Proč euro po rozšíření odkupů dluhopisů americkým ministerstvem financí prudce posílilo

Nižší výnosy obvykle znamenají nižší výnosovou prémii pro investory držící aktiva denominovaná v dolarech. Za jinak stejných podmínek tak dolar ztrácí část své atraktivity, zejména když pokles výnosů zasáhne dlouhý konec výnosové křivky. Index dolaru během středečního obchodování klesl o 0,9 % a dostal se na nejnižší úroveň od 14. května.

Proč EUR/USD reagoval tak výrazně

Hlavním měnovým kanálem byla změna očekávaného rozdílu mezi americkými a evropskými úrokovými sazbami. Pokles amerických výnosů zhoršuje relativní atraktivitu dolarových aktiv, zatímco očekávání zvýšení sazeb ECB poskytuje euru oporu.

Trh podle jednoho z reportů přisuzoval 25bodovému zvýšení sazeb ECB na 2,50 % na příštím zasedání 9. září pravděpodobnost přibližně 90 až 94 %. U zvýšení sazeb Fedu v září se naproti tomu očekávání pohybovala jen kolem jedné třetiny – jeden report uváděl 34 %, jiné odhady přibližně 30 %.

Vznikla tak pro euro příznivá kombinace: menší důvěra v bezprostřední zvýšení sazeb Fedu, vysoká důvěra ve zvýšení sazeb ECB a náhlý pokles dlouhodobých amerických výnosů. Očekávaný úrokový rozdíl se zúžil a dolar oslabil.

Proč růst eura nezastavil jestřábí zápis Fedu

Zápis z jednání Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC) z 28. a 29. července obsahoval jestřábí signály. Členové Fedu uvedli, že další zpřísnění měnové politiky by mohlo být vhodné, pokud by se zastavil pokrok v poklesu inflace. Pro zvýšení sazeb o 25 bazických bodů hlasovali tři prezidenti regionálních bank Fedu: Beth Hammacková, Neel Kashkari a Lorie Loganová.

Skutečné rozhodnutí Fedu však ponechalo cílové pásmo sazby federálních fondů beze změny na 3,50 až 3,75 %. Hlasování skončilo poměrem 9 ku 3.

Pro měnové obchodníky byl důležitý rozdíl mezi zápisem a oznámením ministerstva financí. Zápis popisoval podmíněné riziko založené na budoucích inflačních datech a odrážel červencové jednání. Oznámení o odkupech naopak okamžitě změnilo podmínky na dluhopisovém trhu. Navíc trh vstupoval do zveřejnění zápisu s poměrně nízkými očekáváními zářijového zvýšení sazeb Fedu – ta v předchozích týdnech klesla zhruba z 60 % na přibližně 34 %.

Jinými slovy: zápis byl jestřábí, ale nepřinesl nové konkrétní rozhodnutí. Jeho podmíněné poselství proto nedokázalo vyvážit okamžitý pokles výnosů a prodej dolaru.

Jakou roli sehrál jen a širší pokles dolaru

K dojmu, že šlo o rozsáhlejší výprodej dolaru, nikoli pouze o růst eura, přispělo také posílení jenu. Jen patřil mezi hlavní měny sledované v době, kdy výnosy amerických dluhopisů klesaly, zatímco dolarový index výrazně oslabil.

Role jenu byla podpůrná, nikoli hlavní. Základním impulzem zůstalo oznámení amerického ministerstva financí a jeho dopad na dlouhodobé výnosy. Růst eura pak zesílil díky tomu, že ECB byla v danou chvíli považována za výrazně pravděpodobnějšího kandidáta na další zvýšení sazeb než Fed.

Co rozhodne, zda růst eura vydrží

Další vývoj bude citlivý na nová data. O směru dolaru totiž nerozhodne samotný program odkupů, ale především to, zda se bude dál zužovat výnosová výhoda amerických aktiv.

Obchodníci sledovali zejména:

• Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA: Týdenní údaj z 20. srpna měl ukázat, zda americký trh práce zůstává odolný, nebo začíná ochlazovat.
• Předběžné indexy PMI S&P Global: Data měla přinést nové informace o růstu, cenových tlacích a podnikatelské aktivitě na obou stranách Atlantiku.
• Komunikaci ECB: Vyjádření představitelů centrální banky mohla potvrdit, nebo naopak zpochybnit vysoká očekávání zářijového zvýšení sazeb.
• Projevy představitelů Fedu: Další komentáře, včetně vystoupení prezidenta Fedu v St. Louis Alberta Musalema, mohly objasnit, jak vážně centrální bankéři vnímají riziko zpřísnění naznačené v zápisu.

Pokud budou americká data silnější, než se čeká, nebo představitelé Fedu zaujmou výrazně jestřábí tón, výnosy amerických dluhopisů mohou znovu růst a dolar část ztrát smazat. Slabší americká data nebo pokračující potvrzování očekávání zvýšení sazeb ECB by naopak podpořily scénář příznivý pro euro a nepříznivý pro dolar.

Závěr

Euro posílilo proto, že větší odkupy dlouhodobých amerických dluhopisů pomohly snížit jejich výnosy právě ve chvíli, kdy trh výrazně více očekával zvýšení sazeb ECB než Fedu. Očekávaný úrokový rozdíl se tím zúžil a dolar oslabil.

Jestřábí zápis Fedu byl důležitý, jeho poselství však zůstalo podmíněné a vztahovalo se k dřívějšímu jednání. Oznámení ministerstva financí naproti tomu okamžitě změnilo strukturu výnosů na trhu. Právě reakce dluhopisů a následný pokles dolaru proto vysvětlují růst eura o více než 0,8 % nejlépe.