Dluhový stroj umělé inteligence

Globální závod ve vývoji umělé inteligence není jen soubojem algoritmů a výpočetního výkonu. V jádru jde o finanční zbrojení. Cena za vstup – masivní datová centra napěchovaná drahými čipy – donutila nejbohatší firmy světa změnit způsob, jakým financují svůj růst. Spustila tak úvěrový boom, který přepisuje pravidla korporátních financí.

Nedávná zpráva Banky pro mezinárodní platby (BIS) potvrdila, že trhy s korporátními dluhopisy se staly primárním zdrojem financování pro "hyperscalery" v AI infrastruktuře, jako jsou Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft a Oracle . Tyto společnosti si zajišťují víceleté financování prostřednictvím rekordních dluhopisových emisí, což představuje historický odklon od jejich tradiční strategie samofinancování růstu z obřích provozních cash flow.

Velký dluhový obrat: Od hotovosti k dluhopisům

Po desetiletí byly dokonalé rozvahy technologických gigantů definovány obřími hromadami hotovosti. Tento model se však tříští pod náporem nesmírných nákladů na AI supercyklus. Pět hlavních hyperscalerů vydalo jen v roce 2025 americké korporátní dluhopisy v hodnotě přibližně 121 miliard dolarů, což je více než čtyřnásobek jejich ročního průměru z let 2020 až 2024 . Analytici z Barclays odhadují, že celková emise amerických korporátních dluhopisů dosáhne v roce 2026 hodnoty 2,46 bilionu dolarů, přičemž technologický sektor se nyní stal hlavním motorem růstu úvěrových trhů .

Tento nárůst půjček je patrný z řady přelomových individuálních obchodů:

• Meta na konci roku 2025 získala 30 miliard dolarů ve své dosud největší dluhopisové emisi, která byla strukturována jako šestidílný obchod se splatností od pěti do 40 let .
• Alphabet v únoru 2026 získal ohromujících 31,5 miliardy dolarů napříč trhy v amerických dolarech, librách a švýcarských francích, včetně vzácného 100letého "stoletého" dluhopisu, aby si zajistil ultra-dlouhodobé financování .
• Amazon získal 15 miliard dolarů ve své první dolarové dluhopisové emisi po třech letech, na kterou byla poptávka ve výši 80 miliard dolarů .
• Tempo emisí se zrychluje: technologické společnosti vydaly jen ve čtvrtém čtvrtletí 2025 rekordní korporátní dluhopisy v hodnotě 108,7 miliardy dolarů, což je zhruba dvojnásobek předchozího čtvrtletního rekordu .

Analytici z Janus Henderson zaznamenali definitivní změnu v chování emitentů kolem září 2025, kdy hyperscaleři "všichni přešli k externímu získávání kapitálu", místo aby spoléhali pouze na své cash flow . JPMorgan odhaduje, že závody ve zbrojení v AI si mohou od těchto společností vyžádat emisi investičních dluhopisů až ve výši 1,5 bilionu dolarů během příštích pěti let .

Dvojkolejná strategie Mety: Hotovostní motor se setkává s dluhopisovým trhem

Meta vyniká jako společnost, která je stále schopna své AI ambice z velké části financovat sama, ale i ona je vtahována na dluhové trhy. Hlavní reklamní byznys společnosti vygeneroval jen ve čtvrtém čtvrtletí 2025 provozní cash flow ve výši přibližně 36,2 miliardy dolarů, což stačilo na pokrytí investic do infrastruktury a ještě na zpětný odkup akcií za 26,2 miliardy dolarů v daném roce .

Trajektorie výdajů Mety je však natolik agresivní, že samotná interní hotovost již nestačí. Společnost očekává, že se její roční kapitálové výdaje (CapEx) téměř zdvojnásobí ze 72,2 miliardy dolarů v roce 2025 na rozmezí 125 až 145 miliard dolarů v roce 2026, což je tempo, při kterém se její výdaje za pouhé dva roky téměř ztrojnásobí . Generální ředitel Mark Zuckerberg nastínil plán na investice do americké infrastruktury ve výši 600 miliard dolarů do roku 2028, aby toto tempo udržel . Během hovoru k výsledkům za čtvrté čtvrtletí 2025 Meta investorům výslovně sdělila, že bude pokračovat v "pravidelném doplňování našeho silného provozního cash flow zajištěnými finančními mechanismy" , což byl jasný signál, že její dluhopisová emise za 30 miliard dolarů nebyla jednorázovou událostí.

