Proč Goldman Sachs i po poklesu zlata míří k 4 900 dolarům za unci

Goldman Sachs rozlišuje mezi krátkodobými makroekonomickými protivětry a dlouhodobější poptávkou po zlatě. Banka snížila odhad ceny na konec roku 2026 o 500 USD na 4 900 USD za trojskou unci. Důvodem je méně příznivý výhled pro uvolňování měnové politiky amerického Fedu a slabší očekávání poptávky po burzovně obchodovaných fondech (ETF) krytých zlatem. Upravený cíl však stále předpokládá růst, nikoli trvalý zlom trhu. 14

Opatrnost v nejbližší době, ne rezignace na růstový scénář

Postoj Goldman Sachs lze shrnout jako dlouhodobě konstruktivní, ale krátkodobě opatrný. Předchozí cíl 5 400 USD částečně vycházel z očekávání uvolněnější měnové politiky v USA. Když se očekávané snižování sazeb v prognóze banky posunulo nebo z výhledu pro rok 2026 zmizelo, banka cíl snížila na 4 900 USD. 46

Pro zlato je to podstatné, protože samo o sobě nenese úrokový výnos. Pokud trh počítá s déle vysokými sazbami, roste náklad obětované příležitosti držet kov místo úročených aktiv. Tlak může zvýšit i silnější dolar: zlato oceňované v dolarech se pak prodražuje kupcům v jiných měnách. Takové prostředí obvykle omezuje příliv peněz do zlatých ETF a může cenu zatěžovat, i když dlouhodobí kupci zůstávají aktivní.

Rozdíl mezi krátkodobou opatrností a střednědobým cílem ukazoval i vývoj na konci srpna. Zlato kleslo o 5,5 % z tříměsíčního maxima 4 697 USD dosaženého 25. srpna a 28. srpna se pohybovalo poblíž 4 436 USD za unci. Goldman Sachs přitom znovu potvrdila cíl 4 900 USD pro konec roku 2026. 1

Hranice 4 000 USD není garance

Údajná hranice 4 000 USD za unci je tržní názor, nikoli zaručené minimum. Poskytnuté podklady neobsahují dostatečně spolehlivý primární zdroj, který by ověřoval přesnou formulaci či analytické zdůvodnění připisované Tonymu Kimovi.

Obecná logika podpory při nižších cenách je však srozumitelná: při korekci mohou vstupovat do trhu fyzičtí kupci citliví na cenu i instituce budující rezervy. To ale neznamená, že daná úroveň nemůže být prolomena. Trh se zlatem ovlivňují očekávání sazeb, kurz dolaru, investiční toky i geopolitické riziko; podpůrné hladiny se proto mohou rychle posunout nebo selhat.

Centrální banky zůstávají hlavním pilířem poptávky

Nejsilnějším argumentem pro dlouhodobější příznivý scénář je rozsah nákupů oficiálního sektoru. Podle Světové rady pro zlato (World Gold Council) centrální banky v roce 2025 čistě nakoupily 863 tun zlata. Bylo to méně než více než 1 000 tun ročně v předchozích třech letech, stále však historicky vysoký objem. Těžba dosáhla rekordních 3 671,6 tuny. 2329

Data za rok 2026 zároveň ukazují, proč nelze trend vyhodnocovat podle jediného čtvrtletí. Po slabém odhadu za první čtvrtletí se čisté nákupy centrálních bank ve druhém čtvrtletí zvýšily na 288,9 tuny, což znamenalo meziroční růst o 62 %. Za první pololetí tak čisté nákupy dosáhly 345 tun. 19

Tyto nákupy zlato trvale nemizí z trhu ani samy o sobě mechanicky neurčují cenu. Dlouhodobé doplňování rezerv ale mění poptávkové prostředí: o kov soutěží významný, často dlouhodobě orientovaný kupující vedle šperkařského průmyslu, ETF a soukromých investorů. To může trh činit odolnějším ve chvíli, kdy se investiční poptávka opět zvedne.

Co by mohlo růstový příběh znovu podpořit

Revize prognózy Goldman Sachs upozorňuje na několik proměnných, které budou pro zlato klíčové:

• Jasnější cesta ke snižování sazeb Fedu. Nižší očekávané sazby by zmenšily nevýhodu držby neúročeného zlata a mohly by podpořit přílivy do ETF.
• Slabší dolar nebo pokles reálných výnosů. Oba faktory obvykle zvyšují relativní atraktivitu zlata, které nenese výnos.
• Pokračující nákupy oficiálního sektoru. Data za rok 2025 i druhé čtvrtletí 2026 potvrzují, že poptávka centrálních bank zůstává výrazná, přestože se mezi čtvrtletími mění. 1923
• Oživení fyzické poptávky citlivé na cenu. Nižší cena nebo lepší kupní síla domácností by mohly podpořit šperkařskou poptávku i nákupy slitků a mincí, včetně velkých asijských trhů.

Riziko: pauza se může protáhnout

Alternativní výklad je přímočarý. Jestliže sazby zůstanou vysoké, dolar silný a peníze se nevrátí do zlatých ETF, může se konsolidace ceny prodloužit nebo prohloubit. Historicky vysoká poptávka centrálních bank je pro trh důležitou oporou, nevylučuje však cyklický tlak měnové politiky a investorů.

Cíl 4 900 USD proto není tvrzením, že korekce už skončila. Jde o střednědobou prognózu založenou na předpokladu, že strukturální poptávka — zejména nákupy centrálních bank — přetrvá i méně příznivé krátkodobé prostředí vyšších sazeb. 14