Zlato nad 4 600 dolary: Hormuz přidal trhu rizikovou prémii

Ropa zlatu pomohla, ale může se obrátit proti němu

Ropa byla současně signálem rizika v Hormuzském průlivu i kanálem, kterým se toto riziko přenášelo do finančních trhů. Reuters informovala, že ceny ropy rostly, protože trh zvažoval vyhlídky na znovuotevření průlivu. Zlato se během dřívější fáze napětí dostalo na devítitýdenní maximum.

Krátkodobě mohou vyšší ceny ropy podpořit zlato tím, že zvyšují obavy z energetického šoku, ztráty kupní síly a širšího hospodářského narušení. Vztah se však může obrátit. Pokud drahá ropa povede k dlouhodobější inflaci, trh může začít očekávat méně snížení sazeb americké centrální banky, případně nové zpřísnění měnové politiky.

Vyšší výnosy amerických státních dluhopisů a silnější dolar pak zvyšují náklady příležitosti držby zlata, které nenese úrok. Tento tlak byl patrný v červenci, kdy podle Reuters nové napětí mezi USA a Íránem zvedlo ceny ropy i dolar. Trh proto očekával, že sazby zůstanou vyšší po delší dobu, což zatížilo bullion, tedy investiční zlato.

Zlatu se daří nejlépe tehdy, když geopolitické riziko roste, aniž by současně výrazně posílily reálné výnosy a dolar.

Proč nejde jen o krátkodobou „válečnou prémii“

Meziroční růst o 37,05 % naznačuje, že krize kolem Hormuzu není jediným vysvětlením vývoje ceny. Nejnovější titulky dodaly naléhavost trhu, který se již předtím pohyboval na historicky zvýšených úrovních. Dostupná data však neurčují, jakou část celoročního růstu lze konkrétně připsat nákupům centrálních bank, pojišťování portfolií nebo geopolitickému riziku.

Opatrnější závěr je, že poslední události odhalily citlivost zlata na několik sil současně:

• Geopolitická nejistota: Zadrhnutá jednání a nejasná situace v lodní dopravě zvýšily poptávku po defenzivních aktivech.
• Riziko energetické inflace: Dražší ropa posílila obavy o kupní sílu a hospodářské narušení, zároveň však hrozila růstem úrokových sazeb.
• Očekávání úrokových sazeb: Nižší výnosy nebo vyhlídky na uvolněnější politiku zlatu obvykle pomáhají, zatímco vyšší reálné výnosy jeho růst brzdí.
• Pozice na futures trhu: Futures umožňují bankám, producentům, spotřebitelům i správcům aktiv zajišťovat expozici. Pákové pozice ale mohou zesílit růst i následný pokles.

Výsledkem je trh, který může reagovat prudce oběma směry. V srpnu se očekávání pokroku při otevírání Hormuzského průlivu spojovalo s růstem zlata mimo jiné proto, že snižovalo obavy z růstu cen ropy a z možného zvýšení sazeb Fedu. Tato reakce ukazuje, proč zlato není jednoduchým aktivem typu „válka nahoru, zlato nahoru“. Rozhodující je, jak konkrétní geopolitická událost ovlivní ropu, dolar, výnosy a očekávání centrálních bank.

Co ukazuje rekordní dodání 145 kilogramů v Hongkongu

Hongkongský trh se zlatými futures nabídl samostatný, ale související signál o změnách v tocích drahého kovu. U kontraktu HKEX USD Gold Futures bylo 19. srpna fyzicky dodáno 145 kilogramů zlata, což je více než dvojnásobek předchozího rekordu 63 kilogramů z prosince 2018. Od znovuuvedení kontraktu 6. července dosahoval průměrný denní objem obchodů 9 974 kontraktů, s nominální hodnotou přibližně 1,35 miliardy dolarů a účastí více než 30 obchodníků.

Význam rekordu spočívá v tom, že ukazuje propojení obchodování s deriváty a fyzickým vypořádáním. Kontrakt tedy neslouží pouze ke spekulacím s cenou vypořádaným v hotovosti. Každý kontrakt představuje jeden kilogram vysoce ryzího zlata a fyzické dodání probíhá v Hongkongu.

To podporuje ambici Hongkongu stát se regionálním centrem pro obchodování s drahými kovy a řízení rizik. Kombinace denominace v amerických dolarech a offshore jüanech, společně s dodáním v Hongkongu, nabízí účastníkům další místo pro řízení expozice vůči zlatu v době, kdy sankce a obchodní omezení mění zavedené trasy. HKEX výslovně uvádí, že produkt je určen pro účastníky z pevninské Číny i ze zahraničí.

Jeden rekordní den však není důkazem, že Hongkong vytlačil Londýn, New York nebo Šanghaj. Trvalé postavení globálního centra by vyžadovalo dlouhodobou likviditu napříč splatnostmi, spolehlivé vypořádání a dodání, širokou mezinárodní účast a hlubokou síť trezorů, rafinerií a obchodníků. Aktuální čísla ukazují dynamiku, nikoli ještě dominanci.

Co může následovat u ceny zlata

Další vývoj bude záviset na tom, které riziko převáží.

Scénář příznivý pro zlato

Zlato může zůstat podporované, pokud diplomacie uvízne na mrtvém bodě, rizika pro lodní dopravu přetrvají a investoři budou hledat ochranu před širším regionálním konfliktem. Pro tento scénář by byla příznivá také stabilita sazeb Fedu, pokles reálných výnosů nebo slabší dolar. Geopolitická poptávka po zlatě by se tím ještě zesílila.

Scénář obratu

Růst by se mohl vytratit, pokud důvěryhodná dohoda obnoví obchodní lodní dopravu přes Hormuz a sníží pravděpodobnost další eskalace. Zlato by čelilo dodatečnému tlaku také tehdy, kdyby ropa zůstala dostatečně drahá na zvýšení inflačních očekávání, posílení dolaru a růst výnosů amerických dluhopisů.

Nedávný obrat ukázal, jak tato kombinace funguje: futures na zlato klesly ve chvíli, kdy se spojily prudce rostoucí výnosy amerických státních dluhopisů, silnější dolar a znovu vyostřená nejistota kolem Hormuzu.

Hranici 4 600 dolarů je proto lepší chápat jako úroveň citlivou na titulky než jako pevně dané fundamentální ocenění. Krize kolem Hormuzského průlivu ke zlatu přidala geopolitickou prémii, další směr však určí souboj mezi poptávkou po bezpečném přístavu a prodeji vyvolanými vývojem úrokových sazeb.