Za hranicí běžných dluhopisů: Leasingy a 'equity wraps'

Rozsah potřebného kapitálu donutil inovátory ke kreativitě ve financování, což často vede k přesunu závazků mimo tradiční rozvahu. Zpráva BIS popisuje dva klíčové přístupy :

Leasingy datových center: Hyperscaleři stále častěji využívají dlouhodobé leasingy datových center, díky čemuž související dluh zůstává mimo jejich rozvahy. Moody's odhaduje, že pět hyperscalerů má naplánované leasingy související s datovými centry v hodnotě 662 miliard dolarů, které dosud nezačaly . Tato skrytá finanční páka představuje obří budoucí závazek, který není plně zachycen ve standardních dluhových metrikách.

Equity wraps (akciové záruky): V této struktuře velká technologická společnost ručí za závazky menšího provozovatele datového centra výměnou za akciový podíl. Například Google zaručil závazky ve výši 3,2 miliardy dolarů pro TeraWulf a 1,4 miliardy pro Cipher, za což obdržel opční listy k nákupu akciových podílů . Tento model financování dokonce umožnil TeraWulfu stát se prvním kryptotěžařem, který vydal vysoce rizikové "prašivé" dluhopisy (junk bonds) na financování datových center, což potenciálně otevírá novou, riskantnější kapitolu financování AI infrastruktury.

Vlna AI IPO: Nový ekosystém vstupuje na burzu

Kapitálové potřeby sahají daleko za zaběhnuté technologické giganty. Financování výstavby AI dalo vzniknout nové generaci veřejně obchodovaných společností zaměřených na fyzickou vrstvu infrastruktury – GPU, specializované cloudové služby a datová centra.

Nejvýraznějším příkladem je CoreWeave, poskytovatel cloudových GPU podporovaný Nvidií. V březnu 2025 vstoupil na burzu s primární emisí akcií (IPO) za 1,5 miliardy dolarů, což bylo největší technologické IPO v USA za poslední čtyři roky, a ocenil své akcie na 40 dolarů . O rok později se hodnota akcií více než ztrojnásobila, což odráží intenzivní poptávku investorů po čisté AI infrastruktuře . Vzestup CoreWeave je propojen s výdaji Big Tech: Meta podepsala celkový závazek ve výši 35 miliard dolarů za služby CoreWeave, což je největší cloudová AI smlouva, jaká kdy byla podepsána . Několik dní po svém IPO se CoreWeave vrátil na finanční trhy, aby si zajistil termínovaný úvěr s odloženým čerpáním ve výši 8,5 miliardy dolarů, čímž celkové dluhové a kapitálové financování zajištěné za 12 měsíců dosáhlo přibližně 28 miliard dolarů .

CoreWeave je předzvěstí toho, co analytici nazvali "AI třída roku 2026". Očekává se, že budou následovat společnosti jako datová analytická firma Databricks a výrobce AI čipů Cerebras Systems, přičemž některé odhady hovoří o celkovém objemu AI IPO přes 200 miliard dolarů, což činí okno pro vstup těchto firem na veřejné trhy nejotevřenějším od roku 2021 . Ještě před vstupem na burzu tyto firmy masivně získávají kapitál v soukromých kolech; například samotné OpenAI získalo v nedávných mega-kolech dohromady 150 miliard dolarů .

Bilionová sázka a její rizika

Co tato historická vlna financování odhaluje? Zaprvé, naprostý rozsah sázky na AI je bezprecedentní. Celkové kapitálové výdaje související s AI v celém odvětví se odhadují na 5 bilionů dolarů, což je částka odpovídající ročnímu HDP Německa . Jen v roce 2026 se očekává, že kombinované CapEx pěti hyperscalerů přesáhnou 600 miliard dolarů, jak uvádí MUFG .

Přechod od růstu financovaného hotovostními toky k růstu financovanému úvěrovými trhy je historickou strukturální změnou pro trhy s investičními dluhopisy. Objem dluhu souvisejícího s AI se do října 2025 nafoukl na 1,2 bilionu dolarů, což z něj činí největší segment na trhu investičních dluhopisů . Dluhopisový trh tuto nabídku zatím absorboval bez větších otřesů, ačkoli správci dluhopisů očekávají, že tento rozsah bude časem mírně tlačit na růst kreditních spreadů .

Největší riziko je prosté: celá tato dluhová pyramida je postavena na předpokladu, že se AI stane multi-bilionovým zdrojem příjmů, nikoli jen transformační technologií. Výdaje jdou z velké části na infrastrukturu ve stylu "postav to a oni přijdou" a návratnost v podobě příjmů zatím není vidět . Pokud se očekávané výnosy neuskuteční, dluhový převis by byl historicky obrovský a proměnil by rozvahy technologických gigantů z pevnostních na vysoce zadlužené. Prozatím však investoři nejeví žádné známky pochybností a dychtivě poskytují rekordní objemy kapitálu pro budoucnost, která se stále ještě staví.