Bitcoin rostl i bez velkých objemů. Rozhodl nedostatek ochotných prodávajících

Bitcoin k rychlému růstu nepotřebuje záplavu nových kupců. Stačí, když nákupní objednávky převýší počet mincí nabízených k prodeji na jednotlivých cenových úrovních. Vysvětlení společnosti River pro návrat bitcoinu od červnového minima poblíž 58 420 USD směrem k 85 000 USD je proto hlavně otázkou tržní struktury: ochotných prodejců mohlo zůstat mimořádně málo. 1016

Slabší objemy na burzách a kolísavé toky do ETF se tedy nevylučují s prudkým růstem ceny. Jestliže držitelé své mince nechtějí prodávat, může i poměrně omezený nákup na spotovém trhu, uzavírání krátkých pozic nebo občasná institucionální poptávka donutit kupující nabízet vyšší cenu, aby našli protistranu.

Oběžná nabídka není totéž co nabídka na prodej

Počet bitcoinů v oběhu není živý seznam prodejních objednávek. Mince může být technicky součástí oběžné nabídky, ale ležet v hardwarové peněžence, roky se nepohybovat nebo jednoduše nebýt dostupná za aktuální cenu.

Jedním z ukazatelů této méně likvidní části trhu je nabídka dlouhodobých držitelů. Do této skupiny standardně patří adresy, které drží bitcoin nejméně 155 dní. V červenci dlouhodobí držitelé podle dostupných dat kontrolovali rekordních 16,64 milionu BTC, tedy přibližně 83 % oběžné nabídky. 128

Neznamená to, že 83 % všech bitcoinů nelze nikdy prodat ani že tito držitelé budou trvale optimističtí. Ukazatel pouze říká, že se velmi vysoký podíl mincí v poslední době nepohnul. Praktický dopad je jasný: na trhu může být méně mincí, které jsou ochotné uspokojit novou poptávku za současných cen.

River popsal stejný jev stručněji: objem obchodů klesl asi o 30 %, zatímco cena bitcoinu vzrostla o zhruba 50 %, a 81 % nabídky se šest měsíců nepohnulo. 16 Jde o argument pro napjatou nabídku, nikoli o záruku budoucí vzácnosti.

„Vyčerpání prodejců“: co tím River myslí

V srpnové analýze River uvedl, že v medvědí fázi byli aktivnější hlavně prodejci: ETF mezi květnem a červencem prodaly více než 90 000 BTC a dlouhodobí držitelé za předchozích 24 měsíců prodali přes 2 miliony BTC. V následujícím měsíci tento prodejní tlak podle analýzy polevil, takže do odrazu ceny chtělo prodávat méně investorů. 5

V praxi tento mechanismus znamená:

1. Investoři, kteří chtěli nebo museli prodávat, už svou nabídku na trh umístili.
2. Zbylí držitelé nejsou ochotni prodávat za aktuální cenu.
3. Nabídka v objednávkových knihách řídne.
4. Noví kupující musí za nalezení bitcoinů postupně přihazovat více.

Tento princip není výjimečný pro kryptoměny. Cena se na každém trhu utváří na okraji — při další uskutečněné transakci — ne jako průměr hodnoty všech existujících aktiv. Když se nabídka dostupná na tomto okraji zmenší, k růstu ceny stačí menší objem nákupů.

Stejný efekt však umí pohyby přehánět i opačným směrem. Pokud se dlouhodobí držitelé později rozhodnou vybírat zisky, dosud neaktivní mince se mohou vrátit na trh a vytvořit silný prodejní odpor.

Nízký objem neznamená nulovou poptávku

Nejde o to, že by kupující zmizeli. Spíše se zpočátku zdálo, že poptávka nestačí na klasický široce rozprostřený býčí trh, zatímco omezená nabídka k prodeji ji dělala pro cenu výrazně citlivější.

