Spekulanti zvýšili sázky proti jenu. USD/JPY se vrací nad 160

Nejnovější data o pozicích ukazují, že trh zůstává výrazně nastaven proti japonskému jenu. Čistá krátká pozice velkých spekulantů na futures na jen vzrostla z 52 893 na 63 298 kontraktů. Údaj zachycuje pozice k 25. srpnu a představuje týdenní zhoršení o 10 405 kontraktů. USD/JPY zároveň 28. srpna uzavřel poblíž 160,07. 53

Tato kombinace odpovídá takzvanému carry tradu financovanému jenem: investoři jen prodávají nebo si jej půjčují a peníze drží v dolarech či jiných aktivech s vyšším výnosem. Strategie může vydělávat, pokud kurz zůstává stabilní nebo dál posiluje dolar. Když se však pozice nakloní příliš na jednu stranu, může se obchod rychle obrátit. K uzavření krátké pozice na jenu je totiž nutné jen znovu nakoupit.

Proč na pozicích záleží

Údaje americké Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) samy o sobě nedokazují, že každá krátká pozice představuje carry trade. Futures navíc zachycují jen část mnohem většího mimoburzovního devizového trhu. Přesto ukazují, že spekulativní expozice vůči jenu se stala medvědnější i poté, co se USD/JPY vrátil nad 160. 45

To vytváří nerovnoměrný poměr rizika a výnosu:

• Carry výnos může klesnout: Užší úrokový rozdíl mezi USA a Japonskem by snížil motivaci zůstávat short na jenu.
• Krátké pozice mohou být nuceně uzavírány: Posilující jen zhoršuje ziskovost těchto pozic a může spustit stop-loss příkazy, tlak na marži i další nákupy jenu.
• Pohyb může nabrat rychlost: První vlna nákupů jenu může stlačit USD/JPY níže. Tím naroste tlak na další krátké pozice a vznikne řetězová reakce.
• Rizikem zůstává zásah úřadů: Obchodníci, kteří poblíž úrovně 160 ignorují možnost intervence, mohou čelit prudkému přecenění trhu, pokud se japonské úřady znovu zapojí.

Varování společnosti VT Markets je proto z hlediska směru rizika uvěřitelné, nelze je však chápat jako přesnou předpověď. Data CFTC mohou upozornit na zranitelnost vůči short squeeze, neukazují ale celkový objem globálních carry obchodů a nedokážou předpovědět načasování obratu. 4

Červencová intervence ukázala, jak rychle se USD/JPY může pohnout

Riziko není pouze teoretické. Japonsko a Spojené státy potvrdily vzácnou koordinovanou intervenci na podporu jenu poté, co se USD/JPY obchodoval poblíž 164. Jen následně posílil přibližně na 155,20 za dolar. 505156

Japonské ministerstvo financí později uvedlo, že v období od 30. července do 26. srpna vynaložilo na devizové intervence 15,4 bilionu jenů, tedy zhruba 96,5 miliardy dolarů. 49 Zásah sice trvale nezvrátil širší trend — USD/JPY se později vrátil téměř k 160 — ukázal však, jak rychle může být přeplněná pozice na dolaru vůči jenu narušena.

Návrat nad 160 tak může mít dva protichůdné účinky. Pokračující růstový trend může přilákat nové nákupy dolaru, zároveň ale zvyšuje motivaci zajišťovat se proti intervenci a prudkému zotavení jenu.

Důležitá oprava ohledně sazeb Bank of Japan

Klíčová sazba Bank of Japan (BOJ) už není na úrovni 0,75 %. Prohlášení centrální banky z 31. července uvádí, že jednodenní sazba má být udržována přibližně na 1,00 %. 24

Zářijová otázka proto nezní, zda BOJ zvýší sazbu z 0,75 na 1,00 %. Relevantní je, zda na zasedání 17.–18. září sazby opět zvýší nebo vyšle signál, že zpřísňování měnové politiky zrychlí. Termín zasedání je uveden v oficiálním kalendáři banky. 17

Agentura Reuters v polovině srpna informovala, že trh přisuzoval zářijovému zvýšení sazeb pravděpodobnost 76 %. Pozdější průzkum Reuters ukázal, že 57 % ekonomů očekávalo růst sazby na 1,25 %. 3835

Plně očekávané zvýšení sazeb může mít bezprostředně omezený dopad, protože už je započítané v cenách. Větší riziko pro short pozice na jenu by představovala kombinace:

1. zvýšení sazeb nad rámec současných očekávání;
2. výhledu, který by naznačil rychlejší další růst sazeb;
3. současného poklesu očekávaných úrokových sazeb v USA.

Každý z těchto scénářů by snížil očekávaný výnos z pozice financované jenem a přiměl investory znovu posoudit měnové riziko, které podstupují.

Jak lze využít put opce na USD/JPY

Put opce na USD/JPY dává kupujícímu právo, nikoli povinnost, prodat dolary za jeny za předem stanovenou realizační cenu. Protože pokles USD/JPY znamená posílení jenu, nákup put opce umožňuje spekulovat na zotavení japonské měny.

Obchodník, který například očekává pokles USD/JPY z okolí 160 směrem k 155, může zvolit put opci s expirací po zasedání BOJ v září. Pokud kurz klesne pod realizační cenu, hodnota opce může růst. Pokud USD/JPY naopak posílí, maximální ztráta kupujícího je obecně omezena na zaplacené opční prémium.

Tato vlastnost s omezenou ztrátou odlišuje long put od přímého shortu na dolaru nebo nezajištěného nákupu jenu. Neznamená však, že je obchod bez rizika:

• opce může vypršet bez hodnoty;
• před významným zasedáním centrální banky může být opční prémie zvýšená;
• realizační cena a doba do expirace určují, jak velký pohyb je nutný k dosažení zisku;
• po události může klesnout implikovaná volatilita, a tím i hodnota opce, přestože se kurz vydá očekávaným směrem.

Praktická volba tedy není jen otázkou toho, zda je obchodník „býčí“, nebo „medvědí“ na jenu. Posoudit musí také cenu opce, likviditu, načasování a očekávání, která už jsou v opční prémii obsažena.

Závěr

Růst čistých spekulativních short pozic na jenu z přibližně 52 900 na 63 300 kontraktů spolu s kurzem USD/JPY poblíž 160 představuje především varování ohledně nastavení trhu, nikoli samostatnou předpověď. Ukazuje, že medvědí expozice vůči jenu se zvětšila právě ve chvíli, kdy se dolar vrátil na politicky citlivou úroveň. 53

Tato expozice může zůstat zisková, pokud přetrvá úrokový rozdíl i růstový trend dolaru. Riziko poklesu je však stále více spojeno s konkrétními událostmi: jestřábí BOJ, nižší výnosy v USA, širší odklon investorů od rizika nebo nová intervence mohou změnit nákupy jenu v lavinu uzavíraných shortů.

Zářijové zasedání je důležité nikoli proto, že by BOJ přecházela z 0,75 na 1,00 % — sazba se už pohybuje kolem 1,00 % — ale proto, že další zvýšení nebo výrazně jestřábí signál mohou zpochybnit předpoklady, na kterých přeplněný obchod stojí. 2435