Dluhový stroj umělé inteligence

Analytici z Janus Henderson zaznamenali definitivní změnu v chování emitentů kolem září 2025, kdy hyperscaleři "všichni přešli k externímu získávání kapitálu", místo aby spoléhali pouze na své cash flow . JPMorgan odhaduje, že závody ve zbrojení v AI si mohou od těchto společností vyžádat emisi investičních dluhopisů až ve výši 1,5 bilionu dolarů během příštích pěti let .

Dvojkolejná strategie Mety: Hotovostní motor se setkává s dluhopisovým trhem

Meta vyniká jako společnost, která je stále schopna své AI ambice z velké části financovat sama, ale i ona je vtahována na dluhové trhy. Hlavní reklamní byznys společnosti vygeneroval jen ve čtvrtém čtvrtletí 2025 provozní cash flow ve výši přibližně 36,2 miliardy dolarů, což stačilo na pokrytí investic do infrastruktury a ještě na zpětný odkup akcií za 26,2 miliardy dolarů v daném roce .

Trajektorie výdajů Mety je však natolik agresivní, že samotná interní hotovost již nestačí. Společnost očekává, že se její roční kapitálové výdaje (CapEx) téměř zdvojnásobí ze 72,2 miliardy dolarů v roce 2025 na rozmezí 125 až 145 miliard dolarů v roce 2026, což je tempo, při kterém se její výdaje za pouhé dva roky téměř ztrojnásobí . Generální ředitel Mark Zuckerberg nastínil plán na investice do americké infrastruktury ve výši 600 miliard dolarů do roku 2028, aby toto tempo udržel . Během hovoru k výsledkům za čtvrté čtvrtletí 2025 Meta investorům výslovně sdělila, že bude pokračovat v "pravidelném doplňování našeho silného provozního cash flow zajištěnými finančními mechanismy" , což byl jasný signál, že její dluhopisová emise za 30 miliard dolarů nebyla jednorázovou událostí.

Za hranicí běžných dluhopisů: Leasingy a 'equity wraps'

Rozsah potřebného kapitálu donutil inovátory ke kreativitě ve financování, což často vede k přesunu závazků mimo tradiční rozvahu. Zpráva BIS popisuje dva klíčové přístupy :

Leasingy datových center: Hyperscaleři stále častěji využívají dlouhodobé leasingy datových center, díky čemuž související dluh zůstává mimo jejich rozvahy. Moody's odhaduje, že pět hyperscalerů má naplánované leasingy související s datovými centry v hodnotě 662 miliard dolarů, které dosud nezačaly . Tato skrytá finanční páka představuje obří budoucí závazek, který není plně zachycen ve standardních dluhových metrikách.

Equity wraps (akciové záruky): V této struktuře velká technologická společnost ručí za závazky menšího provozovatele datového centra výměnou za akciový podíl. Například Google zaručil závazky ve výši 3,2 miliardy dolarů pro TeraWulf a 1,4 miliardy pro Cipher, za což obdržel opční listy k nákupu akciových podílů . Tento model financování dokonce umožnil TeraWulfu stát se prvním kryptotěžařem, který vydal vysoce rizikové "prašivé" dluhopisy (junk bonds) na financování datových center, což potenciálně otevírá novou, riskantnější kapitolu financování AI infrastruktury.

Vlna AI IPO: Nový ekosystém vstupuje na burzu

Kapitálové potřeby sahají daleko za zaběhnuté technologické giganty. Financování výstavby AI dalo vzniknout nové generaci veřejně obchodovaných společností zaměřených na fyzickou vrstvu infrastruktury – GPU, specializované cloudové služby a datová centra.

Nejvýraznějším příkladem je CoreWeave, poskytovatel cloudových GPU podporovaný Nvidií. V březnu 2025 vstoupil na burzu s primární emisí akcií (IPO) za 1,5 miliardy dolarů, což bylo největší technologické IPO v USA za poslední čtyři roky, a ocenil své akcie na 40 dolarů . O rok později se hodnota akcií více než ztrojnásobila, což odráží intenzivní poptávku investorů po čisté AI infrastruktuře . Vzestup CoreWeave je propojen s výdaji Big Tech: Meta podepsala celkový závazek ve výši 35 miliard dolarů za služby CoreWeave, což je největší cloudová AI smlouva, jaká kdy byla podepsána . Několik dní po svém IPO se CoreWeave vrátil na finanční trhy, aby si zajistil termínovaný úvěr s odloženým čerpáním ve výši 8,5 miliardy dolarů, čímž celkové dluhové a kapitálové financování zajištěné za 12 měsíců dosáhlo přibližně 28 miliard dolarů .

CoreWeave je předzvěstí toho, co analytici nazvali "AI třída roku 2026". Očekává se, že budou následovat společnosti jako datová analytická firma Databricks a výrobce AI čipů Cerebras Systems, přičemž některé odhady hovoří o celkovém objemu AI IPO přes 200 miliard dolarů, což činí okno pro vstup těchto firem na veřejné trhy nejotevřenějším od roku 2021 . Ještě před vstupem na burzu tyto firmy masivně získávají kapitál v soukromých kolech; například samotné OpenAI získalo v nedávných mega-kolech dohromady 150 miliard dolarů .

Bilionová sázka a její rizika

Co tato historická vlna financování odhaluje? Zaprvé, naprostý rozsah sázky na AI je bezprecedentní. Celkové kapitálové výdaje související s AI v celém odvětví se odhadují na 5 bilionů dolarů, což je částka odpovídající ročnímu HDP Německa . Jen v roce 2026 se očekává, že kombinované CapEx pěti hyperscalerů přesáhnou 600 miliard dolarů, jak uvádí MUFG .

Přechod od růstu financovaného hotovostními toky k růstu financovanému úvěrovými trhy je historickou strukturální změnou pro trhy s investičními dluhopisy. Objem dluhu souvisejícího s AI se do října 2025 nafoukl na 1,2 bilionu dolarů, což z něj činí největší segment na trhu investičních dluhopisů . Dluhopisový trh tuto nabídku zatím absorboval bez větších otřesů, ačkoli správci dluhopisů očekávají, že tento rozsah bude časem mírně tlačit na růst kreditních spreadů .

Největší riziko je prosté: celá tato dluhová pyramida je postavena na předpokladu, že se AI stane multi-bilionovým zdrojem příjmů, nikoli jen transformační technologií. Výdaje jdou z velké části na infrastrukturu ve stylu "postav to a oni přijdou" a návratnost v podobě příjmů zatím není vidět . Pokud se očekávané výnosy neuskuteční, dluhový převis by byl historicky obrovský a proměnil by rozvahy technologických gigantů z pevnostních na vysoce zadlužené. Prozatím však investoři nejeví žádné známky pochybností a dychtivě poskytují rekordní objemy kapitálu pro budoucnost, která se stále ještě staví.