Během září se přitom objevily známky obnovených nákupů:

• Americké spotové bitcoinové ETF zaznamenaly za týden do 4. září čistý příliv přibližně 987 milionů USD, včetně hlášeného jednodenního přílivu 730,8 milionu USD ve chvíli, kdy bitcoin překonal 82 000 USD. 18
• Dne 21. září do amerických spotových ETF podle zpráv přiteklo za jediný den 999 milionů USD, když se bitcoin vrátil nad 85 000 USD. 20
• Glassnode později zaznamenal, že růst vedli kupující na spotovém trhu i na perpetual futures a že aktivita on-chain rostla. Současně ale uvedl, že týdenní čistý tok do ETF zůstával záporný, zhruba 300 milionů USD. 26

Tyto údaje si neprotiřečí. Toky do ETF jsou jen jedním kanálem poptávky a denní hodnoty se mohou rychle obracet. Výrazný jednodenní příliv ukazuje, že institucionální poptávka může přijít; sám o sobě ale nedokazuje trvalou poptávku během celého cyklu.

Vyváženější výklad proto zní: menší okamžitě prodejná nabídka pravděpodobně zesílila odraz, zatímco lepší spotová poptávka, občasné přílivy do ETF a aktivita na derivátech pomáhaly růst pohánět. Napjatá nabídka vysvětluje, proč se cena mohla zvedat tak snadno. Bez pokračujícího příchodu kupců ale dlouhodobý růst neudrží.

Proč je důležité pásmo 83 000 až 86 000 USD

Rally může narazit na odpor právě ve chvíli, kdy se držitelé, kteří byli dříve ve ztrátě, dostanou zpět na cenu svého nákupu.

Glassnode označil pásmo 83 000 až 86 000 USD za významnou zónu nad trhem. Dlouhodobí držitelé zde nakoupili přibližně 1,07 milionu BTC, přičemž největší koncentrace byla poblíž 85 000 USD. Do stejné oblasti vycházela i odhadovaná bod zvratu pro držby amerických spotových ETF. 1929

Tato zóna je proto praktickým testem poptávky. Pokud kupující dokážou absorbovat výběr zisků od držitelů, kteří se vracejí na nulu, posílí to argument, že růst nabírá šířku. Pokud se zde bude opakovaně objevovat silná nabídka, bude to spíše znamenat, že odraz zůstává křehký.

Co by z odrazu taženého nabídkou udělalo býčí trh

Z pohledu River je vyčerpání prodejců katalyzátorem, nikoli úplným vysvětlením býčího trhu. Trvalejší růst by vyžadoval důkazy, že nová poptávka dokáže průběžně absorbovat nabídku, která se s vyšší cenou začne vracet.

Nejdůležitější signály ke sledování jsou:

• Trvalé čisté přílivy kapitálu: ne jen jednotlivé silné dny v ETF, ale dlouhodobější růst napříč ETF i dalšími hlavními kanály.
• Širší účast na spotovém trhu: vyšší spotové objemy a nákupy, které nejsou převážně výsledkem uzavírání krátkých pozic či silně pákových derivátů.
• Schopnost absorbovat realizaci zisků: udržení ceny nad důležitými pásmy nákladové báze držitelů, jakmile se na trh vracejí dříve neaktivní mince.
• Zdravější šíře trhu: rostoucí účast bez nadměrného hromadění páky.

Dosavadní data podporují užší závěr: růst bitcoinu lze rozumně vysvětlit poklesem okamžitě prodejné nabídky v kombinaci se zlepšující se, ale stále nevyrovnanou poptávkou. Koncentrace mincí u dlouhodobých držitelů zvýšila citlivost trhu na dodatečné nákupy; nezrušila však potřebu, aby noví kupující dál přicházeli. 526

Trh s omezenou nabídkou může růst rychle. Trvalý býčí trh ale musí ukázat, že poptávka je dostatečně silná i ve chvíli, kdy se prodejci nakonec vrátí.