Warshův vzkaz z Jackson Hole zvýšil sázky na zářijové zvýšení sazeb Fedu a zasáhl rozvíjející se trhy

Projev předsedy americké centrální banky Kevina Warshe z 28. srpna na ekonomickém sympoziu v Jackson Hole změnil krátkodobé očekávání investorů. Warsh sice neslíbil, že Federální rezervní systém v září sazby zvýší, jasně však naznačil, že další zpřísnění měnové politiky zůstává ve hře.

Inflaci označil za „hlavní prioritu“ Fedu, znovu potvrdil pevný cíl 2 procent podle indexu osobních spotřebních výdajů PCE a varoval, že pokud se základní inflace nebude k cíli přibližovat „jasně a dostatečnou rychlostí“, bude mít centrální banka „ještě co dělat“. 159

Trhy na tento tón reagovaly okamžitě. Pravděpodobnost zvýšení sazeb na zářijovém zasedání, odvozovaná z úrokových futures, vzrostla z přibližně 35 procent ve čtvrtek na zhruba 58 procent po projevu, uváděl The Wall Street Journal s odkazem na data CME Group. 6 Šlo však o nové ocenění rizika, nikoli o potvrzení, že Federální výbor pro operace na volném trhu (FOMC) už o zvýšení sazeb rozhodl.

Proč byl Warshův projev jestřábí

Warsh zpochybnil názor, že několik příznivějších letních údajů o inflaci stačí k potvrzení trvalého dezinflačního trendu. Podle něj tato data neukázala, že se základní inflační tlaky „významně zlepšily“. Preferovaný ukazatel Fedu navíc zůstával výrazně nad cílem: meziroční růst indexu PCE činil 3,7 procenta, zatímco Fed usiluje o 2 procenta. Za posledních šest měsíců byl růst ještě vyšší, 4,1 procenta. 15

Předseda Fedu se zároveň vyhnul konkrétnímu výhledu i přesnému popisu toho, jak by centrální banka reagovala na jednotlivá data. Investoři se tak musí řídit hlavně novými údaji, nikoli předem danou trajektorií sazeb. Praktický signál byl podmíněný, ale restriktivní: pokud inflace nebude k 2 procentům klesat dostatečně rychle, může být zapotřebí další zpřísnění. 359

Jak se změna očekávání přenesla na rozvíjející se trhy

Mechanismus byl pro finanční trhy typický:

1. Vyšší očekávané americké sazby zvýšily atraktivitu dolarových aktiv.
2. Silnější dolar a vyšší výnosy amerických státních dluhopisů zpřísnily podmínky pro dlužníky i investory mimo Spojené státy.
3. Pokles ochoty podstupovat riziko zatížil akcie a měny rozvíjejících se ekonomik.

Index akcií rozvíjejících se trhů MSCI během sledované seance klesl až o 1,4 procenta. Index měn rozvíjejících se trhů oslabil o 0,1 procenta, přičemž ztráty vedly jihokorejské a tchajwanské akcie. 23

Pod tlakem se ocitla indonéská rupie i thajský baht. Filipínské peso navíc čelilo samostatnému problému spojenému s cenami energií. Dne 28. srpna kleslo až o 0,6 procenta na rekordní minimum 62,236 pesa za dolar, uvedl The Edge Malaysia. 37

Tento vývoj zapadal do širšího obrazu na asijských devizových trzích. Analytici označují za zranitelnější měny citlivé na ceny ropy — včetně rupie, bahtu a pesa — protože na ně současně působí pevnější dolar a zvýšené náklady na energie. 3445

Dražší ropa tlak ještě zesílila

Přecenění očekávání kolem Fedu doprovodil další šok v podobě vyšších cen ropy. Pro ekonomiky, které ropu dovážejí, znamená dražší energie vyšší náklady na dovoz a větší tlak na měnu i vnější bilanci. Zprávy z asijských trhů opakovaně spojovaly růst cen ropy a silnější dolar s oslabováním aktiv rozvíjejících se ekonomik. 2142

Ropa zároveň komplikuje boj Fedu s inflací. Pokud ceny energií zůstanou vysoko, centrální banka může mít menší jistotu, že se celkový růst cen skutečně vrací k 2procentnímu cíli. Samo o sobě to zvýšení sazeb nevyžaduje, trhy však kvůli tomu mohou být méně ochotné sázet na brzké uvolňování měnové politiky.

Výsledkem byla kombinace nepříznivá pro riziková aktiva: jestřábí výhled amerických sazeb, silnější dolar, vyšší výnosy krátkodobých amerických dluhopisů a obavy o dodávky energií z Blízkého východu. Thajsko, Indonésie a Filipíny měly menší prostor pro chybu, protože jejich měny už zatěžovaly vyšší náklady na dovoz ropy. 373839

Jaká data budou investoři sledovat

Další vývoj bude záviset na tom, zda ekonomická data potvrdí Warshovy obavy z přetrvávající inflace, nebo naopak oslabí argumenty pro okamžité zpřísnění.

Inflace ve Spojených státech

Investoři budou sledovat nové údaje o inflaci PCE a CPI a hledat důkaz, že se růst cen přibližuje ke 2 procentům tempem, které Fed považuje za dostatečné. Trvalý nebo obnovený růst inflace by posílil argumenty pro delší období vysokých sazeb či pro jejich zvýšení. Přesvědčivější dezinflační data by část pohybu po Warshově projevu mohla zvrátit.

Trh práce

Mzdový růst, tvorba pracovních míst a míra nezaměstnanosti pomohou určit, zda ekonomika dokáže vyšší sazby absorbovat. Silný trh práce spolu s přetrvávající inflací by zářijové zvýšení sazeb činil pro investory snáze obhajitelným. Výrazné zhoršení zaměstnanosti by naopak znovu obrátilo pozornost k riziku hospodářského oslabení.

Dolar, výnosy a ropa

Trhy budou sledovat také krátkodobé výnosy amerických státních dluhopisů, kurz dolaru a cenu ropy. Dolar a výnosy na krátkém konci křivky ukazují, jak silně investoři započítávají zpřísnění politiky Fedu. Ropa je důležitá jak pro obchodní bilance asijských zemí, tak pro samotný inflační výhled americké centrální banky.

Přecenění rizika, nikoli konec růstu rozvíjejících se trhů

Reakce trhu byla výrazná, dostupné zprávy však nepotvrzují, že by širší růst rozvíjejících se trhů definitivně skončil. K 31. srpnu měl index měn rozvíjejících se trhů stále směřovat k měsíčnímu růstu o 1,8 procenta — druhému růstovému měsíci v řadě — navzdory tlaku po Warshově projevu. 39

Toto rozlišení je důležité. Warshův projev zvýšil náklady na sázku na brzké snižování sazeb a dražší ropa zesílila tlak na zranitelné asijské měny. Zda se z této epizody stane trvalý obrat, však rozhodnou až další údaje o inflaci, zaměstnanosti a energiích — nikoli samotný projev.