Fed může v září snížit sazby. Proč kvůli tomu oslabil dolar a zpozorněl kurz USD/JPY

Trhy se během týdne do 21. srpna začaly soustředit na zářijové zasedání amerického Federálního rezervního systému (Fed), nikoli pouze na skutečnost, že Fed v červenci sazby nezměnil. Dolar se proto dostal pod širší tlak: rostly měnové páry EUR/USD a GBP/USD, posílil také novozélandský dolar a kurz USD/JPY klesl.

Šlo především o změnu očekávání. Pokud investoři předpokládají nižší americké úrokové sazby, dolarová aktiva pro ně do budoucna nabízejí menší výnosovou výhodu. To může tlačit dolů výnosy amerických státních dluhopisů, oslabovat poptávku po dolaru a podporovat přesun kapitálu do jiných měn. Samotná sazba Fedu se v červenci nezměnila: Federální výbor pro otevřený trh (FOMC) ponechal cílové pásmo na 3,50–3,75 %. Důležitější však začala být očekávaná trajektorie sazeb.

Jak se vyvíjely hlavní měnové páry

Tržní data z 21. srpna ukázala tlak na dolar napříč několika hlavními měnovými páry:

• EUR/USD: Kurz se pohyboval kolem 1,168 a během seance krátce překonal hranici 1,17. Referenční kurz Evropské centrální banky činil 1,1699 dolaru za euro.
• GBP/USD: Libra vystoupala přibližně na 1,3645 a otestovala úroveň 1,3676.
• NZD/USD: Novozélandský dolar posílil zhruba na 0,598. Jeho růst patřil mezi výraznější pohyby ve skupině hlavních měn.
• USD/JPY: Kurz klesl k 158,86–158,95. Data Wall Street Journal uváděla závěr 158,95, zatímco jiná tržní data zaznamenala 158,86.

Tyto pohyby nelze chápat jako důkaz, že jediné očekávané snížení sazeb Fedu způsobilo stejný růst všech ostatních měn. Směnné kurzy ovlivňují také domácí ekonomická data, ochota investorů podstupovat riziko, pozice obchodníků a výhled jednotlivých centrálních bank. Společným jmenovatelem však bylo přehodnocení očekávané úrokové výhody dolaru.

Proč na změnu očekávání citlivěji reagoval jen

Japonský jen měl potenciálně ještě jeden zdroj podpory: očekávání rozhodnějšího zpřísňování měnové politiky Bank of Japan (BoJ). Dostupné komentáře uváděly americké sazby v pásmu 3,50–3,75 % oproti sazbě BoJ na úrovni 1 %, takže úrokový rozdíl stále výrazně nahrával dolaru.

Tento rozdíl podporoval takzvané carry trades. Investoři si při nich půjčují nebo financují pozice relativně levným jenem a nakupují dolarová aktiva s vyšším výnosem. Pokud trh očekává snížení sazeb Fedu a současně možný růst sazeb BoJ, rozdíl se může zmenšovat z obou stran. Držení dolarů financované jenem pak přináší menší odměnu, což vytváří motivaci prodávat dolary a nakupovat jeny.

Důležitý je také směr kotace. Pokles USD/JPY z vyšší úrovně na 158,86 znamená, že za jeden dolar bylo možné koupit méně jenů — jen tedy vůči dolaru posílil. Neznamená to, že japonská měna oslabila. Trading Economics uváděl 21. srpna kurz USD/JPY na 158,8600 a zároveň popsal posílení jenu o 2,63 % za předchozí měsíc, přestože za delší období jen zůstával slabší.

Riziko intervence může pohyb jenu zesílit

Jen se obchodoval poblíž úrovní, které udržovaly v pozornosti možnost zásahu japonských úřadů. Intervence není jistým scénářem, její samotné riziko však může obchodníky odrazovat od dalšího růstu USD/JPY. Pokud se navíc spojí s poklesem amerických výnosů, může urychlit pokles kurzu.

Bank of America ve svém citovaném scénáři pro konec roku předpokládala kurz kolem 149 jenů za dolar, oproti přibližně 158 jenům. Výhled spojovala s možnou koordinovanou intervencí a očekávaným zvýšením sazeb BoJ. Jde o prognózu konkrétní banky, nikoli o jistotu trhu ani konsenzuální cíl.

Co sledovat před zářijovými rozhodnutími

Další vývoj bude záviset na tom, zda nová data potvrdí očekávání zmenšování úrokového rozdílu mezi USA a Japonskem. Klíčové budou zejména tyto události:

1. Komunikace Fedu a americká data. Méně jestřábí vyjádření, slabší údaje z trhu práce nebo mírnější inflace mohou posílit očekávání uvolnění americké politiky. Zářijové zasedání FOMC je naplánováno na 15.–16. září.
2. Signály z Bank of Japan. Zvýšení sazeb nebo jasnější náznak dalšího zpřísňování by podpořily jen, zejména pokud by současně klesaly americké výnosy.
3. Sympozium v Jackson Hole. Jakákoli změna v komunikaci Fedu může pohnout měnovými trhy ještě před formálním zářijovým rozhodnutím.
4. Pozice obchodníků a zprávy o intervenci. Protože se USD/JPY nachází na zvýšených úrovních, mohou oficiální komentáře nebo obavy z intervence vyvolat prudší pohyb, než jaký by odpovídal samotnému úrokovému rozdílu.

Proč může dolar znovu posílit

Pokles dolaru není nevratný. Pokud Fed odmítne uvolnění politiky a BoJ odloží další zpřísňování, americko-japonský úrokový rozdíl zůstane výrazný. To může omezit růst jenu a udržet USD/JPY v horní části 150. let, případně v nízkých 160. letech.

Výhled National Bank of Canada pracoval s krátkodobým pásmem přibližně 156–161 a zároveň upozorňoval, že bilance rizik se může posunout ve prospěch jenu, pokud klesnou americké výnosy nebo BoJ zaujme rozhodnější postoj. Pásmo tak ilustruje podmíněnost současného výhledu: pro trh je důležitá nejen aktuální úroveň sazeb, ale také směr, kterým se očekává jejich další vývoj.

Závěr

Srpnou slabost dolaru způsobilo hlavně to, že trhy začaly předbíhat Fed. Červencová sazba zůstala na 3,50–3,75 %, očekávání budoucího uvolnění však snížilo předpokládanou výnosovou výhodu dolarových aktiv a podpořilo euro, libru i novozélandský dolar.

U jenu se k tomu přidala očekávání dalšího zpřísňování BoJ a riziko měnové intervence. Pro USD/JPY bude rozhodující, zda zářijový vývoj přinese kombinaci, kterou trh začíná započítávat: méně jestřábí Fed a rozhodnější Bank of Japan. Scénář kurzu kolem 149 jenů za dolar na konci roku zůstává prognózou, zatímco pásmo 156–161 představuje opatrnější výhled.