Zlato nad 4 450 dolarů a bitcoin nad 80 000. Co nastartovalo srpnovou rally?

Srpnový růst zlata a bitcoinu lze nejlépe chápat jako nové ocenění fiskálního a měnového rizika ve Spojených státech — nikoli jako definitivní potvrzení, že trhy vstoupily do nové inflační éry. Zlato se posunulo z přibližně 4 000 dolarů nad 4 450 dolarů, zatímco bitcoin přidal více než 12 % a krátce se dostal nad 80 000 dolarů. 17

Oba trhy těžily z podobné myšlenky: pokud bude americký veřejný dluh dál růst a politici zároveň nebudou ochotni připustit výrazné zvýšení dlouhodobých výnosů, investoři mohou hledat aktiva vnímaná jako vzácná nebo méně závislá na dolarovém systému.

Co znamená „obchod na oslabování měny“

Takzvaný debasement trade, tedy sázka na znehodnocování měny, vychází z napětí mezi vysokou potřebou vlády financovat dluh a politickou cenou prudkého růstu dlouhodobých úrokových sazeb.

Investoři se obávají, že snaha udržet výnosy amerických státních dluhopisů pod kontrolou by časem mohla část přizpůsobení přenést na dolar. Projevilo by se to například nižšími reálnými výnosy, vyšším inflačním rizikem nebo takzvanou finanční represí — situací, kdy politika nepřímo tlačí střadatele a investory do aktiv s nižším reálným zhodnocením.

Zlato představuje tradiční podobu této pojistky. Nemá emitenta a nezávisí na slibu konkrétní vlády, že dluh splatí. Bitcoin je volatilnější variantou sázky na vzácné aktivum. Když se spojí makroekonomická očekávání, cenové momentum a pozice na derivátových trzích, může reagovat mnohem prudčeji.

Rozdíl je důležitý. Růst zlata může podporovat diverzifikace devizových rezerv a trvalá institucionální poptávka. Krátkodobou cenu bitcoinu však výrazně ovlivňuje také pákové financování a nucené nákupy či prodeje.

Proč sehrálo roli oznámení amerického ministerstva financí

Americké ministerstvo financí oznámilo, že nejméně zdvojnásobí maximální objem podpůrných odkupů dlouhodobých dluhopisů s nominálním kupónem. Limit pro jednu operaci vzroste ze 2 na nejméně 4 miliardy dolarů v sektorech se splatností 10 až 20 let a 20 až 30 let. Změna začne platit 9. září a potrvá do konce daného refinančního čtvrtletí, tedy do 4. listopadu 2026. 1

Ministerstvo program popsalo jako nástroj na podporu likvidity na sekundárním trhu, nikoli jako měnové financování. 1 Trhy se ale soustředily na možný signál, který oznámení vyslalo: Washington je podle nich připraven bránit neuspořádanému výprodeji dluhopisů a prudkému růstu dlouhodobých výnosů.

Právě to oživilo obavy, že pokud Spojené státy nedovolí dlouhodobým výnosům růst v souladu s tlakem trhu, část přizpůsobení nakonec dopadne na dolar. Po překvapivém oznámení podle dobového tržního zpravodajství zlato vzrostlo o více než 3 % a bitcoin přidal přibližně 13 %. 17

Nešlo tedy o přímý přísun peněz do bitcoinu nebo zlata. Oznámení spíše změnilo vnímání priorit hospodářské politiky. Pokud investoři uvěří, že politici budou dlouhodobé výnosy omezovat i při vysokých rozpočtových schodcích, může vzrůst relativní atraktivita vzácných aktiv, která nenesou úrok, ale nejsou přímo závislá na důvěře v dolar.

Proč bitcoin rostl tak rychle

Růst bitcoinu nebyl pouze měřítkem nové dlouhodobé poptávky. Pohyb pravděpodobně zesílilo také postavení investorů na trhu. Nucené uzavírání krátkých pozic v hodnotě přes 2,5 miliardy dolarů odpovídá takzvanému short squeezu: když bitcoin překoná důležité cenové úrovně, sázkaři na pokles musejí nakupovat, aby své pozice uzavřeli, a tím růst dále podpoří.

Vzniká tak silná zpětná vazba, která má však jasný limit. Nucené nákupy mohou rally zrychlit, aniž by dokazovaly trvalý zájem o samotné držení bitcoinu. Pozdější pokles pod 80 000 dolarů proto oslabil argument, že celý srpnový růst byl čistým přeceněním fundamentů.

