflační rizika a rizika poklesu pro hospodářský růst".

Klíčovou neznámou je, co se stane po pravděpodobném červnovém zvýšení sazeb. Cesta dál je nejasná, protože klíčová proměnná – délka a intenzita narušení Hormuzského průlivu – zůstává nepoznatelná. Jak poznamenala společnost JP Morgan Asset Management, ve většině ekonomik lze očekávat vyšší inflaci a nižší růst, ale konečný dopad závisí na složité souhře trvání konfliktu, rozsahu druhotných efektů a reakcích institucionální politiky. Eurozóna stojí na křižovatce, kde by chybný krok mohl buď zakořenit inflaci, nebo uhasit již tak křehké oživení, což z tohoto okamžiku činí nejnebezpečnější chvíli pro evropskou měnovou politiku od dluhové krize bloku.