Zlato je v býčím trendu už 25 let. Tradiční portfolio 60/40 má podle Wilsona své limity

Zlato i stříbro v uváděné seanci rostly. Spotové zlato přidalo 0,44 % na přibližně 4 394,70 USD za trojskou unci a spotové stříbro posílilo o 1,32 % na zhruba 65,43 USD. K růstu přispěl slabší dolar a menší očekávání, že americký Federální rezervní systém (Fed) v nejbližší době zvýší úrokové sazby.

Za pohybem cen se však skrývá širší investiční otázka: proč se zlato stále častěji dostává do středu debaty o konstrukci portfolia? Mike Wilson, investiční ředitel společnosti Morgan Stanley, v televizi Bloomberg uvedl, že zlato je v býčím trhu už 25 let. Mnozí investoři si podle něj tento trend výrazněji uvědomili až nedávno, přibližně na začátku letošního roku.

Proč podle Wilsona potřebuje portfolio 60/40 přehodnotit

Tradiční portfolio 60/40 rozděluje investice mezi 60 % akcií a 40 % dluhopisů. Jeho logika stojí mimo jiné na diverzifikaci: když akcie oslabí, kvalitní dluhopisy mohou pomoci zmírnit ztráty.

V roce 2022 však tento předpoklad selhal. Akcie i dluhopisy tehdy klesaly současně. Pro investory v důchodu a další osoby, které se na dluhopisy spoléhají jako na protiváhu akcií, šlo o důležité varování. Pokles celého portfolia 60/40 byl srovnatelný se ztrátami během mnohem závažnějších akciových medvědích trhů, přestože samotný propad akcií nebyl tak extrémní.

Wilsonův návrh není prostým odmítnutím dluhopisů. Doporučuje zkrátit jejich duraci, tedy snížit citlivost portfolia na růst výnosů a s ním spojený pokles cen dluhopisů. Současně by podle něj mohlo dávat smysl zvážit zlato a další aktiva podobná komoditám jako defenzivní diverzifikaci. V širší skupině nástrojů, které mohou pomáhat chránit před inflací, zmínil také bitcoin.

V tomto pojetí není zlato především zdrojem pravidelného výnosu. Jeho úlohou je potenciální ochrana portfolia v situaci, kdy inflace, měnová nejistota nebo rostoucí souvislost mezi vývojem akcií a dluhopisů oslabí tradiční diverzifikaci.

Komoditní rotace v roce 2026

Wilson popsal současné dění jako součást širší komoditní rotace. Podle jeho výkladu začala u těžařů zlata a stříbra a následně se rozšířila na vzácné zeminy a další kovy, energetiku a polovodiče. Společným jmenovatelem je snaha investorů získat expozici vůči aktivům, která se mohou chovat odlišně než běžné akcie a dluhopisy.

To neznamená, že všechny komodity nebo těžební společnosti budou růst společně. Naznačuje to však, že investoři hledají širší paletu nástrojů pro řízení rizika, než jakou nabízí samotná kombinace akcií a dluhopisů.

Co může zabránit růstu zlata k 5 200 USD?

Cíl Morgan Stanley ve výši 5 200 USD za trojskou unci pro druhou polovinu roku je prognóza, nikoli zaručený výsledek. Podle dostupné analýzy závisí do značné míry na obnovení přílivu peněz do burzovně obchodovaných fondů zaměřených na zlato (gold ETF). Nákupy centrálních bank mohou zůstat podpůrným faktorem, investoři v ETF jsou však citliví zejména na očekávání kolem politiky Fedu, reálné výnosy a kurz dolaru.

Proti tomuto cíli mohou působit zejména tyto faktory:

• Jestřábí Fed: Menší očekávání poklesu sazeb nebo obnovené sázky na jejich zvýšení by zvýšily náklady příležitosti držby zlata, které nenese úrokový výnos.
• Vyšší reálné výnosy: Růst výnosů amerických státních dluhopisů po zohlednění inflace byl spojován s odlivem peněz ze zlatých ETF a se slabším výkonem zlata.
• Silnější ekonomická data: Údaje potvrzující odolnější ekonomiku by mohly omezit očekávání uvolnění měnové politiky, zvýšit výnosy a zatlačit na cenu zlata.
• Trvale vysoká inflace: Přetrvávající cenové tlaky, zejména pokud by je dál podporovaly skoky cen ropy, mohou vést k očekávání, že přísnější měnová politika zůstane v platnosti déle.
• Silnější dolar: Zlato se oceňuje v dolarech, takže opětovné posílení americké měny by pro něj představovalo další protivítr.

Geopolitické napětí není jednoznačně růstovým impulzem. Může zvýšit poptávku po zlatě jako bezpečném přístavu, pokud ale zároveň zdraží ropu a přiměje Fed odložit uvolňování politiky, růst výnosů může tento podpůrný efekt vyvážit.

Příznivější scénář by naopak zahrnoval slabší ekonomická data, nižší očekávání růstu sazeb, pokles reálných výnosů, slabší dolar a obnovené nákupy zlatých ETF.

Stříbro nabízí větší potenciál i riziko

Stříbro může těžit z rozšíření růstu drahých kovů a komodit, zároveň ale bývá volatilnější než zlato. Dostupné podklady nepotvrzují, že by stříbro skutečně dosáhlo projekcí 75 až 100 USD nebo ještě vyšších hodnot. Tyto částky je proto třeba vnímat jako spekulativní scénáře, nikoli jako podložený výsledek.

Uvedená obchodní seance ukazuje obě stránky tohoto trhu: stříbro vzrostlo o 1,32 %, tedy více než zlato s růstem 0,44 %. Jediná seance však nemůže potvrdit trvalý trend. Pokud se úrokové sazby a dolar vydají proti drahým kovům, stříbro může zaznamenat i výraznější pokles než zlato.

UBS je optimističtější, čísla jsou ale stále jen prognózy

UBS označila zlato za atraktivní aktivum a zajištění a zvýšila své cílové ceny pro rok 2026. Pro březen, červen a září nyní uvádí 6 200 USD za trojskou unci namísto dřívějších 5 000 USD. Na konci roku 2026 očekává zmírnění ceny na 5 900 USD.

Tyto odhady jsou optimističtější než cíl Morgan Stanley ve výši 5 200 USD pro druhou polovinu roku. Stejně jako u každé analytické prognózy však nejde o jistotu. Rozdíl mezi oběma předpověďmi podtrhuje hlavní pointu: dlouhodobý příběh zlata může zůstávat příznivý, jeho další cesta ale závisí na měnové politice, reálných výnosech, vývoji měny, investičních tocích a na tom, jak geopolitická rizika ovlivní inflaci.

Pro konstrukci portfolia tedy Wilsonův argument neznamená jednoduše „nakupujte zlato“. Jde spíše o upozornění, že současný pokles akcií i dluhopisů v roce 2022 ukázal limity tradičního modelu 60/40. Investoři mohou potřebovat širší skupinu diverzifikačních nástrojů, zároveň by však měli dál řídit úrokové riziko uvnitř své dluhopisové složky.