Jak TSMC, Samsung a SK Hynix ovládly výnosy rozvíjejících se trhů

Boom infrastruktury pro umělou inteligenci přepsal mapu výnosů rozvíjejících se trhů. TSMC, Samsung Electronics a SK Hynix posílily natolik, že běžná investice do fondu sledujícího rozvíjející se trhy dnes stále více připomíná koncentrovanou sázku na AI hardware, Tchaj-wan a Jižní Koreu — nikoli široký koš ekonomik a odvětví. 17

Tato koncentrace pomohla výnosům, zároveň ale změnila riziko, které investor při nákupu fondu kopírujícího index skutečně podstupuje.

Tři akcie stojí za neúměrnou částí růstu

TSMC, Samsung a SK Hynix tvoří 26,7 % indexu Morningstar Emerging Markets Target Market Exposure. Za předchozích 12 měsíců tyto tři společnosti vytvořily přibližně 57 % z celkového výnosu indexu ve výši 30,3 %. 17

Stejný trend je patrný i u širšího benchmarku. V prvním pololetí roku 2026 přispěly polovodiče a technologické vybavení k výnosu indexu MSCI Emerging Markets více, než kolik činil celkový výnos indexu. Zisky čipových firem tak vyrovnávaly slabší výsledky v dalších částech trhu. Podíl sektoru informačních technologií se zároveň zvýšil téměř na polovinu indexu. 5

Každá z trojice těží z jiné, ale propojené části řetězce AI:

• TSMC patří k hlavním výrobcům pokročilých logických čipů.
• Samsung Electronics spojuje rozsáhlý polovodičový byznys s širším elektronickým portfoliem.
• SK Hynix je silně zaměřen na paměťové čipy, včetně vysokokapacitních pamětí HBM potřebných pro systémy umělé inteligence.

Nejde tedy jen o to, že technologické akcie rostly. Tržní hodnota malé skupiny firem narostla natolik, že začala určovat geografické, sektorové i celkové výnosové charakteristiky benchmarku.

Geografická koncentrace je stejně důležitá

Protože všechny tři společnosti sídlí na Tchaj-wanu nebo v Jižní Koreji, jejich růst zvýšil faktickou geografickou koncentraci portfolií rozvíjejících se trhů. Investor v indexovém fondu tak může získávat expozici vůči Tchaj-wanu především prostřednictvím TSMC a vůči Jižní Koreji hlavně přes Samsung a SK Hynix. Nejde pak o rovnoměrnou účast na tamních bankách, spotřebitelských firmách, průmyslu a menších trzích.

Podle jedné analýzy představuje Tchaj-wan přibližně čtvrtinu indexu MSCI Emerging Markets, Jižní Korea téměř pětinu, Čína o něco méně než čtvrtinu a Indie zhruba 12 %. Tyto čtyři země dohromady tvoří přibližně 79 % indexu. 13

To neznamená, že by z indexu zmizela expozice vůči Číně nebo Indii. Ukazuje to ale, že označení „rozvíjející se trhy“ může skrývat poměrně úzké portfolio: čtyři velké asijské trhy, jejichž výkonnost je významně propojena s jediným technologickým dodavatelským řetězcem.

Stejná trojice firem podle agentury Reuters představuje téměř třetinu indexu MSCI Asia Pacific ex-Japan. 1

Proč koncentrace znepokojuje správce fondů

Kapitalizačně vážené indexy přirozeně přidávají na váze společnostem, jejichž akcie a tržní hodnota rostou. Tento mechanismus dobře zachycuje podobu trhu v daném okamžiku, zároveň však znamená, že investor získává větší expozici vůči vítěznému tématu až poté, co už se stalo dominantním.

U fondu sledujícího rozvíjející se trhy tak může být skutečná sázka blíže těmto faktorům:

• výrobě pokročilých polovodičů na Tchaj-wanu;
• poptávce po paměťových čipech a jejich cenám v Jižní Koreji;
• globálnímu investičnímu cyklu spojenému s infrastrukturou pro AI;
• ocenění několika velmi velkých technologických firem.

To je podstatně jiné než portfolio, které rozkládá riziko mezi domácí finance, spotřebu, komodity, infrastrukturu, výrobu a menší rozvíjející se ekonomiky.

Podobnému problému čelí i aktivní správci. Investiční mandáty často omezují podíl, který může fond držet v jedné akcii nebo sektoru. Reuters uvádí, že kombinovaná váha TSMC, Samsungu a SK Hynix se dostala nad úrovně, které řada pravidel pro aktivní portfolia považuje za přijatelné. 1

Správci tak stojí před nepříjemnou volbou: držet dominantní akcie podvážené a riskovat zaostání za indexem během dalšího růstu čipů, nebo jejich váhu dorovnat a přijmout koncentraci, která může být v rozporu s pravidly diverzifikace.

