Boom umělé inteligence táhne ASML vzhůru. Ospravedlní akcie stále vysokou prémii?

Výsledky ASML za druhé čtvrtletí ukázaly, že vlna investic do umělé inteligence se dostává i k firmě, která stojí v samotném středu výroby nejpokročilejších čipů. Nizozemský výrobce vykázal tržby 9,326 miliardy eur – více, než předpokládal i horní okraj jeho vlastního výhledu – a zvýšil odhad tržeb pro rok 2026 na 43 až 45 miliard eur. Současně očekává hrubou marži mezi 54 a 56 %.

Jde o výrazné zlepšení výhledu. Samo o sobě však neznamená, že jsou akcie levné. Klíčová otázka pro investory zní: Dokáže výjimečně silná viditelnost poptávky a technologický náskok v oblasti EUV růst zisků dál zrychlovat natolik, aby ospravedlnily vysoký valuční násobek?

Proč ASML zvýšila výhled už podruhé

ASML vstoupila do roku 2026 s odhadem tržeb 34 až 39 miliard eur. V dubnu jej zvýšila na 36 až 40 miliard eur. Po zveřejnění výsledků za druhé čtvrtletí přišla další revize, tentokrát na 43 až 45 miliard eur.

Střed rozpětí se tak posunul z původních 36,5 miliardy eur přes 38 miliard eur až na 44 miliard eur. Oproti původnímu odhadu jde přibližně o 21% zvýšení.

Ve druhém čtvrtletí dosáhly celkové tržby 9,326 miliardy eur a hrubá marže 54 %. Obě hodnoty překonaly očekávání společnosti. Významně pomohly také příjmy ze správy instalované základny – tedy ze servisu, modernizací a podpory již dodaných zařízení – které dosáhly 2,762 miliardy eur.

Zlepšení výhledu ale nestojí pouze na servisních příjmech. Čisté tržby ze systémů činily 6,6 miliardy eur, z toho 3,8 miliardy eur připadlo na EUV systémy včetně jednoho systému High-NA. Logika tvořila 51 % prodejů systémů a paměti 49 %, což ukazuje na širokou poptávku napříč oběma hlavními oblastmi výroby čipů.

AI zvyšuje poptávku po logických čipech i pamětech

Infrastruktura pro umělou inteligenci potřebuje nejen pokročilé procesory, ale také sofistikované paměti. Výrobci čipů proto investují do více částí výrobního řetězce současně. To vytváří poptávku jak po nejmodernější litografii, tak po dodatečných kapacitách pro výrobu pamětí.

ASML popsala poptávku zákazníků po litografických zařízeních jako mimořádně silnou. Zároveň oznámila, že rozšíří kapacity, aby dokázala obsloužit poptávku po systémech určených k výrobě pokročilých AI čipů.

Nejde tedy jen o jeden velký kontrakt nebo o jediné neobvykle silné čtvrtletí. Zákazníci plánují kapacity s větším předstihem a ASML na tuto poptávku reaguje ještě předtím, než se všechny budoucí objednávky promítnou do vykázaných tržeb.

Tento rozdíl je důležitý. Silné objednávky a dlouhodobé závazky zlepšují výhled, neodstraňují však rizika spojená s termíny dodávek, výstavbou továren, převzetím systémů, exportními omezeními nebo případným rušením objednávek. Objednávková kniha není totéž co tržby v nejbližších měsících.

Objednávky a plánované kapacity posilují býčí scénář

Na konci roku 2025 ASML vykázala objednávkovou knihu v hodnotě 38,8 miliardy eur, což odpovídalo přibližně 18 až 24 měsícům viditelnosti budoucích tržeb. Vedení také uvedlo, že kapacita EUV pro rok 2027 je téměř plně pokryta objednávkami a že firma již obdržela významný počet objednávek na systémy pro rok 2028.

ASML plánuje pro rok 2027 navýšit kapacitu systémů Low-NA EUV přibližně o 30 % oproti plánované produkci kolem 65 systémů v roce 2026. Pro rok 2028 zkoumá další zvýšení o 30 %. O stejný rozsah chce v roce 2027 rozšířit také kapacitu imerzních DUV systémů a další expanzi pro rok 2028 rovněž prověřuje.

Tyto plány vysílají dva signály. Zaprvé, poptávka je natolik silná, že ASML investuje do kapacit a provozu s předstihem. Zadruhé, firma se pouští do náročného rozšiřování výroby, které závisí na dodavatelích, specializované pracovní síle i připravenosti zákazníků.

Růst kapacit může podpořit tržby a marže. Zároveň ale zvyšuje citlivost společnosti na případné ochlazení kapitálových výdajů v polovodičovém průmyslu.

EUV zůstává hlavním „příkopem“ kolem podnikání ASML

Největší konkurenční výhodou ASML je výhradní postavení v oblasti extrémní ultrafialové litografie, známé pod zkratkou EUV. Tato technologie se používá při výrobě nejpokročilejších čipů. TheStreet označil pozici společnosti v EUV za výhradní, zatímco Reuters uvedl, že její zařízení jsou pro výrobu pokročilých AI čipů nezbytná.

