Abraxas kupuje ether, ale na Hyperliquidu drží short. Nejde nutně o sázku na pokles

Nákup ETH na spotovém trhu a současné shortování ETH perpetual futures nejsou nutně protichůdné kroky. Pravděpodobným cílem je získávat carry — tedy výnos z financování perpetual kontraktů (funding) a z rozdílu mezi cenou derivátů a spotovou cenou — při relativně omezené celkové citlivosti na samotný pohyb ceny etherea.

Blockchainový tracker Lookonchain 3. září uvedl, že Abraxas Capital nakoupil 16 554 ETH v hodnotě přibližně 39,8 mil. USD. Dva účty označované jako jeho zajišťovací účty na Hyperliquidu přitom dohromady držely short na 120 178 ETH, zhruba za 291,4 mil. USD. 1633 Viditelný short je tedy výrazně větší než nově hlášený spotový nákup. Samotná tato transakce proto nedokazuje, že jde o plně velikostně vyrovnaný hedge; může jít jen o jednu úpravu širšího portfolia, jehož část je mimo blockchain či mimo sledované účty.

Jak funguje spot-plus-short neboli basis trade

Základní konstrukce je jednoduchá:

1. koupit nebo držet ETH na spotovém trhu;
2. prodat ETH perpetual futures či standardní futures;
3. snažit se vydělat na přirážce derivátu vůči spotu, na kladném fundingu placeném longy shortům, případně na obojím.

Jsou-li objemy obou částí dobře sladěné, pohyb ETH má protisměrné dopady: při růstu spotové ETH zhodnocuje, zatímco short prodělává; při poklesu je to naopak. Zamýšlený výnos pak méně závisí na tom, zda ETH zdraží či zlevní, a více na dostupném carry na derivátovém trhu.

U perpetual futures se v pravidelných intervalech převádí funding mezi long a short stranou. Je-li funding kladný, dlouhé pozice platí krátkým, takže kombinace short perpetualu a long spotu může být atraktivní. Obchodník může rovněž profitovat, když se přirážka futures nebo perpetualu vůči spotu zúží. Výnos ovšem musí převýšit poplatky, skluz při realizaci obchodů, náklady na kapitál či financování a náklady na udržování kolaterálu.

Co zářijový stav ukazuje — a co ne

Zářijový snímek staví vedle sebe nově nahlášený nákup 16 554 ETH a viditelné shorty 120 178 ETH na dvou hyperliquidových účtech. 1633 Podporuje výklad, že Abraxas aktivně řídil zajištění nebo portfolio relativní hodnoty. Neodhaluje však:

• kolik ETH firma drží v dalších peněženkách, na burzách, u depozitářů nebo v jiných strukturách;
• kdy a za jaké vstupní ceny otevřela spotovou a shortovou část;
• zda část shortů nezajišťovala jiná kryptoaktiva či aktivitu klientů;
• jaký kolaterál byl vložen proti perpetual pozicím;
• jaká byla celková čistá delta po započtení všech pozic.

To je zásadní rozdíl. Velký short v nominální hodnotě, viditelný na veřejné platformě perpetual futures, sám o sobě nedokazuje medvědí výhled fondu.

Letní série velkých hrubých shortů

Zářijové kroky navázaly na období nápadně vysokých hrubých shortových expozic na Hyperliquidu. Kolem 24. srpna uváděly zprávy založené na on-chain sledování celkový shortový book Abraxasu blízko 783 mil. USD v ETH, BTC, HYPE a SOL. Během předchozích čtyř dnů firma údajně vybrala z Binance 73 872 ETH, tehdy v hodnotě kolem 173 mil. USD, a zároveň shortový book udržovala. 415

K 29. srpnu jiná zpráva vyčíslila viditelnou souhrnnou shortovou expozici na Hyperliquidu na více než 472 mil. USD, včetně shortů v BTC, ETH, SOL a HYPE. 32 Proměnlivá čísla ukazují, proč nelze jeden okamžitý snímek považovat za stálé zveřejnění portfolia: hrubá expozice se může rychle měnit podle cen, fundingu, likvidity a potřeb kolaterálu.

Proč může strategie prodělávat i při zajištění

Označení „tržně neutrální“ neznamená bezrizikové. Strategie může mířit na snížení směrové expozice, ale zůstává několik podstatných rizik:

• Nesoulad hedge: Objem, načasování nebo obchodní platforma spotové a perpetual části se nemusí přesně krýt.
• Obrat fundingu: Pokud se funding dostane do záporných hodnot, může se short perpetualu změnit ze zdroje příjmu v náklad.
• Basis risk: Rozdíl mezi cenou derivátu a spotem se může rozšířit místo očekávaného zúžení.
• Riziko marže a likvidace: Růst trhu vytváří okamžité průběžné ztráty na pákovém shortu a může vyžadovat další kolaterál, i když spotové držení jinde získává na hodnotě.
• Riziko provedení a platformy: U zajištění rozloženého mezi více míst hrají významnou roli likvidita, smart kontrakty, úschova aktiv, burza i protistrana.

Rally na konci srpna byla pro podobné pozice zátěžovým testem. Tehdejší zprávy uváděly, že bitcoin během týdne vzrostl přibližně o 23 % na zhruba 77 500 USD a že od 19. srpna bylo zlikvidováno asi 2,5 mld. USD v BTC shortech. 20 Zprávy také popisovaly výrazné nerealizované ztráty sledovaných shortových pozic na Hyperliquidu, i když se zveřejněné odhady liší podle zdroje a zahrnutého rozsahu portfolia. 631

Podstatné je, že hedge může z ekonomického hlediska dlouhodobě fungovat, a přesto čelit silnému krátkodobému tlaku na marži. Zisky na spotu mohou být drženy jinde, nemusí být ihned likvidní nebo nemusí plně vyrovnat short, který je větší, pákový či nepřesně spárovaný.

Jak tuto pozici číst smysluplněji

Dva aktivní účty Abraxasu na Hyperliquidu spolu se souběžnou spotovou aktivitou ukazují spíše na průběžné řízení expozice než na jednorázový směrový obchod. Důležitá není titulková nominální hodnota viditelného shortu, ale nepozorovatelná čistá expozice po započtení spotových zásob, derivátů, kolaterálu a pozic mimo sledované účty.

Podle dostupného on-chain reportingu je nejstřízlivějším výkladem dynamicky zajišťovaná strategie zaměřená na carry: držet či získávat spotové ETH, shortovat perpetual futures a usilovat o výnos z fundingu a basis spreadů. Veřejná data však nemohou potvrdit přesný poměr zajištění, ziskovost obchodu ani konečný tržní názor Abraxasu. 1633