Cena této volby může být vysoká. Fond Coronation Global Emerging Markets ve druhém čtvrtletí roku 2026 posílil o 13,9 %, za benchmarkem MSCI Emerging Markets však zaostal o 10,1 procentního bodu, protože koncentrovaná rally v dodavatelském řetězci AI zvýhodnila největší indexové pozice. 4

Jak si současná koncentrace stojí v porovnání s minulostí

Morningstar uvádí, že současná koncentrace překonává úrovně z předchozích epizod, po nichž následovaly výrazné výprodeje. 7

Dostupné podklady však neobsahují jednotnou řadu historických procent ani neidentifikují všechna srovnávaná období. Nelze proto zodpovědně tvrdit, o kolik přesně je dnešní trh koncentrovanější než v konkrétní dřívější fázi. Jistější závěr je užší: koncentrace je natolik vysoká, že ji řada analytiků považuje za hlavní portfolio riziko, nikoli jen za vedlejší důsledek silné výkonnosti.

Koncentrovaný index může dál překonávat trh, pokud jeho hlavní společnosti pokračují v růstu zisků. Stejná struktura ale může také znásobit ztráty, pokud se očekávání u celé skupiny změní současně.

Příběh AI má reálný základ, ale nemusí trvat věčně

Rally má skutečné fundamentální opodstatnění. AI infrastruktura potřebuje pokročilé logické čipy i specializované paměti a Tchaj-wan s Jižní Koreou soustřeďují značnou část relevantních výrobních kapacit. Zisky polovodičových firem a investice do AI proto vysvětlují růst těchto společností lépe než čistě spekulativní příběh. 45

Silná dnešní poptávka však nezaručuje, že současné tempo růstu nebo vysoká ocenění přetrvají. Polovodičový průmysl je cyklický. Zákazníci mohou omezit objednávky, zásoby se mohou hromadit, ceny pamětí mohou klesnout a kapitálové výdaje se mohou zpomalit. Investoři také mohou přehodnotit očekávanou návratnost investic firem do AI infrastruktury.

Když tři společnosti tvoří 26,7 % klíčového indexu rozvíjejících se trhů, může změna pohledu na investice do AI zasáhnout celý index, i když banky, spotřebitelské firmy a další podniky z rozvíjejících se trhů zůstanou fundamentálně zdravé. 17

Největší riziko tedy nespočívá v tom, že příležitost kolem AI je smyšlená. Problémem je, že skutečný dlouhodobý trend může být už výrazně započítán v cenách koncentrované skupiny společností a trhů. Indexoví investoři jsou pak mimořádně citliví na jediný cyklus a jediný režim ocenění.

Kam se aktivní správci dívají pro diverzifikaci

Někteří správci reagují omezením expozice vůči největším polovodičovým titulům a hledáním příležitostí, jejichž výkonnost je méně provázaná s cyklem AI hardwaru. Zprávy z trhu popisují zvýšený zájem o čínské finanční společnosti, firmy z ASEAN a indické podniky jako možné zdroje širší expozice vůči rozvíjejícím se trhům. 17

Tyto oblasti mohou nabídnout odlišné typy expozice — například domácí úvěry, spotřebu, infrastrukturu a regionální výrobu. Diverzifikace ale sama o sobě neznamená, že je investice levná nebo atraktivní. Pouze mění druh podstupovaného rizika. Aktivní správci navíc musí počítat s možností, že zaostanou, pokud koncentrovaná čipová rally bude pokračovat.

Co zkontrolovat před nákupem fondu rozvíjejících se trhů

Samotný název ETF nebo podílového fondu nestačí k posouzení jeho diverzifikace. Investor by měl prověřit především:

1. Největší pozice: Jak velká část portfolia připadá na TSMC, Samsung, SK Hynix a další firmy spojené s AI?
2. Váhy zemí: Jak velká je skutečná expozice vůči Tchaj-wanu a Jižní Koreji a kolik zbývá na Čínu, Indii, ASEAN a Latinskou Ameriku?
3. Sektorové váhy: Je fond rozložen mezi finance, spotřební firmy, průmysl a materiály, nebo technologie tvoří téměř polovinu portfolia?
4. Pravidla benchmarku: Sleduje fond kapitalizačně vážený index, který automaticky zvyšuje podíl nedávných vítězů?
5. Omezení aktivní správy: Pokud fond největší čipové firmy podvažuje, dokáže jeho portfolio ustát období, kdy tyto akcie dál výrazně překonávají benchmark?

Závěr je třeba formulovat vyváženě. AI vytvořila pro TSMC, Samsung a SK Hynix skutečnou ziskovou sílu i strategický význam a jejich růst vysvětluje velkou část vlivu na výnosy rozvíjejících se trhů. Tentýž úspěch však způsobil, že široké indexy jsou dnes neobvykle závislé na třech společnostech, dvou zemích a jednom technologickém cyklu. Kdo hledá skutečnou diverzifikaci, měl by proto kontrolovat konkrétní váhy zemí, sektorů a největších pozic — a nespoléhat jen na nálepku „rozvíjející se trhy“.