Právě tato pozice vysvětluje, proč může ASML obchodovat s prémiovým oceněním. Zákazníci, kteří budují nejmodernější výrobní kapacity, mají jen málo praktických alternativ. Hodnota zařízení navíc roste v době, kdy je kapacita pro výrobu pokročilých čipů strategicky důležitá.

Silný technologický náskok ale není zárukou nepřetržitého růstu ceny akcií. ASML zůstává závislá na investičních rozhodnutích relativně úzké skupiny velkých zákazníků z polovodičového průmyslu, na geopolitických omezeních vývozu zařízení a na načasování dodávek velkých systémů.

Co ukázal výprodej – a co ne

Akcie ASML během tří obchodních seancí klesly z 1 621,20 eura na 1 505,40 eura, tedy přibližně o 7,1 %. Výpočet tržní kapitalizace ukázal pokles asi o 45 miliard eur. Tato částka však popisuje změnu hodnoty akcií v oběhu; neznamená, že z provozního podnikání společnosti „odteklo“ 45 miliard eur.

Širší pokles technologických a polovodičových akcií byl spojován s odklonem investorů od rizika, růstem výnosů dluhopisů a geopolitickými obavami. Výprodej proto zatím více připomíná změnu tržního pozicionování a diskontních sazeb než důkaz zhoršení objednávek nebo výhledu ASML.

Makroekonomický pokles se však může změnit v problém fundamentu. Pokud vyšší úrokové sazby nebo slabší ochota podstupovat riziko přimějí zákazníky odložit kapitálové výdaje, může se tlak projevit i v objednávkách ASML.

Pro investory je proto podstatné nejen to, zda může akcie během silného provozního období klesnout – může –, ale také zda zůstanou nedotčeny odhady zisků, pokud trh začne firmě přisuzovat nižší násobek.

Valuace je hlavní překážkou dalšího růstu

Podle údajů MarketScreener se ASML obchoduje přibližně za 39,4násobek odhadovaných zisků pro rok 2026 a za 29,1násobek odhadovaných zisků pro rok 2027. Takové násobky znamenají, že investoři již očekávají výrazný růst ziskovosti.

Nižší násobek pro rok 2027 může dnešní cenu opticky zlevňovat, ale pouze za předpokladu, že se očekávané zisky skutečně naplní. Akcie jsou tedy oceněny na pokračující bezchybnou realizaci strategie.

Tvrzení, že je ASML „předražená o 45,5 %“, je proto třeba chápat jako výsledek konkrétního modelu, nikoli jako objektivní skutečnost. Odhady férové hodnoty závisí na předpokladech růstu, marží, diskontních sazbách a délce polovodičového cyklu.

Analytické cíle zůstávají převážně pozitivní, liší se však podle poskytovatele dat a data aktualizace. MarketBeat uvádí konsenzus „Moderate Buy“ a průměrnou cílovou cenu 1 970,33 dolaru. Bernstein zvýšil svůj cíl na 2 623 dolarů a JPMorgan na 2 400 dolarů. Jde o scénáře založené na předpokladech analytiků, nikoli o záruky ani nezávislé potvrzení vnitřní hodnoty akcie.

Investiční výhled: kvalitní růst, nikoli bezrizikový výprodej

Dlouhodobý býčí scénář pro ASML podporují především tyto faktory:

• výhled tržeb pro rok 2026 vzrostl z 34–39 miliard eur na 43–45 miliard eur;
• tržby, hrubá marže i čistý zisk za druhé čtvrtletí překonaly očekávání společnosti;
• poptávku po EUV podporují investice do pokročilých logických čipů i pamětí;
• objednávková kniha a výhled objednávek poskytují větší viditelnost než běžné oživení v cyklickém odvětví výroby zařízení;
• výhradní pozice ASML v EUV vytváří mimořádně silnou konkurenční výhodu.

Rizika ale zůstávají významná:

• forwardový poměr ceny k zisku kolem 40 vyžaduje trvalý růst zisků;
• kapitálové výdaje zákazníků mohou zpomalit, pokud investice do AI infrastruktury nenaplní očekávání;
• exportní kontroly a geopolitické napětí mohou omezit dostupný trh;
• načasování dodávek, rozšiřování kapacit a fungování dodavatelského řetězce mohou ovlivnit čtvrtletní výsledky;
• vyšší výnosy dluhopisů mohou stlačit valuaci, i když budou tržby ASML dál růst.

Pro dlouhodobého investora, který akceptuje kolísání trhu a věří v pokračující strukturální růst investic do čipů souvisejících s umělou inteligencí, nabízí ASML vzácnou expozici vůči kritickému úzkému hrdlu polovodičové výroby.

Po opakovaném zvýšení výhledu a předchozím výrazném růstu akcií je však vhodnější popisovat investiční příběh jako prémiový růst s rizikem provedení a valuace. Ne jako jasnou výhodnou koupi, kterou vytvořil krátkodobý výprodej.