Slabší data z USA srazila dolar na dvouměsíční minimum

Slabší vypadala také spotřebitelská poptávka. Maloobchodní tržby se v červenci snížily o 0,6 % po červnovém růstu o 0,2 %. Souhrnně údaje naznačily, že ztrácejí dynamiku zaměstnanost, výdaje domácností i cenové tlaky. Pro kurz dolaru je důsledek přímočarý: méně očekávaných zvýšení sazeb znamená menší budoucí úrokovou výhodu amerických aktiv.

Proč z toho těžily jiné měny

Devizové trhy nereagují jen na tempo hospodářského růstu, ale také na relativní očekávání úrokových sazeb. Pokud obchodníci čekají, že sazby v USA porostou méně, než se dříve předpokládalo, často omezují dlouhé pozice v dolaru a hledají příležitosti v měnách, jejichž centrální banky mohou být relativně méně holubičí.

Jen: pomáhají mu nižší americké výnosy, brzdí ho slabá domácí poptávka

Jen může těžit ze zúžení rozdílu mezi americkými a japonskými výnosy. Japonská data o růstu však obrázek komplikují. Hrubý domácí produkt ve druhém čtvrtletí vzrostl v anualizovaném vyjádření o 1,1 %, tedy méně než očekávaných 2,0 %, zatímco soukromá spotřeba stagnovala. Podle agentury Reuters se slabý výsledek neměl bezprostředně promítnout do výhledu na zvýšení sazeb Bank of Japan.

Na jen tak působí dvě protichůdné síly. Nižší očekávané americké sazby mu poskytují podporu, křehká domácí poptávka však může omezovat sázky na rychlejší zpřísňování měnové politiky v Japonsku. Kurz jenu zůstává citlivý na výnosy amerických dluhopisů i na obavy z intervence kolem hranice 160 jenů za dolar.

Kanadský dolar: opora v ropě i relativně odolné inflaci

Kanadský dolar má v tomto prostředí dva možné zdroje podpory. Obecné oslabení americké měny zlepšuje kurzové podmínky a vyšší ceny ropy mohou zvýhodnit energeticky orientovanou Kanadu vůči dovozcům ropy.

Kanadská meziroční inflace v červenci podle dostupných údajů vzrostla na 3,0 % z červnových 2,8 %, zatímco hlavní jádrové ukazatele zůstaly poblíž 2 %. Bank of Canada ponechala svou základní sazbu na 2,25 % a uvedla, že celková inflace by mohla klesnout, pokud se sníží ceny ropy a marže u benzinu.

Kanadský dolar tak zůstává citlivý na to, zda trh vyhodnotí růst cen energií jako dočasný, nebo trvalejší. Dlouhodobější ropný šok může měnu podpořit prostřednictvím obchodních toků, zároveň však komplikuje měnovou politiku.

Australský dolar: sází na slabší dolar, ale je citlivý na riziko

Australský dolar může posílit, když se výhled amerických sazeb stane méně jestřábím a investoři budou ochotnější držet výnosnější měny. Ve srovnání s kanadským dolarem je však zranitelnější vůči širokému odklonu od rizika způsobenému eskalací konfliktu na Blízkém východě nebo prudkým růstem globálních cen energií.

Výsledkem proto nemusí být plošný růst všech měn citlivých na riziko, ale spíše selektivní pohyb.

Indická rupie: úleva od dolaru, ale ropa působí opačně

Slabší dolar může snížit tlak na indickou rupii a zlepšit podmínky pro příliv portfoliových investic. Dražší ropa však působí opačně, protože Indie je jejím dovozcem. Trvale vyšší ceny ropy zvyšují účet za dovoz a mohou měnu oslabit.

Rupie proto může ze slabších očekávání sazeb Fedu skutečně těžit jen tehdy, pokud ropný šok zůstane omezený.

Ropa vytváří druhý, opačný kanál pro dolar

Krize v Hormuzském průlivu omezuje trvanlivost čistě „medvědího“ pohledu na dolar. Provoz v průlivu podle dostupných údajů klesl na šest plavidel z desetidenního průměru kolem 11. Brent se 14. srpna ustálil na 88,52 dolaru za barel, protože obchodníci zohledňovali útoky na tankery, neúspěšná mírová jednání a riziko déle trvajícího narušení dodávek.

Íránské varování, že zaujímá ofenzivnější postoj, zvýšilo riziko dalšího růstu takzvané ropné rizikové přirážky. Dopad na měny je nerovnoměrný:

• Vyšší ceny ropy mohou relativně pomoci kanadskému dolaru.
• Pro dovozce ropy, jako je Indie, jsou obecně nepříznivé.
• Při prudké eskalaci se dolar může stát znovu žádaným, protože investoři hledají likviditu a bezpečí v amerických aktivech.

Proto může dolar oslabovat kvůli slabším domácím datům a současně prudce posílit v reakci na geopolitický šok.

Výnosy amerických dluhopisů mohou pokles dolaru zpomalit

Vysoké výnosy amerických státních dluhopisů zachovávají část atraktivity dolaru z pohledu úrokového výnosu. Zároveň ovlivňují reakci Fedu. Pokud ceny ropy zvýší celkovou inflaci a inflační očekávání, představitelé centrální banky mohou být méně ochotní potvrdit tržní sázky na žádné další zvýšení sazeb – nebo jen na omezené zpřísnění.

Podobný mechanismus se objevil i při předchozí eskalaci bojů v oblasti Perského zálivu, kdy dolar podpořila geopolitická poptávka společně s jestřábími komentáři představitele Fedu. Kombinace vyšších výnosů a averze k riziku by mohla současný pokles dolaru přerušit.

Co sledovat dál

Další komunikace centrálních bank ukáže, zda trhy považují poslední data za začátek trvalejšího zpomalení, nebo jen za dočasné ochlazení.

• Zápis z červencového zasedání FOMC: Investoři budou sledovat, jak představitelé Fedu vyvažovali slabší ekonomickou aktivitu a stále zvýšenou inflaci.
• Sympozium v Jackson Hole 27.–29. srpna: Pokud Fed označí inflaci spojenou s ropou za dočasnou a potvrdí pokračující zpomalování cenových tlaků, může to další pokles dolaru podpořit. Důraz na přetrvávající inflaci nebo potřebu zachovat prostor pro další zpřísnění by naopak podpořil výnosy dluhopisů i dolar.
• Ropa a provoz v Hormuzském průlivu: Další omezení lodní dopravy nebo širší konflikt by zvýšily riziko inflace, globálního odklonu od rizika a obnovené poptávky po dolaru.
• Data z Japonska a Kanady: Známky silnější domácí poptávky v Japonsku by mohly podpořit jen. Trvale vysoká kanadská inflace nebo cenové tlaky tažené ropou by zase ovlivnily očekávání ohledně Bank of Canada.

Závěr

Dolar klesl, protože trhy po slabém vývoji zaměstnanosti, mírnějším růstu spotřebitelských a výrobních cen a poklesu maloobchodních tržeb přehodnotily očekávanou trajektorii amerických sazeb. Bezprostředním důsledkem byla menší důvěra ve zvýšení sazeb na zářijovém zasedání Fedu a menší očekávaná úroková výhoda USA. To vytvořilo prostor pro růst několika hlavních i rozvíjejících se měn.

Výhled však zůstává oboustranný. Pokračující série slabých dat z USA a uklidňující tón Fedu by nahrávaly slabšímu dolaru. Vysoké výnosy amerických dluhopisů, trvalejší inflace nebo další eskalace v Hormuzském průlivu však mohou poptávku po americké měně rychle obnovit.