Jak se jihokorejský SK Hynix stal největším akcionářem japonské konkurenční Kioxie

Společnost SK Hynix, druhý největší výrobce NAND flash pamětí na světě, se fakticky stala největším akcionářem svého přímého konkurenta Kioxia, třetího největšího hráče v tomto oboru. Celá transakce je postavena na vrstvené vlastnické struktuře, v níž figuruje speciální investiční nástroj (SPC) americké private equity skupiny Bain Capital a konvertibilní dluhopisy. Kioxia sama tuto situaci ve svých regulativních dokumentech označila za potenciální střet zájmů. Tato provázanost má závažné důsledky pro globální dodavatelský řetězec polovodičů – na trhu, kde čtyři dodavatelé ovládají zhruba 95 % celosvětové produkce .

Vlastnická struktura a role konvertibilních dluhopisů

Současné uspořádání je výsledkem řady transakcí, které se táhnou téměř deset let:

Původní investice Bain Capital (2018). Když Toshiba v roce 2018 prodávala své paměťové divize (dnešní Kioxia), Bain Capital vedl konsorcium, které ji získalo. Bain vytvořil několik speciálních investičních nástrojů (SPC), včetně BCPE Pangea Cayman2 (SPC2), který držel akcie Kioxie . SK Hynix v rámci tohoto konsorcia investoval do Kioxie zhruba 4 biliony wonů prostřednictvím dvou SPC, a to formou konvertibilních dluhopisů, nikoliv přímým vstupem do kapitálu .

Postupný odchod Bain Capital (2026). Bain Capital si vyplatil přibližně 2,5 bilionu jenů (~17 miliard dolarů) prodejem většiny svých akcií Kioxie, čímž dosáhl jednoho z největších private equity zisků v éře umělé inteligence . V polovině roku 2026 se tak podíl Bainu snížil z přibližně 44 % v prosinci 2025 na zhruba 14 % .

Snížení podílu Toshiby mění největšího akcionáře. K 3. srpnu 2026 Toshiba ztenčila svůj podíl v Kioxii ze 14,48 % na 14,12 %. Tím se SPC2, který si udržel podíl 14,19 % (77,4 milionu akcií), stal s nepatrným náskokem největším akcionářem .

Pozice SK Hynix díky konvertibilním dluhopisům. Podle výroční zprávy Kioxie drží SK Hynix konvertibilní dluhopisy, které mu dávají právo přeměnit je na „v podstatě všechna“ hlasovací práva spojená s podílem SPC2 . To znamená, že SK Hynix může fakticky ovládnout hlasovací práva k 14,19% podílu, který činí SPC2 největším akcionářem Kioxie. SK Hynix však tyto dluhopisy dosud nekonvertoval na skutečné akcie s hlasovacím právem. K tomu by potřeboval antimonopolní schválení v několika zemích a navíc je smluvně omezen, že nesmí přesáhnout 15 % hlasovacích práv v Kioxii před rokem 2028, pokud s tím Kioxia nesouhlasí .

Kioxia přiznává střet zájmů

Kioxia toto uspořádání ve svých regulativních dokumentech výslovně označila za potenciální střet zájmů. Výroční zpráva Kioxie uvádí, že pozice SK Hynix představuje konflikt, protože obě společnosti jsou přímými konkurenty na trhu NAND flash pamětí .

Obava je přímá: rival drží dluhopisy pokrývající téměř všechna hlasovací práva největšího akcionářského bloku. Analytici a japonské úřady vznesly otázky ohledně spravedlivé soutěže. Japonská vláda je údajně obezřetná k tomu, aby konkurent získal hlasovací práva v domácím šampionovi v oblasti pamětí .

Důsledky pro globální dodavatelský řetězec polovodičů

Tato vlastnická provázanost přichází v klíčové chvíli pro odvětví NAND flash.

Extrémní koncentrace trhu. Globální trh NAND flash patří mezi nejkoncentrovanější segmenty polovodičů. Čtyři dodavatelé – Samsung, SK Hynix, Kioxia a Micron – ovládají zhruba 95 % celosvětové produkce . SK Hynix je druhým největším výrobcem NAND (přibližně 20% podíl), Kioxia třetím a Samsung je lídrem . Tato struktura v podstatě soustřeďuje kontrolu nad téměř polovinou globální nabídky NAND pod jedinou strategickou střechou.

Obavy z koluzí a cenotvorby. Trh NAND flash pamětí byl v roce 2026 odhadován na přibližně 58,69 miliardy dolarů a ceny jsou citlivé i na malé úpravy nabídky . Když dva ze tří největších konkurentů na takovém trhu mají tuto vlastnickou strukturu, regulátoři se obávají koordinované výrobní disciplíny a cenové síly. Odvětví již zažívá prostředí omezené nabídky – v roce 2025 došlo k omezení výroby o 10 až 15 % u velkých dodavatelů a v roce 2026 oživení táhnou spíše vyšší průměrné prodejní ceny (ASP) než růst objemu .

Antimonopolní překážka pro konverzi. SK Hynix nemůže konvertovat své dluhopisy na akcie s hlasovacím právem, aniž by prošel antimonopolním přezkumem v několika zemích, včetně Japonska, Jižní Koreje, Číny, USA a EU . Japonští regulátoři jsou obzvláště opatrní, protože Kioxia je jediným japonským domácím výrobcem NAND flash .

Strategické dilema pro SK Hynix. SK Hynix údajně vykázal ze své investice do Kioxie obrovský neprovozní zisk – odhady se pohybují od 40 bilionů do 62 bilionů wonů – což z finanční pozice činí velmi cennou . Stojí však před dilematem: konverze by spustila antimonopolní přezkum a omezení možnosti zasahovat do řízení, zatímco nekonvertování z něj činí velkého ekonomického podílníka bez přímého vlivu. Tato situace je popisována jako „cenná, ale komplikovaná strategická pozice“ .

Kontext poptávky po NAND tažené AI. Tato provázanost přichází v době, kdy NAND flash zažívá oživení díky poptávce po infrastruktuře pro umělou inteligenci. Manažerský ředitel Kioxie prozradil, že společnost vyprodala veškerou svou produkci NAND flash na rok 2026 . Výrazné rozšiřování kapacit se neočekává dříve než v letech 2028–2029, což činí současnou vlastnickou strukturu obzvláště důležitou pro dynamiku nabídky a konkurenční rovnováhu na trhu, kde Samsung a SK Hynix ovládají více než 60 % produkce NAND .