Rusko prodává zlato, zatímco Hongkong otevírá cestu ruským slitkům do Číny

Ruský odprodej zlata je především známkou rostoucího tlaku na financování války, nikoli důkazem, že státu bezprostředně docházejí peníze. Výdaje rostou rychleji než příjmy a značná část předválečných rezerv zůstává zablokovaná v západních jurisdikcích. Moskva proto proměňuje aktivum, které drží doma a přímo kontroluje, v dostupné financování.

Současně výrazně vzrostl odbyt komerčního zlata ruského původu v Hongkongu. Oba jevy zapadají do obrazu finančního systému omezeného sankcemi, nelze je však zaměňovat: prodej zlata z rezerv centrální banky není totéž co vývoz zlata od těžařů, bank či obchodníků.

Kolik zlata Rusko letos prodalo

Zásoby zlata Banky Ruska klesly od začátku roku 2026 do 1. srpna o 1,6 milionu trojských uncí na 73,2 milionu uncí, tedy přibližně 2 280 tun. Jde o nejnižší vykázaný objem od ledna 2020. 44

Pokles odpovídá zhruba 50 tunám zlata prodaného či jinak odepsaného za prvních sedm měsíců roku. Tempo je výrazné i proto, že zlato bylo pro Rusko dlouhodobě zásadní rezervou: jde o fyzické aktivum držené pod domácí kontrolou, které lze zpeněžit ve chvíli, kdy je přístup k jiným aktivům omezený.

Rozpočtová díra zvyšuje cenu likvidních rezerv

Schodek ruského federálního rozpočtu dosáhl od ledna do července 2026 6,455 bilionu rublů, tedy 2,8 % HDP. To už výrazně převyšovalo celoroční plán vlády ve výši 3,786 bilionu rublů neboli 1,6 % HDP. 28

Ministerstvo financí vysoký schodek v prvních měsících částečně vysvětlovalo předfinancováním výdajů. Celkový trend je ale zřejmý: příjmy z ropy a plynu za sedm měsíců meziročně klesly o 16,8 %, zatímco výdaje stouply o 14,5 %. 31

Prodej zlata tak Moskvě poskytuje praktický polštář. Umožňuje získat peníze bez toho, aby se stát spoléhal výhradně na další půjčky v rublech nebo rychleji spotřebovával jiné použitelné devizové zdroje. Cena za to je jasná: každá prodaná tuna zmenšuje jednu z nejpřenosnějších a politicky nejcennějších rezerv země.

Proč jsou sankce pro roli zlata tak důležité

Západní sankce znehybnily velkou část aktiv ruské centrální banky držených v zemích, které sankce uplatňují; v médiích se běžně uvádí částka kolem 300 miliard dolarů. 53 Neznamená to, že Rusko nemá žádné použitelné zdroje. Nadále má domácí zlato, příjmy z vývozu, daňové příjmy, domácí dluhový trh i přístup k části aktiv a měn mimo Západ.

Ne všechny rezervy jsou však stejně použitelné. Zlato uložené doma je přímo pod ruskou kontrolou a lze je prodat nebo použít jako zástavu. V situaci, kdy jsou možnosti využívat zahraniční aktiva přes západní finanční infrastrukturu omezené, je proto mimořádně cenným nástrojem financování.

Dostupné údaje nenabízejí dostatečně konzistentní časovou řadu celkových rezerv, aby šlo spolehlivě vypočítat, jak se změnil procentní podíl zlata v rezervách. Pokles fyzického objemu navíc automaticky neznamená pokles hodnotového podílu, protože cena zlata může výrazně růst.

