Proč ECB chystá nepopulární růst sazeb a Citigroup zůstává osamělou holubicí na Wall Street

Evropská centrální banka se chystá 11. června 2026 zvýšit svou klíčovou úrokovou sazbu, což je ostrý obrat oproti cyklu uvolňování, který prosazovala po většinu let 2024 a na začátku roku 2025. Toto rozhodnutí není výrazem důvěry v ekonomiku eurozóny – ta v prvním čtvrtletí vzrostla o hubených 0,1 % –, ale vynucenou reakcí na inflační šok způsobený drahými energiemi v důsledku války na Blízkém východě . Tento jestřábí obrat se neděje izolovaně. Hlavní světové centrální banky opustily cestu ke snižování sazeb a přešly do defenzivního postoje, který spojuje obava z obnovené inflace. Výrazně proti tomuto proudu stojí Citigroup, největší holubice na Wall Street, která stále předpovídá tři snížení úrokových sazeb ze strany americké centrální banky (Fed).

Energetický šok nutí ECB k akci

Inflace v eurozóně dosáhla v dubnu 2026 úrovně 3,0 %, tedy o celý procentní bod nad cílem ECB, a to téměř výhradně kvůli cenám energií . V květnu se náklady na energie meziročně zvýšily o 10,9 % a inflace ve službách nečekaně vyskočila na 3,5 %, což zvýšilo tlak na tvůrce měnové politiky .

Hlavním spouštěčem je konflikt v Íránu, který začal na konci února. Boje vyhnaly cenu ropy Brent na zhruba 110 dolarů za barel a ceny zemního plynu se vyšplhaly výrazně nad předválečnou úroveň . V rozhovoru z 26. května Isabel Schnabelová, členka Výkonné rady ECB, postoj banky vyjasnila: „přehlížet“ tento energetický šok „podle mého názoru již není možné“ . Otevřeně prohlásila: „Z dnešního pohledu si myslím, že zvýšení sazeb v červnu bude nutné“ . Její kolega z Rady guvernérů Peter Kažimír označil červnové zvýšení za „téměř nevyhnutelné“ .

ECB na tento krok trhy cíleně připravovala. Na svém zasedání 30. dubna ponechala sazby na 2,00 %, ale prezidentka Christine Lagardeová na tiskové konferenci jasně signalizovala zhoršující se inflační výhled . Lagardeová uznala, že „válka na Blízkém východě vedla k prudkému nárůstu cen energií, což zvyšuje inflaci a zatěžuje ekonomickou náladu“ .

To vytváří klasické stagflační dilema. Sama ECB varuje, že válka vytváří „proinflační rizika a rizika pro hospodářský růst“, což znamená, že musí zpřísnit politiku ve chvíli, kdy ekonomika zpomaluje, aby zabránila zakořenění spirály cen energií .

Jestřábí obrat zachvacuje globální centrální banky

Obrat ECB je součástí synchronizovaného globálního posunu, který se naplno projevil během takzvaného „Super týdne centrálních bank“ v březnu 2026. To, co na začátku roku vypadalo jako koordinovaná příprava na snižování sazeb, se náhle proměnilo v jednotný jestřábí postoj v reakci na geopolitická rizika v oblasti energií .

• Americký Fed (Federální rezervní systém): V dubnu ponechal sazby na 3,50–3,75 % s nezaměnitelně jestřábím tónem. Tři členové Federálního výboru pro volný trh (FOMC) nesouhlasili s formulací naznačující budoucí snižování sazeb a medián projekce sazeb (tzv. dot plot) se posunul tak, že pro celý rok naznačuje pouze jedno snížení. Termínované trhy posunuly první plně započítané snížení až na prosinec .
• Bank of England (BoE): V březnu jednomyslně ponechala sazby na 3,75 %, ale zcela odstranila své uvolněné výhledy. Tržní ocenění se prudce změnilo o 100 bazických bodů, když se odvrátilo od očekávání tří snížení a začalo počítat s možností zvýšení sazeb .
• Bank of Japan (BoJ): V březnu ponechala sazby na 0,50 % a zároveň signalizovala jestřábí postoj. Jeden člen bankovní rady dokonce hlasoval pro okamžité zvýšení o 25 bazických bodů .

Pod povrchem stabilních sazeb se objevil ostrý rozkol v dopředných výhledech. Fed naznačoval opatrnost, ale jeho globální partneři signalizovali záměr zpřísňovat měnovou politiku, poháněni stejnými obavami z cen energií, které motivují ECB .

Sázka Citigroup proti všem: Tři snížení, se kterými nikdo jiný nepočítá

Na tomto globálním pozadí je Citigroup jednoznačným outsiderem. Na začátku června 2026 banka stále předpovídá tři snížení sazeb Fedu o 25 bazických bodů v roce 2026, a to navzdory údajům z trhu práce, které opakovaně překonávaly očekávání a posilovaly konsenzus o „vyšších sazbách po delší dobu“ .

Citi svou holubičí tezi neopustila, ale musela její realizaci opakovaně odkládat. Banka posunula očekávané první snížení z června na září 2026 a nyní předpokládá snížení v září, říjnu a prosinci, celkem o 75 bazických bodů .

Tento odhad jde přímo proti vyjádřením samotného Fedu. Zápis z březnového zasedání FOMC odhalil, že modální cesta odvozená z opčních kontraktů byla „v souladu s žádnou změnou sazeb v tomto roce“ . V dubnu, kdy tři členové nesouhlasili s holubičím zněním prohlášení, se výbor zdál být ještě pevněji zakotven ve svém vyčkávacím postoji .

Analytici Citi, včetně Andrewa Hollenhorsta, zakládají svůj výhled na čtení prohlášení FOMC po zasedání, v němž nacházejí holubičí podtóny díky důrazu na rizika zaměstnanosti a posunu mediánu projekce sazeb směrem dolů. Očekávají, že ochlazující se poptávka po práci nakonec Fed donutí jednat . Většina účastníků trhu a ekonomů však tuto interpretaci odmítá a sází na to, že přetrvávající inflace a napjatý trh práce udrží sazby na zvýšené úrovni až do konce roku.

Aby se výjimečný názor Citigroup naplnil, musely by nastat dvě věci, které zatím nejsou na obzoru: inflace by musela smysluplně klesnout ze svého současného vysokého vrcholu taženého energiemi a trh práce by musel výrazně ochladnout. Do té doby zůstává prognóza Citigroup osamělou sázkou s vysokým přesvědčením proti drtivě jestřábímu světu.