Proč se do debaty dostaly dluhopisy rozvíjejících se zemí

Stejná logika relativní hodnoty vůči dolaru se může přenést i na dluhopisy některých rozvíjejících se trhů. Pokud má určitá země ve srovnání se Spojenými státy zdravější rozpočtovou pozici, důvěryhodnější plán konsolidace nebo menší závislost na inflačním financování, mohou její dluhopisy v domácí měně vypadat atraktivněji.

Nejde však o plošné doporučení dluhu rozvíjejících se zemí. Místní měny, podmínky zahraničního financování, politická rizika a nižší likvidita mohou tyto trhy učinit výrazně zranitelnějšími než americká aktiva. Slabší výhled dolaru jejich relativní pozici zlepšuje, ale tato rizika neodstraňuje.

Jak jestřábí tón z Jackson Hole rally zpochybnil

Rally dostala přímý test, když trhy vyhodnotily vystoupení předsedy Federálního rezervního systému Kevina Warshe na sympoziu v Jackson Hole jako jestřábí a zvýšily pravděpodobnost zvýšení sazeb v září. Investoři přitom sledovali především signály týkající se další politiky Fedu, dlouhodobých výnosů a kurzu dolaru. 3032

Vyšší očekávané sazby obecně podporují dolar a zvyšují reálné výnosy. Obojí představuje výrazný protivítr pro zlato, které nevyplácí úrok, i pro spekulativní kryptoaktiva, jejichž ocenění je citlivé na likviditu a ochotu podstupovat riziko.

Výsledkem byl podle dobového reportingu týdenní pokles zlata přibližně o 3,2 % a návrat bitcoinu pod 80 000 dolarů. Reakce naznačila, že nejcitlivější pozice na vývoj sazeb se mohou rychle rozpadnout, i když dlouhodobý fiskální argument zůstává otevřený.

Proč někteří optimisté považují pokles za dočasný

Zastánci teze o oslabování dolaru tvrdí, že razantní zpřísňování měnové politiky může být obtížné dlouhodobě udržet. Vyšší náklady na obsluhu dluhu by mohly zvyšovat tlak na rozpočet, zatěžovat likviditu na trhu amerických státních dluhopisů nebo oslabovat hospodářský růst. Jde však o interpretaci politického kompromisu, nikoli o potvrzený výsledek.

Zlato má navíc strukturální zdroj podpory, který nezávisí pouze na příštím rozhodnutí Fedu. Světová rada pro zlato (World Gold Council) uvedla, že centrální banky ve druhém čtvrtletí 2026 nakoupily čistých 288,9 tuny zlata. Šlo o rekordní objem pro druhé čtvrtletí v její datové řadě a o 62 % více než ve stejném období předchozího roku. 43

Tato čísla podporují názor, že někteří správci devizových rezerv diverzifikují mimo dolarová aktiva. Čtvrtletní údaje o nákupech centrálních bank však mohou být zpětně upraveny a samy o sobě nezaručují další růst ceny zlata.

Signály, které by mohly rally zhatit

Několik ukazatelů může výhled zhoršit, i kdyby obavy z americké fiskální politiky přetrvávaly:

• OdT‍oky z bitcoinových ETF: Reportované odtoky ve výši 201 milionů dolarů by signalizovaly slabší novou institucionální poptávku.
• Pokles otevřených futures pozic: Snížení o 11 % by ukazovalo na oddlužování a odchod části páky. To může odstranit přehnanou spekulaci, ale také signalizovat slábnoucí přesvědčení investorů.
• Záporné sazby financování perpetual futures: Pokud obchodníci platí za udržování krátkých pozic, může to vytvořit podmínky pro další short squeeze. Záporné financování však není totéž co zdravá poptávka po bitcoinu.
• Riziko likvidace dlouhých pozic: Pokud zůstane poptávka na spotovém trhu slabá a bitcoin prolomí důležitou podporu, mohou být k prodeji donuceni zadlužení držitelé dlouhých pozic. Pokles by tak mohl pokračovat nezávisle na dlouhodobém příběhu o oslabování dolaru.

Hlavní rozdíl spočívá mezi střednědobou makroekonomickou tezí a krátkodobým mechanismem trhu. Trvalé rozpočtové schodky, obavy o dolar, zásahy ministerstva financí do trhu dluhopisů a nákupy zlata centrálními bankami mohou zlatu i bitcoinu dlouhodobě pomáhat. Nejprudší srpnové pohyby bitcoinu však zároveň ovlivnily úrokové sazby, tok peněz do ETF a pozice na derivátových trzích. Právě proto byla rally tak silná — a zároveň snadno vratná.