Zlato v trezorech centrálních bank předběhlo americké státní dluhopisy

Průzkum Rady pro světové zlato (World Gold Council) mezi téměř 60 centrálními bankami, citovaný ECB, identifikoval hlavní motivy oficiální poptávky po zlatě: diverzifikace od tradičních rezervních měn, zajištění proti geopolitickému riziku a potřeba dlouhodobého uchovatele hodnoty v časech krize . Ve svém říjnovém záznamu z měnověpolitického jednání ECB uvedla, že rallye na zlatě byla „zpočátku tažena centrálními bankami diverzifikujícími své rezervy, zejména na rozvíjejících se trzích“, než ji posílili institucionální a drobní investoři .

Role valuačních efektů

Významným zesilovačem rostoucího podílu zlata v rezervách bylo jeho prudké zdražení. Říjnový záznam ECB konstatoval, že růst ceny zlata „popřel historické korelace“, protože ceny rostly navzdory silnému americkému dolaru a vysokým reálným výnosům . To v praxi znamená, že i kdyby centrální banky nekoupily ani unci navíc, tržní hodnota – a tedy i podíl – jejich stávajících zlatých rezerv by výrazně vzrostla.

Německá Bundesbanka například uvedla, že hodnota jejích zlatých rezerv vyšplhala na historické maximum 395 miliard eur, což představuje meziroční nárůst o 125 miliard eur způsobený právě přeceněním . Rostoucí podíl zlata v globálních rezervách je tedy výsledkem jak aktivního nakupování, tak pasivního přecenění stávajících zásob .

Diverzifikace, nejen dedolarizace

Přesun ke zlatu je součástí širšího trendu diverzifikace rezerv, ale je zásadní nepřehánět ho jako prostý útěk od amerického dolaru. Studie Federálního rezervního systému (Fed) z června 2026 dospěla k závěru, že nákupy zlata u většiny zemí odrážejí „mírnou diverzifikaci mezinárodních rezerv“, nikoli strategii otevřené dedolarizace . Aktiva v dolarech stále představují největší celkový podíl na globálních rezervách ve výši 42 %, i když americké státní dluhopisy byly konkrétně předstiženy zlatem .

Diverzifikace probíhá na více frontách. Červnová zpráva ECB z roku 2025 uvádí, že podíl netradičních rezervních měn, jako je australský a kanadský dolar, vzrostl na kombinovaných 9,6 %, což je nárůst o 2,4 procentního bodu oproti období před invazí na Ukrajinu. Průzkumy navíc naznačily, že dvě třetiny správců rezerv očekávají další zvýšení alokace do zlata .

Situaci dokresluje i samostatný dramatický údaj o 82miliardovém propadu držby amerických státních dluhopisů v newyorském Fedu do března 2026. Tento výprodej byl z velké části připsán zemím dovážejícím ropu, jako je Turecko, Indie a Thajsko, které likvidovaly dolarové rezervy na podporu svých měn a platby za drahé dovozy energií po válce v Íránu a uzavření Hormuzského průlivu . Ačkoli to není přímá příčina růstu zlata, ilustruje to akutní tlaky na likviditu, které činí nedolarová rezervní aktiva atraktivnějšími.

Kdo v roce 2025 nakupoval nejvíce zlata?

Čisté nákupy zlata centrálními bankami dosáhly v roce 2025 přibližně 850 tun, což je pokles oproti rekordním 1 045 tunám v roce 2024, ale stále výrazně nad historickými normami . Významná část této poptávky pocházela z rozvíjejících se trhů.

Mezi největší kupce na základě dostupných dat Rady pro světové zlato a dalších zdrojů patří:

• Polsko: Polská národní banka byla druhým rokem po sobě největším kupcem. Přikoupila přibližně 102 tun a její rezervy tak dosáhly 550 tun. Svůj závazek ke zlatu potvrdila zvýšením cílové alokace na 30 % celkových rezerv .
• Kazachstán: Národní banka Kazachstánu byla druhým největším kupcem s nákupem přibližně 57 tun v rekordním roce, který byl tažen nákupy z domácí produkce .
• Brazílie: Brazilská centrální banka se po čtyřleté přestávce vrátila na trh a během několika měsíců nakoupila 43 tun, čímž celkové zásoby dosáhly 172 tun .
• Čína: Čínská lidová banka pokračovala ve svých nákupech a během 17 po sobě jdoucích měsíců přidala 27 tun, čímž oficiálně vykázané rezervy dosáhly 2 306 tun .
• Turecko: Turecká centrální banka zůstala stabilním akumulátorem a ke svým značným zásobám přidala dalších 22 tun .

Strukturální limity zlata jako rezervního aktiva

Přesně podle očekávání ECB a dalších analytiků však zlato není plošnou náhradou za rezervní systém založený na měnách. Průzkum Rady pro světové zlato mezi centrálními bankéři jako hlavní motivy pro držení zlata uvedl diverzifikaci a geopolitické zajištění, čímž implicitně zdůraznil jeho odlišnou roli od úročených státních dluhopisů .

Mezi klíčová strukturální omezení zlata ve srovnání s hlavními měnovými rezervními aktivy patří:

• Žádný výnos: Zlato nepřináší kupónový příjem, což ho činí méně atraktivním jako aktivum generující příjem v prostředí vysokých úrokových sazeb .
• Fyzické skladování: Jako fyzické aktivum s sebou zlato nese náklady na úschovu, trezory a pojištění, které se u elektronických cenných papírů nevyskytují .
• Likvidita pro intervence: Zlato je vynikajícím uchovatelem hodnoty, ale je hůře okamžitě použitelné než likvidní devizové vklady nebo cenné papíry pro každodenní devizové intervence a vypořádání .
• Cenová volatilita: ECB poznamenala, že prudký růst ceny zlata „popřel historické korelace“, což poukazuje na jeho potenciál k nepředvídatelným cenovým výkyvům ve srovnání s jinými třídami aktiv .
• Škálovatelnost: Funkci zlata lze nejlépe chápat jako doplněk k měnovým rezervním aktivům, nikoli jako škálovatelnou náhradu za hloubku a provozní flexibilitu hlavních trhů státních dluhopisů .

Vzestup zlata na vrchol žebříčku rezervních aktiv je přelomovým okamžikem, který signalizuje hlubokou nervozitu z geopolitického status quo. Jeho limity však zajišťují, že základní role hlavních světových měn a jejich trhů státních dluhopisů v globálním finančním systému zůstává nedotčena.