Hongkong jako klíčová brána pro ruské zlato

Hongkong od ledna do července 2026 dovezl téměř 100 tun zlata ruského původu. Jde o rekord v dostupných datech a téměř trojnásobek objemu za stejné období roku 2025. 2 Už začátkem srpna objem překonal 85 tun, které Hongkong dovezl za celý rok 2025. 4

Od roku 2022 nakoupily hongkongské subjekty ruské zlato přibližně za 35 miliard dolarů, vyplývá z informací založených na obchodních datech. 10

Přesun odráží přesměrování obchodu se slitky po zavedení sankcí. Spojené státy a Spojené království zavedly po ruské plnohodnotné invazi na Ukrajinu omezení pro ruské zlato, zatímco Hongkong ani pevninská Čína obdobná omezení nepřijaly. 36

Význam Hongkongu nespočívá jen v dovozu. Jako velké centrum obchodu, financování a logistiky umožňuje zlato prodávat, skladovat, zpracovávat přes zprostředkovatele nebo posílat dál. Podle dostupných zpráv velká část ruského kovu, který do Hongkongu vstupuje, nakonec míří do pevninské Číny. 41

Veřejná obchodní data mají své limity. Neprokazují u každé zásilky konečného kupce, rafinerii, která zpracovala každý slitek, ani to, že každý dovoz do Hongkongu pokračuje do Číny. Také nedokazují, že kov pocházel z rezerv centrální banky, a nikoli od komerčních producentů či bank.

Méně možností neznamená platební neschopnost

Podstatou problému není nutně neschopnost Ruska plnit krátkodobé závazky. Jde spíše o to, že jeho možnosti financování jsou dražší a méně pružné. Zvyšování daní, domácí půjčky, omezení výdajů, čerpání jüanových zůstatků i prodej zlata nesou ekonomické nebo politické náklady.

K 1. srpnu přitom Rusku stále zbývalo přibližně 2 280 tun zlata. 44 Při tempu asi 50 tun za sedm měsíců vychází čistě mechanický přepočet zhruba na 86 tun ročně. Pokud by se tímto tempem dělilo 2 280 tun, vychází orientačně 26 až 27 let.

Nejde o prognózu. Rusko by nemohlo realisticky zlikvidovat veškeré zásoby bez vážných důsledků a budoucí prodeje budou záviset na ceně zlata, stavu rozpočtu, příjmech z vývozu i dostupnosti jiného financování. Výpočet pouze ukazuje, proč může rekordní odprodej představovat varovný signál, aniž by znamenal bezprostřední insolvenční kolaps.

Rizika dodržování sankcí pro firmy v obchodu se zlatem

Rostoucí obchod přes Hongkong komplikuje prověřování transakcí obchodníkům se zlatem, rafineriím, bankám, pojišťovnám, lodním dopravcům a logistickým firmám, které jsou napojené na západní sankční režimy. Riziko nespočívá nutně v samotné fyzické manipulaci s každým slitkem ruského původu. Rozhodující je, zda transakce zahrnuje sankcionované osoby, banky nebo producenty; zda zatajuje původ či skutečného vlastníka; zda napomáhá obcházení sankcí; nebo využívá zakázané služby navázané na Západ.

Zvlášť citlivé je mísení ruského zlata s kovem jiného původu. Právní experti citovaní ve zpravodajství varují, že takový postup komplikuje dodržování pravidel západním finančním institucím a firmám se zlatem působícím v Hongkongu. 39 Hongkongská vláda uvedla, že účastníci místního systému vypořádání obchodů se zlatem musí dodržovat příslušná pravidla proti praní peněz a financování terorismu. 39

Pro společnosti napojené na americké, britské či unijní finanční, pojišťovací, rafinérské nebo logistické sítě to znamená potřebu důkladnějšího ověřování původu kovu, protistran, plateb i všech zprostředkovatelů. V nejzávažnějších případech může expozice vést k zablokovaným platbám, ztrátě přístupu ke korespondenčnímu bankovnictví, zařazení na sankční seznam nebo dalším postihům.

Co z toho plyne

Ruské prodeje zlata a rekordní dovoz do Hongkongu osvětlují dvě části téže adaptace na sankce. Moskva sahá po domácím zlatě ve chvíli, kdy fiskální tlak sílí a použitelné rezervní možnosti se zužují. Hongkong se mezitím stal významnou vstupní branou pro komerční ruské zlato na asijské trhy, zejména do Číny.

Tato kombinace ukazuje finanční napětí a trvalejší přesměrování obchodu se zlatem. Neprokazuje však, že ruské rezervy jsou vyčerpané ani že každá zahraniční zásilka zlata pocházela přímo z centrální banky.