Zlato v trezorech centrálních bank předběhlo americké státní dluhopisy

V trezorech světových centrálních bank probíhá historické zemětřesení. Podle červnové zprávy Evropské centrální banky (ECB) o mezinárodní roli eura z roku 2026 zlato poprvé předstihlo americké státní dluhopisy a stalo se vůbec největší složkou globálních devizových rezerv . Jde o zásadní milník v trendu, který urychlila geopolitická nestabilita a strategická snaha o rozložení rizik.

Jak se změnila skladba rezerv do konce roku 2025

Na konci roku 2025 tvořilo zlato 27 % celkových rezervních aktiv centrálních bank, což představuje prudký nárůst z 20 % o rok dříve. Za stejné období klesl podíl amerických státních dluhopisů z 25 % na 22 %, zatímco aktiva denominovaná v eurech zůstala stabilní na úrovni 15 % .

Nejde přitom jen o účetní kuriozitu. Posun odráží jak agresivní nákupy ze strany oficiálních institucí, tak významné zhodnocení stávajících zásob. Příkladem je samotná bilance ECB. Hodnota jejích zlatých rezerv v roce 2025 vyskočila o 18,9 miliardy eur na konečných 59,8 miliardy eur, což bylo způsobeno výhradně růstem tržní ceny zlata vyjádřené v eurech. Naproti tomu hodnota zahraničních měn držených ECB – amerických dolarů, japonských jenů a čínských renminbi – klesla o 4,8 miliardy eur na 55,2 miliardy eur, částečně kvůli oslabení těchto měn vůči euru .

Proč centrální banky nakupují? Hlavní roli hraje geopolitika

Prezidentka ECB Christine Lagardeová a viceprezident Luis de Guindos opakovaně poukazují na přetrvávající geopolitické napětí jako na hlavní motor této poptávky . Kořeny změny sahají do roku 2022, kdy západní země po ruské invazi na Ukrajinu zmrazily ruské dolarové rezervy. Tento krok spustil mezi centrálními bankéři po celém světě zásadní přehodnocení zranitelnosti rezervních aktiv .

Průzkum Rady pro světové zlato (World Gold Council) mezi téměř 60 centrálními bankami, citovaný ECB, identifikoval hlavní motivy oficiální poptávky po zlatě: diverzifikace od tradičních rezervních měn, zajištění proti geopolitickému riziku a potřeba dlouhodobého uchovatele hodnoty v časech krize . Ve svém říjnovém záznamu z měnověpolitického jednání ECB uvedla, že rallye na zlatě byla „zpočátku tažena centrálními bankami diverzifikujícími své rezervy, zejména na rozvíjejících se trzích“, než ji posílili institucionální a drobní investoři .

Role valuačních efektů

Významným zesilovačem rostoucího podílu zlata v rezervách bylo jeho prudké zdražení. Říjnový záznam ECB konstatoval, že růst ceny zlata „popřel historické korelace“, protože ceny rostly navzdory silnému americkému dolaru a vysokým reálným výnosům . To v praxi znamená, že i kdyby centrální banky nekoupily ani unci navíc, tržní hodnota – a tedy i podíl – jejich stávajících zlatých rezerv by výrazně vzrostla.

Německá Bundesbanka například uvedla, že hodnota jejích zlatých rezerv vyšplhala na historické maximum 395 miliard eur, což představuje meziroční nárůst o 125 miliard eur způsobený právě přeceněním . Rostoucí podíl zlata v globálních rezervách je tedy výsledkem jak aktivního nakupování, tak pasivního přecenění stávajících zásob .

Diverzifikace, nejen dedolarizace

Přesun ke zlatu je součástí širšího trendu diverzifikace rezerv, ale je zásadní nepřehánět ho jako prostý útěk od amerického dolaru. Studie Federálního rezervního systému (Fed) z června 2026 dospěla k závěru, že nákupy zlata u většiny zemí odrážejí „mírnou diverzifikaci mezinárodních rezerv“, nikoli strategii otevřené dedolarizace . Aktiva v dolarech stále představují největší celkový podíl na globálních rezervách ve výši 42 %, i když americké státní dluhopisy byly konkrétně předstiženy zlatem .

