Rehn logiku "pojistky" podrobně popsal v nedávném projevu. Nastínil scénář, kdy inflace výrazně vzroste a zůstane nad cílem, ale nevyvolá plošné druhotné efekty, například v podobě vyšších mezd nebo ziskových marží. V takovém případě by podle něj bylo možné klíčovou sazbu "zvýšit jako pojistku, aby se zajistilo ukotvení inflačních očekávání". Zároveň zdůraznil, že by to "neznamenalo začátek cyklu zvyšování sazeb ani nevedlo k razantnější měnověpolitické reakci" .
Jednoduše řečeno, ECB se snaží vyslat signál. Mírné zvýšení o 25 bazických bodů na 2,25 % má domácnostem a firmám ukázat, že centrální banka nebude tolerovat trvalý odklon od svého 2% inflačního cíle, i když jsou příčinou současného nárůstu jednorázové geopolitické události. Analytici z ING tento krok popsali jako "preventivní pojistné zvýšení sazeb zaměřené na upevnění závazku kontrolovat inflaci, spíše než reakci na okamžité přehřátí ekonomiky" . Pravděpodobnost takového kroku na červnovém zasedání je podle tržních cen 92 %
.
Jak Schnabelová, tak Rehn zdůraznili, že se ECB "nezavazuje k žádné konkrétní trajektorii sazeb" a zůstává "striktně závislá na datech", což znamená, že politici budou potřebu dalšího zvyšování sazeb přehodnocovat na každém dalším zasedání .
Cesta k červnovému zvýšení sazeb byla náhlá a prudká. Míra inflace v eurozóně v roce 2026 rychle rostla:
Toto zrychlení je téměř výhradně příběhem energií. V dubnu ceny energií meziročně vyskočily o 10,8 %, což byl nejprudší nárůst od února 2023, způsobený omezením dodávek v důsledku konfliktu na Blízkém východě . Květnová data ukázala ještě prudší skok v cenách energií, a to o 10,9 %
. Naproti tomu inflace ve službách zůstala stabilní na 3,5 %, zatímco potraviny a neenergetické průmyslové zboží měly pouze mírný dopad
.
Jarní ekonomická prognóza Evropské komise pro rok 2026 předpovídá, že inflace v celé EU dosáhne v průměru 3,1 %, což je revize směrem nahoru o celý procentní bod oproti podzimní prognóze. Očekává, že energetická inflace vyvrcholí ve druhém čtvrtletí nad 11 % a po zbytek roku 2026 zůstane nad 10 % .
Vlastní průzkum ECB mezi profesionálními prognostiky (SPF) pro druhé čtvrtletí roku 2026 ukazuje, že experti "výrazně revidovali směrem nahoru" své krátkodobé inflační odhady a pro rok 2026 předpovídají celkovou inflaci ve výši 2,7 %. Důležité je, že dlouhodobější odhady pro rok 2028 zůstaly pevně ukotveny na 2% cíli . To politikům ECB poskytuje určitou útěchu, že trhy stále věří ve schopnost centrální banky kontrolovat inflaci ve střednědobém horizontu.
Rozhodnutí ECB je o to riskantnější, že se ekonomický výhled rapidně zhoršuje. Tentýž energetický šok, který pohání inflaci, je také silnou brzdou růstu. Jarní prognóza Evropské komise snížila odhad růstu HDP EU pro rok 2026 na pouhých 1,1 % (z 1,5 % v roce 2025), což je o 0,3 procentního bodu méně oproti předchozímu odhadu. Spotřebitelská důvěra klesla na 40měsíční minimum v důsledku obav ze ztráty zaměstnání a růstu cen .
Tato stagflační kombinace – rostoucí ceny a klesající růst – je nejhorší noční můrou centrálních bankérů. Zvyšování sazeb v době hospodářského zpomalení riskuje další poškození firem a spotřebitelů. Představitelé ECB si toto riziko akutně uvědomují. Hlavní ekonom banky Philip Lane poznamenal, že makroekonomický výhled se od března "zhoršil", a varoval, že politická chyba, jakou bylo zvýšení sazeb ECB v roce 2011, je reálným nebezpečím .
Rada guvernérů ECB ve svém dubnovém prohlášení uznala, že "rizika pro růst inflace a rizika poklesu růstu zesílila", a současnou situaci označila za ostrý kompromis .
Spouštěčem této ekonomické bouře je jednoznačně geopolitika. Po vypuknutí války vedené USA proti Íránu na konci února 2026 byl Hormuzský průliv fakticky uzavřen. Touto úzkou úžinou běžně prochází přibližně 20 % světového obchodu s ropou . Narušení je nyní Světovou bankou považováno za "největší ropný šok v historii"
.
Ceny ropy odrážely paniku okamžitě. Ropa Brent, která se před konfliktem pohybovala kolem 72 dolarů za barel, překonala 8. března hranici 100 dolarů a vyšplhala se až na téměř 126 dolarů, což znamenalo největší měsíční nárůst cen ropy v historii . Federální rezervní banka v Dallasu odhadla, že několikačtvrtletní narušení dodávek by mohlo cenu ropy vyšroubovat až na 167 dolarů za barel
.
Tento nabídkový šok je přímým a dominantním motorem jestřábího obratu ECB. Přímo se promítl do energetické inflace v eurozóně a vyvolal obavy ze stagflace ve stylu 70. let, kdy centrální banky dopustily, aby se ropné šoky zabudovaly do mzdového a cenového chování.
Vnější prostředí pro ECB je dále komplikováno nejistotou v globální obchodní politice. Vlastní Ekonomický bulletin banky poukázal na náročné pozadí "vyšších cel a silnějšího eura" v uplynulém roce, které může zpomalit růst tažený vývozem . Ačkoli konkrétní dopad obchodní dohody mezi EU a USA není hlavním hnacím motorem tohoto rozhodnutí, zvýšená cla a obchodní spory přidávají další vrstvu rizik, která komplikují reakční funkci centrální banky.
Tvůrci měnové politiky tvrdě pracovali na tom, aby tržní očekávání nasměrovali spíše k jedinému, opatrnému zvýšení sazeb než k plnohodnotnému cyklu utahování. ING očekává pouze jedno "pojistné" zvýšení a tvrdí, že "tlumená fiskální podpora a nepřehřívající se ekonomika eurozóny snižují potřebu vícenásobného zvyšování" . Podobně nástroj pro sledování ECB založený na tržních datech ukazuje 92% pravděpodobnost pohybu o 25 bazických bodů v červnu, ale pravděpodobnost dalších zvýšení v červenci a září je nižší, přičemž na zářijovém zasedání je 32,1% šance na ponechání sazeb na 2,25 % a 49,5% šance na další zvýšení na 2,50 %
.
Klíčovou proměnnou pro budoucí kroky bude, zda energetický šok začne generovat přetrvávající "druhotné efekty". Rehn koncem května poznamenal, že ačkoli krátkodobá inflační očekávání vykazují jisté "vibrace", stále nedošlo k "žádné významné odchylce ve střednědobých až dlouhodobých inflačních očekáváních" . Dokud to bude platit, ECB pravděpodobně dokáže své pojistné zvýšení udržet jako omezené.
Červnové zasedání bude komunikačním balancováním na laně. ECB se pokusí přesvědčit trhy, že to s bojem proti inflaci myslí vážně, aniž by je přesvědčila, že se chystá zadusit křehkou ekonomiku. Je to křehká rovnováha, zrozená z historické energetické krize a prováděná jedním malým, preventivním krokem.
Comments
0 comments