Zlato má silnou oporu v nákupech centrálních bank. Krátkodobý směr ale určí americká inflace a Fed

Růst zlata nestojí jen na jednom zdroji poptávky. Rekordní nákupy oficiálního sektoru ve druhém čtvrtletí, obnovený příliv prostředků do fondů ETF a větší důraz na likviditu devizových rezerv posilují dlouhodobější argument pro drahý kov. Neznamená to ale jistý růst bez výkyvů: bezprostřední test přinesou americká inflační data a to, zda Federální rezervní systém (Fed) změní očekávání trhu ohledně sazeb, reálných výnosů a kurzu dolaru.

Klíčový signál: oficiální nákupy prudce zrychlily

Centrální banky a další veřejné instituce ve 2. čtvrtletí 2026 čistě přidaly 288,9 tuny zlata. To je o 62 % více než před rokem, přibližně pětinásobek revidovaného objemu za 1. čtvrtletí a nejvyšší hodnota pro druhé čtvrtletí v řadě Světové rady pro zlato (World Gold Council). 38

Nákupy nebyly soustředěny u jediného správce rezerv. Největším kupcem bylo Polsko s 51 tunami, Čína přidala 33 tun a významné přírůstky vykázaly také Uzbekistán a Kazachstán. Rusko a Turecko zlato čistě prodávaly, jejich prodeje však ani zdaleka nevyrovnaly souhrnné nákupy oficiálního sektoru. 3843

To je podstatné: čisté nákupy v takovém rozsahu naznačují, že snaha diverzifikovat rezervy pokračovala i při vysokých cenách zlata. Neznamená to, že všechny centrální banky budou nakupovat stejným tempem i nadále. World Gold Council navíc upozorňuje, že poptávka za první pololetí byla navzdory oživení ve druhém čtvrtletí nejnižší od roku 2022. 38 Čtvrtletní skok ale představuje trvalejší zdroj podpory než krátkodobé spekulativní toky.

Co znamená nizozemský přesun do Londýna — a co ne

Nizozemská centrální banka De Nederlandsche Bank (DNB) mezi březnem a srpnem přesunula z New Yorku a Ottawy do Londýna zhruba 86 tun zlata. Jako důvod uvedla rostoucí geopolitické napětí a připravenost na krizovou situaci. Podíl londýnského úložiště na nizozemských zlatých rezervách tím vzrostl z 18,1 % na 32,1 %, zatímco podíly New Yorku a Ottawy klesly v obou případech na 18,5 %. 12

Pro trh je rozhodující, že šlo především o rozhodnutí o místě úschovy a likviditě, nikoli o nový nákup 86 tun zlata. Velká část operace byla provedena prodejem zlata v New Yorku a nákupem zlata v Londýně; fyzicky bylo převezeno více než 27 tun. 1

Přesun tedy sám o sobě nesnižuje světovou nabídku ani nevytváří novou čistou poptávku. Jeho dopad je nepřímý. DNB uvedla, že zlato uložené v Londýně lze v případě vážné krize snáze obchodovat a rychleji využít. 1 To zapadá do širšího důrazu na použitelnost — nejen objem — rezervních aktiv v geopoliticky napjatém prostředí.

ETF přidaly druhý motor poptávky

Investiční poptávka se v srpnu výrazně zlepšila. State Street Global Advisors uvádí, že do amerických zlatých ETF přiteklo během měsíce 7,9 miliardy dolarů, zatímco spotová cena zlata vzrostla o 9,7 % — nejvíce od března. 18

Toky do ETF bývají na rozdíl od nákupů centrálních bank citlivější na cenu a makroekonomické prostředí. Během růstu tak mohou trh výrazně posílit, ale při růstu výnosů, silnějším dolaru či vybírání zisků se mohou rychleji obrátit. Srpnová data jsou přesto důležitá: ukazují, že se k poptávce oficiálního sektoru přidali i investoři. 18

Pro nejbližší pohyb budou rozhodující CPI a Fed

Krátkodobá cena zlata zůstává úzce spojena s očekáváním úrokových sazeb. V srpnu zlato posílilo poté, co slabší data z amerického trhu práce snížila obavy z bezprostředního zvýšení sazeb Fedem. Později se prudký růst zlata časově shodoval s poklesem výnosů dluhopisů a dolaru po oznámení amerického ministerstva financí. 1727

Před zasedáním Fedu 15.–16. září tak vzniká jasný rámec možných reakcí:

• Mírnější inflace nebo méně jestřábí sdělení Fedu by mohly snížit očekávané výnosy či oslabit dolar, což zlatu v poslední době pomáhalo.
• Vyšší inflace nebo jestřábí výhled by mohly zvýšit očekávané sazby, reálné výnosy i dolar — tedy faktory nepříznivé pro aktivum, které nenese průběžný výnos.
• Výsledek blízko očekávání trhu může přesunout pozornost zpět k pozicování investorů, tokům do ETF a geopolitickému vývoji, místo aby odstartoval jednoznačný průraz ceny.

Spotové zlato se 3. září obchodovalo poblíž 4 493 dolarů za troyskou unci. Předcházelo tomu velmi kolísavé období: v srpnu cena vzrostla z úrovně pod 4 100 dolarů zhruba k 4 650 až 4 700 dolarům, než měsíc uzavřela přibližně na 4 400 dolarech. 1918 Tak velké pohyby připomínají, že i přes příznivý strukturální příběh mohou krátkodobě přijít výrazné korekce.

Co z toho plyne pro výhled

Střednědobé prostředí je pro zlato příznivé, pokud budou pokračovat nákupy oficiálního sektoru a přítoky investičních peněz. Rekordní nákupy centrálních bank ve druhém čtvrtletí dávají trhu důležitou poptávkovou oporu a nizozemský přesun úschovy připomíná roli zlata jako likvidního rezervního aktiva pro krizové plánování. 381

Bezprostřední výhled je však vhodnější označit jako konstruktivní, nikoli bezstarostný. Nizozemský přesun není nabídkovým šokem a vysoké ceny zvyšují riziko realizace zisků. Pro další výraznější pohyb by investoři měli sledovat překvapení v inflaci, změny očekávání ohledně Fedu, reálné výnosy, dolar a to, zda budou přítoky do ETF pokračovat i po silném srpnu. 1827