Diverzifikace probíhá na více frontách. Červnová zpráva ECB z roku 2025 uvádí, že podíl netradičních rezervních měn, jako je australský a kanadský dolar, vzrostl na kombinovaných 9,6 %, což je nárůst o 2,4 procentního bodu oproti období před invazí na Ukrajinu. Průzkumy navíc naznačily, že dvě třetiny správců rezerv očekávají další zvýšení alokace do zlata .

Situaci dokresluje i samostatný dramatický údaj o 82miliardovém propadu držby amerických státních dluhopisů v newyorském Fedu do března 2026. Tento výprodej byl z velké části připsán zemím dovážejícím ropu, jako je Turecko, Indie a Thajsko, které likvidovaly dolarové rezervy na podporu svých měn a platby za drahé dovozy energií po válce v Íránu a uzavření Hormuzského průlivu . Ačkoli to není přímá příčina růstu zlata, ilustruje to akutní tlaky na likviditu, které činí nedolarová rezervní aktiva atraktivnějšími.

Kdo v roce 2025 nakupoval nejvíce zlata?

Čisté nákupy zlata centrálními bankami dosáhly v roce 2025 přibližně 850 tun, což je pokles oproti rekordním 1 045 tunám v roce 2024, ale stále výrazně nad historickými normami . Významná část této poptávky pocházela z rozvíjejících se trhů.

Mezi největší kupce na základě dostupných dat Rady pro světové zlato a dalších zdrojů patří:

• Polsko: Polská národní banka byla druhým rokem po sobě největším kupcem. Přikoupila přibližně 102 tun a její rezervy tak dosáhly 550 tun. Svůj závazek ke zlatu potvrdila zvýšením cílové alokace na 30 % celkových rezerv .
• Kazachstán: Národní banka Kazachstánu byla druhým největším kupcem s nákupem přibližně 57 tun v rekordním roce, který byl tažen nákupy z domácí produkce .
• Brazílie: Brazilská centrální banka se po čtyřleté přestávce vrátila na trh a během několika měsíců nakoupila 43 tun, čímž celkové zásoby dosáhly 172 tun .
• Čína: Čínská lidová banka pokračovala ve svých nákupech a během 17 po sobě jdoucích měsíců přidala 27 tun, čímž oficiálně vykázané rezervy dosáhly 2 306 tun .
• Turecko: Turecká centrální banka zůstala stabilním akumulátorem a ke svým značným zásobám přidala dalších 22 tun .

Strukturální limity zlata jako rezervního aktiva

Přesně podle očekávání ECB a dalších analytiků však zlato není plošnou náhradou za rezervní systém založený na měnách. Průzkum Rady pro světové zlato mezi centrálními bankéři jako hlavní motivy pro držení zlata uvedl diverzifikaci a geopolitické zajištění, čímž implicitně zdůraznil jeho odlišnou roli od úročených státních dluhopisů .

Mezi klíčová strukturální omezení zlata ve srovnání s hlavními měnovými rezervními aktivy patří:

• Žádný výnos: Zlato nepřináší kupónový příjem, což ho činí méně atraktivním jako aktivum generující příjem v prostředí vysokých úrokových sazeb .
• Fyzické skladování: Jako fyzické aktivum s sebou zlato nese náklady na úschovu, trezory a pojištění, které se u elektronických cenných papírů nevyskytují .
• Likvidita pro intervence: Zlato je vynikajícím uchovatelem hodnoty, ale je hůře okamžitě použitelné než likvidní devizové vklady nebo cenné papíry pro každodenní devizové intervence a vypořádání .
• Cenová volatilita: ECB poznamenala, že prudký růst ceny zlata „popřel historické korelace“, což poukazuje na jeho potenciál k nepředvídatelným cenovým výkyvům ve srovnání s jinými třídami aktiv .
• Škálovatelnost: Funkci zlata lze nejlépe chápat jako doplněk k měnovým rezervním aktivům, nikoli jako škálovatelnou náhradu za hloubku a provozní flexibilitu hlavních trhů státních dluhopisů .

Vzestup zlata na vrchol žebříčku rezervních aktiv je přelomovým okamžikem, který signalizuje hlubokou nervozitu z geopolitického status quo. Jeho limity však zajišťují, že základní role hlavních světových měn a jejich trhů státních dluhopisů v globálním finančním systému zůstává nedotčena.